资本市场若干问题及应对策略

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1、资本市场若干问题及应对策略【摘要】我国资本市场从建立之初到现在，经历了一个飞速发展的阶段，取得了质的飞跃，但是依然有一些不尽完善的地方。对于我国资本市场的市场主体、市场边界和市场机制存在的一些问题，从上市公司结构不合理、公司治理方面的缺陷、中介机构体系不完善、投资者结构的不合理、金融工具结构等五个大的方面经行了原因分析。最后，提出了相应的应对措施。　　【Abstract】Chinesecapitalmarkethasexperiencedagreatdevelopmentsinceitexisted.Hoecorrespondingmeasuresha

2、vebeengiven.　　【关键词】中国资本市场实践问题上市公司中介结构　　【Keyarket，practice，problems，listedpanies，intermediaries　　一、我国资本市场的历史、现状、理论研究观点综述　　从1990年1月26日上海证券交易所正式成立算起，我国资本市场已经走过了近18年的历程。改革开放以来，我国资本市场规模迅速扩张，企业债券和股票初露头角。开始柜台交易。在上海和深圳证券交易所成立后，中国证券市场特别是股票市场开始飞速发展，截至2008年11月底，我国境内上市公司数(A、B股)为1624家，境外上市公司

3、数(H股)为153家，总发行股票24334.97亿股。2008年1月-11月的股票成交累计金额为243524.49亿元，日均交易量为92.68亿股，日均成交数额为1092.04亿元，交易印花税2008年11个月的累计额为904.08亿元。同样，以间接融资主导的中国企业融资，近年来中国企业直接融资取得较大发展。在企业融资新增领中直接融资所占比重不断增高。随着证券市场的发展，防范和化解金融风险成为监管部门最关心的重要问题，特别是1997年亚洲金融危机爆发之后，进一步加强了证券市场的管理。　　今年11月9日举行的第四届中国证券市场年会，2008年，步入“全流

4、通元年”的中国资本市场，市场估值体系发生变化，市场机制更加敏感，市场稳定发展的挑战也增大。与此同时，中国经济的基本面依然良好，金融体系安全稳健。在全面建设小康社会的历史进程中，资本市场的作用日益重要，发展前景十分广阔。　　二、现阶段中国资本市场存在的问题　　中国资本市场的建立，开辟了中国企业的直接融资渠道，明显改善了企业的资产负债状况，对推动转轨机制下投、融资体制改革和现代企业制度的建立发挥了重要作用。但是，在看到资本市场功能的发挥所产生的积极作用的同时，也不能忽视资本市场功能发挥的前提和机理，在某种程度上，中国资本市场的功能是扭曲的。　　市场经济研究

5、的基本假说是理性人的自我利益最大化，在我国资本市场中，存在大量的委托——代理问题，即决策主体与利益主体相分离。在证券投资中存在强烈的冒险冲动，在这种决策动机下，市场不可能发现有效的价格。另外，所谓“理性人”要求投资者具备处理证券市场复杂信息的全部知识，对于非专业的投资者，不仅取得信息的成本相对过高，而且不具备处理这些信息的知识和能力。对于一般的商品消费，购买者可以依赖专家的指导和帮助。但是，资本市场的资咨询和研究具有特殊的性质，它的价值在传播过程中是衰减的。在目前，我国以散户为主的市场格局下，投资者行为中有大量的非理性成份，其定价也不可能是有效的。　　

6、竞争均衡导致有效配置的一个重要前提是市场的信息是真实和完整的，在资本市场信息不对称情况下，即使传在强制性信息披露制度，还需要经理人、中介结构和评估机构遵循诚信原则。在发达证券市场这种诚信可以体现在个人名誉和商誉之中，从而形成市场化的约束机制。对存在不确定性的跨期交易模型的研究表明，即时市场投资者对于均衡价格有理性的预期，在考虑到风险厌恶或者没有有效的渠道参与交易的情况下，均衡价格也是难以实现的。因此，引入转移风险的衍生工具和对现货的卖空机制，无疑会改进资本市场的定价效率。　　三、应对措施　　（一）并购可以改变上市公司与证券市场的成长道路。　　中国证监会

7、等相关部门发布并购法规后，市场各方面均认识到并购能够有效提升上市公司价值，进而增加证券市场整体价值，带来巨大的无形价值。　　1.并购改变了证券市场价值评估的标准。在传统的证券市场上，价值取向是围绕股票的发行进行的，一切以市盈率的高低为依归。并购市场的规范发展，价值更多地体现在收购人的战略目标和意图上。如民营企业之所以较大规模的上市，是因为在证券市场只有一条路的情况下，千军万马过独木桥，时间长，成本也高。在这种情况下，并购价格的决定就会超出我们常用的市盈率的概念，有时甚至要在市盈率的基础上溢价很多倍，从而就打破了以市盈率为定价依据的传统思维，使定价方式多

8、样化。　　2.并购开辟了以市场手段调整经济结构的新途径。在过去，经济结构的调整主要采取行政划转