不确定环境下企业融资行为与财务柔性实证研究

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1、不确定环境下企业融资行为与财务柔性实证研究----财务管理论文-->绪论0.1研究背景随着全球经济一体化程度的不断加深，当今企业所面临的内外部经营环境变得更加复杂，经济全球化在给各国带来经济利益的同时，也给我们带来了巨大的威胁与挑战。近年来不少国家的外贸依存度超过了30%，我国对外贸易依存度达到50%左右，而一些国家甚至达到了100%，如新加坡、韩国等。在这种现实情况下，全球经济环境的不稳定成为了一种常态，频繁的经济波动给企业造成了更为严重的影响，全球性危机的发生也成为了企业无法避免的事情。由于信息不对称、委托代理等问题的存在，金，

2、并由于资金短缺而放弃了原有的投资计划等，但不确定环境也可以为企业的发展提供契机。在金融危机中我们也发现一些企业成功地运用了财务柔性的缓冲作用，在环境不确定程度较高的危机时期及时筹集到了所需资金，并把握住了投资机会。战略管理理论、动态权衡理论都认为企业并不是环境的被动接受者，由于财务资源的有限稀缺性，企业会通过事先储备财务柔性来建立一个比较宽松的财务环境，从而预防和适应不确定环境给其带来的融资约束等问题。因此，本文以金融危机作为不确定环境的一种极端表现，以财务柔性为视角，研究财务柔性对我国上市公司融资行为的影响。………0.2研究目的及

3、意义作为企业财务管理的核心问题，融资行为是企业在生产经营过程中为满足自身资金需求而筹集资金的经济行为。企业融资行为的主要研究对象就是企业资金筹集数量和筹资方式的选择。按照企业获取资金的不同，融资可以分为内源融资和外源融资两种，其中内源融资是指企业利用自身内部积累方式获得的资金，外源融资是指企业从外部经济主体中获取的资金。企业的融资行为会受到企业内外部很多因素的影响，比如企业自身经营需要、企业财务特征等内部因素会影响一个企业的融资行为，与此同时，宏观经济环境、国家相关政策等外部因素也会制约或限制企业的融资选择。虽然近年来我国资本市场经

4、历了快速发展，但与其他发达国家相比，我国的资本市场起步较晚并且还很不完善，企业在进行外部融资时会受到融资约束的困扰。尤其是在外部经济环境不确定性较强时，如金融危机发生后，很多企业由于无法及时筹集到所需资金，不得不削减投资计划，因此也痛失了许多有价值的投资机会。通过整理国内外学者的相关研究，我们知道财务柔性具有预防和利用未来不确定性的能力，持财务柔性可以使企业更好地应对未来的资金需求。因此，本文主要研究的目的在于，通过理论和实证分析，检验在不确定环境下企业的财务柔性对融资行为的影响，试图通过实证研究为我国企业的融资决策提出一些参考建议

5、，并提出一些保持财务柔性的措施。………..1理论基础及文献综述1.1理论基础财务柔性的研究起源于企业融资行为的研究，由于融资优序理论和权衡理论遇到了无法解释的实证问题，于是财务柔性开始得到了学者们的关注，不少学者也通过实证研究证实了财务柔性是资本结构理论中不可或缺的一环。理论与实务界普遍证实了企业可以通过增加债务来增加企业价值，然而负债率并非越高越好，因为企业陷入财务危机或破产的概率会随负债比率一同增加。当企业面临破产时，其产生的破产成本会抵消债务融资的避税效应。因此企业在进行融资时，不会无限制的增加贷款，而是会在各种融资方式的利弊

6、中寻求平衡点。权衡理论认为，当节税的边际收益等于边际破产成本现值时，企业拥有了最优的资本结构，然而现实生活中我们发现很多企业的负债水平显著低于权衡理论的预测值。Myers提出的融资优序理论认为，由于存在信息不对称的情况，企业会按照“内部融资一一债权融资一一股权融资”的顺序为生产经营活动筹集资金。然而现实中我们也发现一些企业存在“重股权、轻债权”的现象，甚至在内部资金充裕的情况下，一些企业依旧先进行外源融资。对于这些传统融资理论无法解释的企业现实问题，财务柔性给出了更有现实意义的解释。曾爱民等(2011)在总结前人研究的基础之上，将财

7、务柔性纳入融资理论中进行分析，其具体思路如图1-1所示。按照传统的融资优序理论，即不考虑财务柔性时，企业会首先将可用的内部资金用于现有项目的投资。如果企业的内部资金总额为C*，当企业投资项目所需资金少于C*时，企业会使用内部资金为投资项目筹集资金。………..1.2相关概念界定MM理论认为在完备的资本市场中，资本流动没有摩擦，内外部融资可以完美替代，只要企业需要资金就可以从内部或外部获得，因此学者们在很长一段时间内忽视了财务柔性的重要性。然而现实的资本市场是不完善的，代理成本和信息不对称等问题的存在，使企业无法随时获取所需资金，因而在

8、生产经营中会受到融资约束的影响。随着经济波动和全球性金融危机的日益频繁，财务柔性开始受到学术界和实务界的广泛关注。作为一个新兴的研究分支，学者们对于企业财务柔性的研究还处于起步阶段，对财务柔性内涵的界定也尚未得到统一的答案。在国外方面