中国企业并购融资方式决策模型

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1、中国企业并购融资方式决策模型一、我国企业并购融资现状　　随着企业的不断扩大，企业间的并购成了市场经济发展中的必然现象，它是资本集中的必然要求和主要实现形式。市场分析人士认为，对于很多资本密集型企业，只有将产业资本和金融资本有效地结合起来，才能达成有效的规模效益。通过资本市场获得资金优势，实现企业跨越式增长。　　近年来，虽然市场经济发展较为迅速，但由于我国企业规模不断扩张，投资逐渐加大，资金问题成为了企业发展的一大瓶颈。例如，东风汽车集团2009年6月15日正式发行20亿元1年期的短期融资证券，其主要用途是偿

2、还银行贷款和补充东风武汉技术中心扩建项目营运资金。在市场化竞争愈演愈烈的背景下，我国政府积极推动企业的并购重组。从某种意义上讲，政府出面牵线搭桥，对并购融资活动进行适当干预，能促进资源的有效配置，使得事情进展比较顺利。但是，政府与一般的市场主体不同，有时其干预可能影响正常的市场机制。企业需要在摸索中使得市场意愿与政府意愿达成最大化的一致，实现各方利益合理分配与关系的融洽发展。　　由于我国资本市场和企业并购活动的历史相对于国外来说比较短，企业和投资者在对风险的把握和处理能力方面还有待提升，总体来说我国的金融发

3、展仍然较为滞后，问题也颇多。在法律方面，虽然存在相关的并购融资法律，但是社会上不规范操作现象严重，这使得相关法规也形同虚设。因此我国需要完善法律体系，以制度形式确立企业并购融资市场规则，利用市场力量推动中国企业的发展。　　二、并购融资风险分析　　（一）融资风险类型及融资方式选择影响因素　　融资是企业的一把双刃剑，它使企业在获得额外经济利益的同时也增加了相应的风险。我们主要从以下两个方面来考虑风险：　　企业在融资过程中，由于企业的经营管理缺乏科学的决策体系和操作规程，时常出现管理混乱、安全事故频繁、工作责任落

4、实不到位等现象，使营运计划形同虚设，最终导致息税前利润（EBIT）变动的风险我们称之为经营风险。企业的经营风险还包括企业控制权风险和经营自主权风险。企业并购之后，股权分配和管理层结构会发生一定变化，这样使得企业会出现控制权分散的风险。　　财务风险也称融资风险是指企业全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险。影响财务风险的主要因素有：利率的变化、企业融资能力的变化，财务杠杆的变化等。其中财务杠杆变化对财务风险的影响最大。　　汽车企业融资方式有内部融资和外部融资两种。内部融资主要指企业自身积累的资金；外部融资包

5、括股权融资、债权融资等。企业在选择融资方式时会考虑到多种因素：　　1．外部因素　　（1）政治法律环境。企业进行融资方式选择时．必须遵循税收法规．同时考虑税率变动对融资的影响。金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时，融资方式的风险，成本等也会发生变化（2）宏观经济环境。在整体经济环境较好时，企业可以选择外部融资，寻找更多的投资者，解决资金问题。经济环境不太好时，企业可以考虑内部融资和寻求政府融资等方式的结合，尽量收缩债务融资规模。　　2．内部因素　　（1）企业的资本结构。资本结构

6、指的是企业负债和权益的分配情况，也指企业筹集长期资金的各种、组合及其相互之间的构成比例，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力。合理的资本结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用。　　（2）企业的经营和财务状况。若财务状况良好，企业的资金回收较快，则资本的利用效率较高，企业可以先利用自己的留存收益，后选择外部融资的方式。经营和财务运行较好，则会吸引更多的投资者，外部融资也会较为顺利。　　（3）企业的规模和信誉。银行对于贷款条件的审核比较严格，若企业的规模很大且信誉良好，则获得银行等金融机构的贷款就会

7、较为容易，这样企业可以利用循环借贷来解决并购中资金流的问题。企业不同的发展过程选择融资方式也不同，当企业发展到成熟期和扩张期时，企业一般选择债权和股权融资的方式。　　（4）并购特点。并购企业的并购动机，是否恶意收购，并购企业的性质是私有还是国有，这些都影响到融资方式的选择。若为国有企业，政府可以给予一定政策上的照顾，融资的渠道比较多，选择的方式也会多样化。　　（5）风险承担。企业发行债券和股票所承担的市场风险较大，在两者收益相同的情况下，企业借助资本市场融资的顺序可以是先发行债券后发行股票，发行债券可以很好

8、的利用到杠杆效益，且不会破坏原有的控股结构。　　（二）融资风险的度量　　对于风险收益和风险的大小，我们可以运用数量统计的方法进行简单度量。　　在收益的期望值一定的情况下，可以用标准差来度量风险的大小，标准差越小，说明各种可能的结果相对于期望值的离散程度越小，风险就越小。若期望值不同，我们可用标准离差率来比较各方案的风险程度。标准离差率越大，意味着单位期望值所面临的风险越大。　　标准离差　　Pi为事件i出现的概率