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《债转股的国际经验与中国实践应把握的方向_上_》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、应把握的方向(上)黄志凌曲和磊唐圣玉(中国信达资产管理公司100007)内容提要:当前,国家有关部门向资产管理公司推荐的债转股签约工作已经全部结束,债转股的后续管理工作刚刚开始。本文对国际上已有的债转股经验进行总结,对我国已有的实践案例进行分析,以便澄清一些认识上的误区,完善政策法规设计,保证我国的债转股工作的正确方向。关键词:债转股资产管理资本市场一、不同的债转股目的决定着不同的债转股方式有人认为,债转股是债权人受债务人倒逼所采取的一种不得已而为之的处理不良债权的方式;也有人认为,债转股是债权人为加强对公司客户的控制
2、或者为追求高额回报而采取的一种主动行为。简单地说,所谓债转股是指债权人和债务人为了各自利益把债权关系转换成股权关系。从各国已有的实践来看,债转股主要有以下四种情形。(一)可转换型债转股(Convertiblebonds)这种方式普遍运用在各国的上市公司。在上市公司发行可转换债券后,债券持有人可以在转换期限内按事先约定的转股条件、转股价格随时将债权转为该公司的股权。由于公司可转换债券在发行时就已规定了转股的条件,因而这种债券兼具债权和股权的特征。债券投资者转股目的很明确,就是为了在锁定风险的同时获取投资收益。我国目前也已
3、发行了丝绸转债、南化转债、茂炼转债、机场转债、鞍钢转债等可转换债券。(二)收益型债转股一些公司为改善财务结构,融得更多的资金,在股票发行上市前进行公司重组,将部分债务转为股份。金融机构(主要是指全能银行)在收益率高于贷款利率、债务人经营风险较低的情况下,利用其特殊的影响将企业的部分债权转为股权,以分享企业长期成长的收益,同时调整银行的资产结构,提高银行资产的整体盈利能力。例如,前几年德国经济增长强劲而利率较低,一些银行就将部分企业的债权转为股权。在收益型债转股情形下,企业效益通常较好,但因开发新项目需要筹措资金,或者公
4、司流动资金不足,而债权人又不满足于收取固定的利息,希望得到股权投资收益,与公司之间事先自愿协商进行转换。(三)破产型债转股在企业进入破产程序或虽未进入破产程序但债务负担过于沉重影响企业持续经营时,债转股作为拯救企业和最大限度地保全资产的途径之一,通常由债权人和债务人双方协商进行。债权人债转股的目的是在救活企业的同时,加强对企业的控制,确保债权人的权益能够得到最大限度的保全和回收。在国外通常是作为除破产清算外的倒数第二招来使用的。这种情况的显著特征是企业债务特别沉重,陷于资不抵债的境地。例如,美国铱星在2000年8月申请
5、破产45保护时曾经提出过债转股计划。(四)政策型债转股为了降低过高的外债负担,引进外资,调整经济结构,实现经济转型,一些国家专门制定了债转股计划,将外债转为该国的投资,如20世纪80年代的巴西、墨西哥、智利、阿根廷、委内瑞拉等拉丁美洲国家,90年代中期的保加利亚、克罗地亚、俄罗斯等中东欧国家,近年来的韩国等东南亚国家。政策性债转股通常发生在债务尤其是外债负担很重、企业经营难以为继、金融风险急剧加大的转型国家。政府希望通过一揽子的债转股及其配套法律、政策的出台,综合解决债务、企业重组、结构调整等问题。可转换债券的债转股与
6、收益型债转股虽然在债权的形式(第一种通过债券形式表现,第二种通过债权文书形式表现)不同,债权人的数量和影响力不同,债转股在发债之前是否事先约定不同,债转股的主导权也不同,但它们通常都不存在债务负担过重的问题。与前两种债转股相比,破产式债转股通常由债务人提出,债权人可以说是不得已而为之。与前两种债转股一样,破产式重组也是债权人与债务人之间在企业内部进行的个体交易行为。政策性债转股通常是由国家根据国内外经济形势制订计划,确定规模,出台配套政策,由企业提出并经财政金融主管机构审批,债权人在权衡利弊后做出是否转股的决定。如果一
7、国的许多大型企业普遍出现偿付困难,影响国际收支,通常由国家推出一系列配套法律和政策,给予转股后的股东和投资者一定的优惠。为此,许多国家还特别修改了《公司法》、《银行法》、《破产法》等法律,确保债转股的顺利进行。尽管我国国有企业债务负担很重,甚至不少企业陷于破产境地,但也不能将我国目前进行的债转股看成是破产式债转股。这是因为,我国的债转股不是作为个案进行,而是一种政府主导的行为,即政府不仅确定债转股的总体规模,而且明确规定哪些企业可以债转股,哪些企业则不能债转股。在我国,债转股名单是由企业主管部门推荐并批准,另外,债转股
8、方案也由国家有关部门批准方能实施。因此,我国的债转股是政策性债转股。二、国际上政府主导型债转股的实践经验在西方发达的市场经济国家,形成了发达的信贷市场,有着明确的债权债务关系。同时也形成了发达的货币市场与资本市场。债转股已成为这些国家破产过程中在资本市场常用的重组手段之一。在这些国家,基本上没有出现过大规模的政策性债转股,而作为非
