财务危机公司的重整方法与绩效评价 ——以-st广钢为例

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1、财务危机公司的重整方法与绩效评价——以*ST广钢为例宋娅萌（浙江财经大学）摘要：本文以上市公司*ST广钢陷入财务危机后的重整为例，从财务危机公司治理的视角出发，阐述了该公司陷入危机的原因，并系统地介绍了其重整方式；然后，分别基于重整后市场反应以及重整前后财务指标变化，对该重整事项进行绩效评价。结果表明，选择适用的重整方法与路径，可在一定程度上为财务危机公司带来正效益。此外，对于通过重整方式“获得新生”的上市公司而言，也面临着如何在后重整时代提高其发展能力的严峻考验。关键词：财务危机资产重整绩效评价广钢股份于1988年由广州钢铁厂与香港粤海企业（集团）有限公司合资设立，为全国首家中

2、外合资的钢铁企业。公司于1996年经中国证监会批准在上海证券交易所上市。近年来，广钢股份由于受金融危机等内外环境因素的影响而陷入了财务危机。为扭转这一困境，该公司选择了资产重整的方式，即置出其原有的全部经营性资产，同时通过置入和购买的方式引入了优良资产。在主营业务方面，选择了电梯整机制造、电梯零部件生产及物流服务，并向关联产业领域拓展，重整后拥有较为广阔的发展空间。　　一、财务危机中的广钢股份　　自2008年开始，广钢股份的经营业绩开始出现下滑。就外在原因而言，受国际金融危机影响，钢铁市场跌宕起伏，钢材市场需求明显萎缩，国内产能过剩。至2011年9月，国内建筑钢材价格跌幅普遍在1

3、5%左右，形成了高产能、高成本、高库存和低利润率的行业形势。钢铁行业陷入了集体亏损的状态，行业内各公司的亏损程度有所不同。就内在原因而言，各公司未能及时根据行业形势调整发展战略，自身产品市场竞争力不足，以至于销售价格低于产品成本，导致了库存积压以及资不抵债等问题，最终陷入了财务危机。　　（一）债务包袱沉重。从总体上看，2009年至2011年广钢股份的资产负债率分别为86.67%、88.89%以及105.67%，可见该公司已经逐步陷入了资不抵债的困境。2009年经营活动产生的现金流量为-5亿元，尽管2010年经营现金净流量为1.9亿元，但借贷款等产生的利息费用却高达1.3亿元。从长

4、期发展来看，企业的债务包袱沉重，难以通过再融资或提高业绩的方式扭转这一局势。　　（二）资金链紧绷。通过对该公司各年年报进行分析，2009年至2011年货币资金项目分别为3.81亿元、4.50亿以及2.72亿元，占总资产的比重较低，分别为9.03%、10.29%以及7.61%。此外，库存积压的问题较为严重，使得资金周转不灵。2009年至2011年存货项目占总资产的比重分别为38.25%、46.01%以及40.40%。此外，公司为取得贷款，于2009年将价值在0.7亿元以上的固定资产进行了抵押。然而，部分银行贷款到期后未能续贷，截至2012年中，该公司的累计银行贷款高达30多亿元。　

5、　（三）公司亏损严重。虽然该公司2009年稍有盈利，但仍然无法避免在此后连续多年亏损，经营状况每况愈下。2008年至2011年广钢股份主要财务数据见表1。（表略）　　从该公司的主要财务指标可以看出，其经营状况自2008年起每况愈下，每股收益为负显示该公司的盈利能力逐年下降。特别地，2011年归属于上市公司股东的每股净资产为负表明股东财富严重受损。由于2010年及2011年两年的连续亏损，自2012年2月14日起，该公司股票被实行退市风险警示特别处理，由“广钢股份”变更为“*ST广钢”。　　（四）未决诉讼隐患。2009年初，广钢股份收到由广州市荔湾区人民法院转交的英国高等法院的诉讼

6、文件，事由为基于2007年从巴西购买进口矿石的船运合同纠纷。在该诉讼中广钢公司被列为第二被告，诉讼涉及的金额达509万美元，而因本案件可能遭受的实质损失暂时难以评估。因此，此项金额难以评估的未决诉讼成了该上市公司的重大隐患，一旦诉讼了结势必会进一步加剧该公司的损失。　　二、公司重整的路径与方法　　对于处于该种经营状况的上市公司而言，往往不得不依靠公司重整的方式走出经营困境、解除财务危机。广钢股份面临着钢铁主业即将衰落的困境，为了保护上市公司和投资者利益，维护资本市场稳定，在广州市国资委的支持下完成了重整。在一系列交易完成后，广钢股份置出了全部经营性资产，同时通过置入和购买的方式引

7、入了优良资产。在主营业务方面，选择了电梯整机制造、电梯零部件生产及物流服务，并向关联产业领域拓展，完成了从钢铁股到电梯股的转变。　　（一）甩掉包袱、注入优质资产，进行资产置换。根据广钢与广日集团签署的《资产置换协议》，广钢以截至2010年12月31日的全部资产及负债，与广日集团截至2010年12月31日所持广日股份91.91%的股权进行置换，重大资产置换按评估基准日的评估值作价。置出资产211538.35万元，置入资产211786.25万元，差额部分以现金补足。此举彻底地将归属于