我国现阶段货币政策传导机制的现状与问题

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1、我国现阶段货币政策传导机制的现状与问题的整体。货币市场不仅仅是金融机构之间的资金融通场所，还应当包括各种各样的经济主体。发达国家货币市场中包括政府、金融机构、企业、基金以及个人，同时还有不同的市场中介组织。但在我国各个货币市场的子市场之间缺乏有机联系；有时甚至出现相反的运动趋势。不同的经济主体被限定参与不同的子市场。如国债回购市场就划分为银行间市场和交易所市场，银行、保险公司等金融机构被限定在银行间市场，两个市场被人为分开。使货币市场在总体上规模有限，潜力难以发挥出来。因此，我国的货币市场还不能成为整个经济运行的敏感触点，其变动尚不

2、能产生足够的影响力。三是我国货币市场的发展层次较低，市场工具种类比较少，利率市场化程度不高，使货币政策工具的选择余地有限，货币政策效应的传导受到制约。发达、完善的货币市场应当是多层次的市场体系，在不同的市场上产生不同的交易工具，从而为货币政策工具带来比较大的选择余地，货币政策的传导也因为金融工具种类繁多而产生比较多的传导途径，从而大大增强货币政策的作用广度和深度。我国目前只有有限的几个货币市场，市场工具有限，交易方式主要是信用拆借和国债回购，传统的货币市场工具如短期企业债券没有市场，银行可以参与批发市场，却难以开展零售交易业务，货币

3、市场上的衍生工具更谈不上。部分债券利率和银行存贷款利率仍实行管制利率，缺乏弹性，各种货币市场利率有时甚至出现背离的运行情况。这些方面，限制了货币政策工具的运用，也限制了货币政策操作的效果。由此可见，尽管我国货币市场已经得到很大发展，并且在货币政策传导中开始发挥出积极的作用，但货币市场发育的深度还远远不够。在我国，货币市场体系存在缺陷，货币市场子市场之间相互分割，还不能成为牵动整个金融体系反应灵敏的“神经系统”。从建立间接货币调控模式的需要看，我国货币市场在体系的完整性、深度和广度上都需要进一步的发展。　　2.我国货币政策传导中的利率

4、。前面已经指出，利率是传导货币政策的重要渠道。但是，在我国货币调控框架中，利率只能发挥十分有限的作用。由于利率的作用涉及范围广泛，对利率作用的评估也十分困难。从货币政策传导的角度看，通过利率影响总需求、实现货币政策目标的机制还未能建立，利率机制仍然存在着相当明显的缺陷。　　（1）我国经济运行中利率的作用。在发达国家，中央银行通过调节货币市场利率带动银行信贷利率、其他金融市场利率的变化，引导经济主体调整经济行为，最终促使整个宏观经济形势发生改变。从理论上看，利率的变化能够导致消费、投资、汇率和国际收支的变化。利率上升，消费减少，储蓄增

5、加，投资下降，本币升值，资本流入增加，出口相对减少。利率下降，消费趋于增加，储蓄减少，投资上升，本币趋于贬值，资本流出增加，出口相对增加。在我国现实中，利率机制的形成与发达国家不同。一方面，在货币市场上，利率已经具有市场化的基础，国债、政策性金融债券的利率确定也开始采用市场化的方法；另一方面，作为金融市场主体组成部分的银行存贷款利率仍然由中央银行以行政方式确定，使利率机制从总体上表现出外生性质。而对金融系统以外的实体经济产生主要影响的正是这种外生性质的利率。事实上，在金融机构与企业、居民之间的信贷活动中，利率仍然是管制利率。从货币政

6、策传导的角度看，利率的作用体现在两个环节上。一是利率的变化对金融体系特别是银行的影响如何。二是利率的变化是否能够导致消费、投资、汇率和国际收支的变化，并最终达到货币政策的调节意图。　　利率对金融机构特别是银行发挥什么作用，在我国是一个十分复杂的问题。主要原因在于，我国金融机构的机制不健全，利率对于金融机构资产负债变化的作用并不直接。金融机构需要协调安全性、流动性、盈利性的关系。但在我国目前的管理体制下，金融机构资产负债的变化并不以“三性”的合理结构为前提。1998年以前，尽管采取紧缩的货币政策，提高了利率，在盲目扩张的冲动下，金融机

7、构寻求扩张资产的途径，导致金融秩序的混乱。如1996年的乱拆借和国债回购等。1998年以后，事实上采取了放松的货币政策，利率从1996年以来多次降低。但金融机构在低利率下不但不扩大从中央银行融资，反而一度大量归还中央银行再贷款。出于防范金融风险的考虑和各种人事管理上的因素，金融机构特别是银行出现了“惜贷”现象。这种状况直到目前仍不同程度地存在。因此，在我国利率变动过程中，金融机构的行为调整是否符合货币政策的需要还难以肯定。　　从利率变动对企业和居民行为的影响角度看，应当说作用是十分巨大的。宋国清等证明了由于实际利率的提高导致我国经济

8、在20世纪90年代中期以来陷入通货紧缩。应当说，随着我国经济基础的变化，企业和居民的利率弹性都有了明显的提高。但从货币政策的传导过程看，关键在于名义利率变动过程中企业和居民的行为是否朝着货币政策的调整方向改变。从宏观层面上看，实际上是