上市公司股权再融资财务绩效分析

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1、上市公司股权再融资财务绩效分析股权再融资主要包括配股、增发和发行可转换债券。根据证券市场累计统计数据表明,增发和配股作为股权再融资的两大重要手段,一直受到我国股票市场的关注和青睐(见表1)①。本文的关于股权再融资绩效的研究主要以增发和配股两种方式为基础。大量已有的研究表明,股权再融资后的上市公司绩效普遍出现下滑,即国内学者比较一致地认为是股权再融资行为导致上市公司的绩效低下。但目前的研究仅仅对上市公司自身股权再融资前后的绩效进行了对比,出现下滑现象可能是受宏观经济的影响,并不能与股权再融资行为直接建立必然的联系。因为如果同期所有上市公司绩效也出现了同等程度的下滑,那么股权再

2、融资绩效就不是低下的。因此,笔者认为,目前对上市公司股权再融资问题,缺乏对股权再融资行为与再融资绩效联系的研究。本研究以此为突破点,选取了2002—2004年间进行股权再融资的上市公司,分析其后4年的绩效表现,并与全体上市公司同期的绩效进行对比研究,为进一步研究股权分置改革后股权再融资的公司绩效,对2006年有增配行为的上市公司在其后的表现也进行了分析。一、股权再融资公司样本选择和数据由于2005年是股权分置改革关键性的年度,资本市场基本上停止了增发和配股,本文的数据限定在2002年至2004年连续三年的数据。本文所有数据均来自中国上市公司资讯X、中国证监会X站以及同花顺X

3、站。本文将研究范围限定在沪深两市A股市场。为了研究的需要,要求样本公司必须满足下述标准:①仅仅考虑在我国沪深两市上市的公司增配A股普通股;②仅仅考虑非金融类上市公司宣告增配新股,因为非金融类公司与金融类公司(银行、保险和证券公司等)在自有资金上有很大的差别;③剔除已退市的公司;④考虑到股权再融资绩效的体现需要较长的时间,本研究将长期绩效的研究区间确定为再融资前后(-4,4)年,这就要求样本公司在研究期间内没有进行过两次或两次以上的配股、发行可转换债券和公开增发新股;⑤选择增配宣告期间无重大事件②发生的上市公司,因为宣告期间重大事件的发生对股票的价格会有显著的影响;⑥所需的财

4、务数据和金融交易数据均可以获得。2002—2004年间增配公司符合本文筛选条件的55家。其中,2002年增发公司11家,配股公司10家;2003年增发公司11家,配股公司8家;2004年增发公司6家,配股公司9家(具体如表2)。其中,2002年剔除增发公司18家,均为上述期间有增配行为;剔除配股公司11家,均为上述期间有增配行为;2003年剔除增发公司6家:浦发银行为金融企业、上工股份增发B股,其余4家均为上述期间有增配行为;剔除配股公司16家:中原油气退市、其余15家均为上述期间有增配行为;2004年剔除增发公司8家:兰州铝业摘牌、其余均为上述期间有增配行为;剔除配股公司

5、12家,均为上述期间有增配行为。二、对比及分析(一)绩效对比指标的选择本部分选择净资产收益率作为绩效对比指标。主要原因如下:①净资产收益率是反映资本收益能力的国际通用指标,它是杜邦财务分析模型中的核心指标,综合能力很强,是财务指标中最具代表性的一个指标;②证监会为了规范上市公司的再融资,对上市公司的配股、增发新股或发行可转换债券等再融资行为都有净资产收益率的严格规定,由此可见净资产收益率在公司绩效和人们心目中的重要程度。为对比增配公司和全体A股公司的整体绩效水平,计算了增配公司的平均年末净资产收益率,公式为:(二)绩效对比的方法在选出样本之后,对有增配行为的上市公司,计算其

6、再融资后连续4年的平均年末净资产收益率与再融资前一年相对变动率,然后与全体上市公司同期的变动率进行对比。(三)绩效对比2002年进行增配的21家上市公司在增配后连续4年内,除5家公司绩效有上升以外,其他16家均出现绩效下滑,占样本的76%。增配公司在增配当年平均净资产收益率下降40.27%,其后三年净资产收益率分别比增配前一年下降了43.66%、38.35%和49.04%,连续4年净资产收益率平均比增配前一年下降42.83%,而全体A股上市公司在同期平均净资产收益率上升41.73%。2003年对比结果比2002年差距更为明显,19家增配公司中除3家绩效上升外,其余绩效均为下

7、降;全体A股上市公司净资产收益率稳步上升,四年平均净资产收益率比2002年增加54.25%,而增配公司四年平均净资产收益率比2002年下降了55.8%。2004年增配公司绩效与全体A股上市公司的差距进一步拉大。15家增配公司除3家在增配后4年内平均绩效上升以外,其余11家绩效下滑,4年平均净资产收益率下降57.59%,而同期对比组平均净资产收益率和2003年相比,有17.57%的增长。2006年增配公司整体绩效比2004和2005年增配公司的后期绩效表现好。2006—2008年平均净资产收益率和2005年相比,有6