第八章 企业投融资决策及重组

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1、2013年中级经济师考试辅导　　　　工商管理专业知识与实务第八章　企业投融资决策及重组第一节　财务管理的基本价值观念　　一、货币的时间价值观念项目内容三个值P：现值F：终值A：年金两个因素i：利率N：计息周期换算关系【一次性收付】终值（P→F）：F＝P（F/P，i，n）现值（F→P）：P＝F（P/F，i，n）【年金】后付年金终值（A→F）：F＝A（F/A，i，n）现值（A→P）：P＝A（P/A，i，n）先付年金终值（A→F）：F＝A（F/A，i，n）（1+i）终值（A→F）：F＝A[（F/A，i，n+

2、1）-1]现值（A→P）：P＝A（P/A，i，n）（1+i）现值（A→P）：P＝A[（P/A，i，n-1）+1]递延年金现值（A→P）：P＝A[（P/A，i，n）]（1+i）-m永续年金现值（A→P）：P＝A/i　　二、风险价值观念　　（一）风险价值概念　　在不考虑通货膨胀的情况下，投资者预期的投资收益率包括两部分：一是资金的时间价值，它是不考虑投资风险而得到的价值，即无风险的投资收益率；二是风险价值，即风险报酬率。　　投资者预期报酬率＝资金时间价值（无风险报酬率）＋风险报酬率　　一般情况下，可以将购

3、买国债的收益率看成是无风险报酬率。　　风险报酬率高低与风险大小有关，风险越大，要求的报酬率越大。　　（二）单项资产（或单项投资项目）的风险衡量　　（1）确定概率分布。　　（2）计算期望值。　　（3）计算标准离差。　　标准离差是用绝对数来衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越小，说明离散程度小，风险也就越小。　　（4）计算标准离差率。标准离差不能用于比较不同期望报酬率的各项投资的风险程度。　　标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。在期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，

4、标准离差率越小，风险越小。　　　　　　　　第9页2013年中级经济师考试辅导　　　　工商管理专业知识与实务　　式中：δ为期望报酬率的标准离差；为期望报酬率。　　（三）风险报酬估计　　在标准离差率的基础上，引入一个风险报酬系数b来计算风险报酬率。　　计算公式如下：　　风险报酬率＝风险报酬系数×标准离差率　　即：第二节　筹资决策　　一、资本成本　　资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债权资本。　　资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。　　

5、长期资本的用资费用是经常性的，筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的。　　（一）个别资本成本率（掌握）　　个别资本成本率是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率。包含长期债务资本成本率和股权资本成本率。　　　　式中：K为资本成本率，用百分率表示；D为用资费用额；P为筹资额；f为筹资费用额；F为筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率。　　1.长期债务资本成本率的测算：长期借款资本成本率和长期债券资本成本率　　（1）长期借款资本成本率的测算　　长期借款资本成本的利息在税前支付，具有减税作用。　　　　Kl——长期

6、借款资本成本率　　Il——长期借款年利息额　　L——长期借款筹资额，即借款本金　　Fl——长期借款筹资费用率，即借款手续费率　　T——企业所得税率　　企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，因此其计算公式可以简化为：　　　　Rl——借款利息率　　【注意】当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，　　此时借款的实际利率和资本成本率将会上升。　　（2）长期债券资本成本率的测算　　　　Kb——债券资本成本率　　B——债券筹资额，按发行价格确定　　Fb——债券筹资费用率　　I

7、b　　　　　　第9页2013年中级经济师考试辅导　　　　工商管理专业知识与实务——债券每年支付的利息　　2.股权资本成本率的测算：股权资本包括普通股、优先股、留用利润。　　（1）普通股资本成本率的测算　　普通股成本的测算有两种主要思路：　　其一是用股利折现模型：　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为：　　　　P0——普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用　　如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率的计算公式为：　　　　其二是资本资产定价模

8、型　　　　Rf——无风险报酬率；　　Rm——市场平均报酬率；　　β——风险系数。　　（2）优先股资本成本率的测算　　　　（3）留用利润资本成本率的测算　　留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。　　（二）综合资本成本率　　综合资本成本（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。　　个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。　　综合资本成