三谈划拨国有股充实社保基金的理由和方法

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1、中国经济时报/2006年/11月/23日/第005版新视点三谈划拨国有股充实社保基金的理由和方法胡继晔从2002年6月23日国务院研究把部分国有股划拨给全国社会保障基金以来已经“研究”了4年多，国有股划拨一直未能够真正实施。随着2005年开始的股权分置改革顺利进行，另一个让资本市场和社会公众关注的焦点问题随之浮出水面——全流通后的国有股如何充实社保基金？在2006年3月的“两会”期间，证监会、国资委的领导透露有可能按照10%的比例划拨，此后的消息是财政部牵头、国资委及全国社保基金理事会等部门已经开始起草相关划拨国有股股权的文件。眼看2006

2、年即将过去，划拨国有股充实社保基金还只是“只听楼梯响，不见人下来”。全国社保基金理事会虽然早就在其内部成立了“股权部”，但一直也没有盼到划拨来的国有股股权，只能以真金白银去购买流通股股票。3年多前，笔者曾在中国经济时报发表了《划拨国有股充实社保基金的理由和方法》（见本报2003年5月9日《新视点》），提出：对于国内新上市或者已经上市的股权属中央政府所有的公司，应统一划拨一定比例（比如20%）的国有股股权给全国社会保障基金理事会。半年多前，笔者再次在中国经济时报发表了《再谈划拨国有股充实社保基金的理由和方法》，提出政府必须以最快的速度推出国有

3、股股权划拨给社保基金的具体操作方案，至少要赶在已经股改的G股公司国有股限制流通期内进行国有股股权划拨社保基金的工作，否则，现有的国有股股东流通以后，可供划拨股份基数就越来越少了。流通之后的国有股股权有可能逐渐流失的情况绝不是杞人之忧。国务院国资委日前发出通知，要求中央企业规范股票投资业务的运作和管理，设立专门机构进行专业化操作，严格禁止以个人名义或个人账户买卖股票；清理和规范委托理财业务，对委托机构经营状况已经恶化或存在恶化迹象的，要积极采取措施进行资产保全或追收。这个通知从另外一个侧面说明：股权分置改革之后的国有股，如果再不划拨一部分用于

4、充实社保基金，本来可以用于充实社保基金的部分国有股股权有可能以各种名目逐渐流通出去，未来中国9万亿的社保基金缺口将面临极其严峻的局面。相当长一段时间以来，有关国资委和全国社保基金理事会就国有股划拨的争论一直处于僵持状态，未取得实质性进展，而有话语权的经济学家之间关于是否把国有股划拨社保基金的争论也一直未停止。国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为：在国有股自由流通之前，必须尽快明确国有股划转社保基金的政策，抓紧有关管理办法的修订。否则，后果将十分严重。一方面上市公司国有股市值2.37万亿元中，有相当部分可能会在短期内变现，并对股票市场形成巨大

5、的冲击，此时如果监管不到位，可能造成国有资产的流失；另一方面，社保基金的充实将失去千载难逢的历史机遇。中央汇金投资有限公司副董事长汪建熙也曾表示，应考虑尽快恢复在国内上市的企业减持国有股充实社保基金的做法，通过国有股减持充实社保基金，对稳定股票市场具有积极的作用，但减持不如划转的效果好。他认为：公司在上市时应立即划转10%的国有股给社保基金。这样做有利于社保基金对这部分股权的价值实现优化；有利于国家保持对一些重点企业股权的长期持有；有利于避免股权分置改革中流通股数量过快增加，使股指面临较大的压力；此外，这样的方案在操作上也更加简便。然而，股

6、份制专家刘纪鹏教授和燕京华侨大学校长华生博士则建议国有股减持应以现金方式划转社保基金，认为社保基金的自然属性（流动性、盈利性）和社会属性（稳定市场）的天然矛盾，决定了它不适合代替国资管理部门持有上市公司股票。形象一点说，应该由国资委来“养鸡”，第1页共4页即持有国有股股权；社保基金来“攒蛋”，即从国资委减持国有股股权时的资金来充实社保基金，因为社保基金作为机构投资者，首要考虑的应该是如何获利退出，在股票市场好的时候可能会去砸市，却没有义务在股票低迷的时候去托市。同时，社保基金直接持股，不便于“责权利”的分开。一旦亏损，社保基金会指责股票质地

7、不好、或者受行政干预没能及时减持；而一旦获利，社保基金可能贪功，认为自己经营水平有过人之处。这样不便于经营业绩的考察和监督管理，同时也不便于形成竞争机制，弊大于利。这些经济学家在应该充实社保基金的问题上目标是一致的，只是具体方法有分歧。笔者非常赞同这些经济学家关于充实社保基金的呼吁，社保基金没有制度性的资金来源，社会保障缺口的弥补将永远只是停留在纸面上。然而，笔者对于国有股股权先减持再以现金划拨给社保基金的做法不敢苟同，更倾向于三年多来的一贯主张，那就是划拨国有股股权充实社保基金。针对目前股权分置改革后绝大部分国有股股权尚处在锁定期而未流通

8、的现实情况，笔者再次呼吁有关方面尽快划拨国有股股权充实社保基金。个人的观点有以下几方面。社保基金作为“养命钱”的属性决定了持有国有股股权比现金更为安全任何投资都要兼顾收益性、安全