中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究

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1、绩效的实证研究□冉光圭[摘要]本文选用沪、深股市400家上市公司为研究样本，并用样本公司2006～2008年连续三年的截面数据对公司融资结构与公司治理绩效的关系进行了实证检验。实证检验结果显示:第一大股东持股比例、法人股比例与公司治理绩效呈正相关关系;国有股比例、股权制衡度、社会公众股比例与公司治理绩效呈负相关关系;资产负债率、应付债券比例、长期负债比率、流动负债比率与公司治理绩效呈负相关关系;借款比例与公司治理绩效呈正相关关系。[关键词]上市公司;融资结构;公司治理绩效;实证研究[中图分类号]F276．6[文献标识码]A[文章编号]1006－5

2、024(2011)05－0171－06[基金项目]贵州省省长基金项目“中国上市公司融资结构调整与公司治理优化研究”(批准号:黔省专合字[2006]01号);贵州大学文科重大科研项目“基于中国资本市场的公司财务研究”(批准号:GDZT2010004号)[作者简介]冉光圭，贵州大学管理学院会计系主任、教授，硕士生导师，中国注册会计师，研究方向为会计学、公司财务。(贵州贵阳550025)Abstract:Thispaperchooses400listedcompaniesofShanghaiandShenzhenstockexchangesassamp

3、les，conductsanempiricaltestontherelationshipbetweenfinancingstructureandcorporategovernanceperformancefrom2006to2008．Theresultsofempiricaltestshowthatthefirstshareholdersequityratio，andinstitutionalshareshavepositivecorrelationwithcorporategovernanceperformance;state－ownedsh

4、areproportion，equitybalancedegree，andpublicshareratiohavenegativecorrelationwithcor-porationgovernance;asset－debtratio，bond－ration，long－termdebtratio，short－termdebtratiohavenegativecorrelationwithcorporategovernanceperformance;loan－rationhasnegativecorrelationwithcorporategov

5、ernanceperformance．Keywords:listedcompanies;financingstructure;corporategovernanceperformance;empiricalresearch一、文献回顾型公司的绩效要好于国有控股型公司;国有股东和流通股东的持股比例与公司绩效之间没有显著关系。[3]孙永祥(2006)对公司股权结构与托宾Q值进行了回归分析发现:随着公司第一大股东持股比例的增加，托宾Q值先是上升，至该比例到50%左右，托宾Q值开始下降。[4]林伟(2006)的研究表明:公司价值随债务比例的提高而提高，到

6、一定比例后随着负债比例的提高而下降;公司价值与大股东比例显著正相关，股权集中有利于提高公司绩效。[5]金超(2007)研究表明:对于高财务杠杆的公司，负债融资比例的增加无法起到约束管理者利益侵占行为，反而会激发其侵占行为;财务杠杆低的公司，负债增加不会增强侵占效应，经过调整的资本结构可能会达到最优。[6]马辉(2008)应用因子分析和1958年，美国经济学家ModiglianiandMiller发表的开拓性论文《资本成本、公司融资与投资理论》拉开了现代资本结构理论研究的先河。该文得出在完美市场假设前提下，公司的市场价值与融资结构无关的著名论断。[

7、1]时至今日，对于融资结构与公司治理绩效的关系问题，国外学者并未取得一致的研究结论。在国内，周业安(1999)对股权结构的属性与净资产收益率的关系进行了检验，得出A股、国有股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著的正相关关系。[2]施东晖(2000)选取484家沪市上市公司为研究样本，研究结果显示:以社会法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现要好于法人控股型公司，而法人控股EnterpriseEconomy中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究逐步回归法对中国上市公司资本结构与绩效研究指出:公司的盈利能力与负债水平负相关，第一大股东持股比

8、例与公司绩效存在负相关关系，前五大股东持股比例与公司经营绩效存在正相关关系。[7]总体而言，现有研究成果仍存在两个方面的不足:(1)把融