机构投资者对企业海外并购股东财富效应影响研究

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1、博士学位论文机构投资者对企业海外并购股东财富效应影响研究THEIMPACTOFINSTITUTIONALINVESTORSONSHAREHOLDERSWEALTHEFFECTOFOVERSEASM&ACORPORATIONS彭云艳哈尔滨工业大学2017年6月国内图书分类号：学校代码：10213国际图书分类号：密级：公开管理学博士学位论文机构投资者对企业海外并购股东财富效应影响研究博士研究生：彭云艳导师：惠晓峰教授申请学位：管理学博士学科：技术经济及管理所在单位：经济与管理学院答辩日期：2017年6月授予学位单位：哈尔滨工业大

2、学ClassifiedIndex:U.D.C.:DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementTHEIMPACTOFINSTITUTIONALINVESTORSONSHAREHOLDERSWEALTHEFFECTOFOVERSEASM&ACORPORATIONSCandidate：PengYunyanSupervisor：Prof.HuiXiaofengAcademicDegreeAppliedfor：DoctorofManagementSpeciality：TechnologyEc

3、onomicsandManagementAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence：June,2017Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要机构投资者作为金融市场中重要的投资力量，顺应社会变革和经济环境变化而生，在经济发展中充当着重要的角色。截止2016年上半年，A股上市公司机构投资者的合计持仓达到了25736.85亿股，占全部A股48.18%。得益于机构投资者的发展和融资渠道的畅通，中国企业海外并

4、购浪潮风起云涌。在“一带一路”、“中国制造2025”等一系列政策引导下中国企业抓住机遇，在全球范围内积极寻找和发掘被价值严重低估的优质资产，并将其同中国资产、中国市场进行重组和整合，2016年前三个季度，中国已取代美国，成为全球并购金额最大的国家，标志着中国海外并购进入了快速发展的全新阶段。在此背景下，机构投资者凭借资金、信息和资源优势，出于自身利益的考虑，越来越多地参与到中国企业海外并购中，因而研究机构投资者对企业海外并购股东财富效应影响具有重要的理论和现实意义。本文通过相关文献研究发现，关于企业海外并购股东财富效应的现有

5、研究大都基于企业或者国家的视角而少有从机构投资者视角出发。本文以机构投资者这一全新视角，以海外并购事件为核心和逻辑起点，以股东财富效应为考量目标，引入委托代理理论来架构机构投资者对海外并购股东财富效应影响的理论框架，从长期和短期两个层面全方位地分析了机构投资者持股、交易行为和积极主义行为对企业海外并购股东财富效应影响，揭示了机构投资者对企业海外并购股东财富效应的影响机理和传导路径，既深化了机构投资者行为理论，又有助于丰富海外并购的理论内涵。本文从短期和长期两个层面，构建企业海外并购股东财富效应的研究体系，对企业海外并购股东财

6、富效应进行更加全面系统地考察，并且在研究中更加注重考虑现实因素的影响，使研究结果更加可信。从短期层面来看，考虑到中国资本市场呈现半强式有效且资本市场制度不够健全等因素，海外并购信息存在提前泄露的可能，本文将研究的窗口期增加到了41天，除常规的窗口期外，增加了[-20,-1]、[2,20]和[-20,20]三个窗口期。研究结果显示，企业海外并购在海外并购事件公告日前后的确存在股价异动现象，说明中国企业存在海外并购短期股东财富，并且这种影响会随着窗口期的加长而变弱。从长期层面来看，进一步修正BHAR模型，将企业规模、权益账面－市

7、值比（BE/ME）作为分类依据，划分为两个维度，共计25组，剔除这两类因素-I-哈尔滨工业大学管理学博士学位论文所引发的效应，使得研究结果更加准确。研究结果显示，中国企业海外并购并没有带来股东财富效应。本文引入行为金融学理论，放松原有的理性经济人假设，将有限理性机构投资者的交易行为纳入考量体系中，全面地揭示了机构投资者微观动态行为特征，构建机构投资者持股和交易行为影响企业海外并购短期股东财富的研究体系，选取机构投资者持股比例和机构投资者持股比例变动作为代理变量，全面地考察机构投资者行为对企业海外并购短期股东财富效应的影响。研

8、究结果显示，机构投资者持股比例越大，企业海外并购短期股东财富效应就越好；机构投资者在海外并购事件宣告日前后持股比例变动越大，企业海外并购短期股东财富效应越差，说明中国的证券市场中存在着“风险补偿效应”。本文借鉴Brickly的研究，将机构投资者分为压力敏感型和压力抵制型，将异质性机构投资者