上市融资对足球俱乐部战绩影响的实证分析

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1、上市融资对足球俱乐部战绩影响的实证分析　　[中图分类号]F832.5；G843[文献标志码]A[DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2015.04.021　　上市融资是企业拓宽融资渠道、降低融资成本的有效途径，企业上市后，可通过向社会各界公开募集资金，吸纳各类投资者，从而以最低的成本融得再生产所需资金。目前大多数企业都把上市作为一项重要的长远发展目标，但对于足球俱乐部这种特殊的企业而言，上市似乎并非是其发展的必由之路，许多豪门俱乐部都选择了放弃上市。追溯历史，世界上第一家公开募股的职业足球俱乐部

2、是英格兰的托特纳姆热刺，其于1983年上市。1990年代出现了一波足球俱乐部上市的热潮，1991―1997年的7年间，英格兰先后有17家足球俱乐部成功上市，通过这一渠道获得了效益和战绩的双丰收。　　对于绝大多数企业而言，衡量其业绩的指标多与其经营活动相关，如每股收益、收益增长率、固定投资增长率等。而足球俱乐部的经营业绩主要通过球迷人数、商业收入、社会影响力等指标来衡量，影响这些指标的决定性因素则是俱乐部的赛事成绩。本文拟通过对足球俱乐部运营与比赛战绩的关系分析，考察上市融资是否会对职业足球俱乐部的战绩起到促进作用。　

3、　一、数据处理与描述性统计特征　　本文选取道琼斯STOXX指数足球板块的27家欧洲职业足球俱乐部作为研究样本。由于有5家俱乐部上市前的数据无法获得，因此最终的研究样本确定为10个国家的22家俱乐部。该样本中最早上市的俱乐部为1994年4月1日上市的英国南安普顿俱乐部，最晚上市的俱乐部为2007年5月1日上市的葡萄牙本菲卡俱乐部。　　在比赛成绩指标方面，本文选取1990―2008年各家俱乐部的场均联赛积分和欧足联积分排名作为衡量指标，得到一个由22个截面观测值（俱乐部间）和19个时间序列观测值构成的面板数据。　　受制于

4、有限的样本容量，笔者着重对俱乐部的比赛表现进行分析。本文分别选取场均联赛积分（场均积分指赛季场均获得的积分，职业足球联赛积分规则：胜一场积3分，平一场积1分，负一场积0分）和欧足联积分排名（欧足联对欧洲各国家队和俱乐部进行排名的依据）作为衡量国内联赛成绩和国际比赛成绩的指标。这两项指标都是标准指标，对样本中的各家俱乐部均适用。国内比赛数据来自于RSSSF，国际比赛数据来自于欧足联官方网站。　　1990―2008年样本俱乐部的场均联赛积分与上市俱乐部数量之间的关系见图1。图1中实线折线反映1990―2008年样本俱乐部

5、每年的国内联赛场均积分，虚线折线反映同一时期对应的上市俱乐部数量。由图1可知，上市俱乐部在考察期间的场均联赛积分基本保持稳定，国内联赛场均积分并未受到上市俱乐部数量增加的显著影响。从长期来看，上市融资并不能提升俱乐部的战绩（即增加胜率）。但图1并不能说明在特定条件下或特定的时间内（如一两个赛季之内）上市对俱乐部的表现是否会带来积极影响。稍后我们会对这种影响进行计量分析。　　1990―2008年样本俱乐部国际比赛表现与上市俱乐部数量之间的关系见图2。图2中实线折线反映1990―2008年样本俱乐部每年的国际比赛表现，虚

6、线折线反映同一时期对应的上市足球俱乐部数量。其中国际比赛表现是以各俱乐部的欧足联积分排名来衡量的。由于欧足联于1999年改变了积分排名计算方法，当年的数据呈现出一个明显的结构性断裂。为了排除这一因素对我们分析结果的影响，在分析时把考察期分割成1990―1998年和1999―2008年两个子考察期来分别考量。1990―1998年样本俱乐部的平均欧足联积分从0.40提升至072，1999―2008年样本俱乐部的平均欧足联积分从647提升至7.62。由此我们认为，在这两个子考察期内，样本俱乐部的国际比赛表现与上市俱乐部数量

7、之间仅存在微弱的正相关。　　1990―2008年足球版指数（STOXX）与上市俱乐部数量之间的关系见图3。图3中实线折线反映1990―2008年足球版指数变化情况，虚线折线反映同一时期对应的上市俱乐部数量。从图3中可以看出，上市俱乐部数量与市值加权平均股价非正相关。1992―1997年期间，STOXX足球版指数呈增长势头，由起始时点的61增长到350，而后又跌至2008年的125。把这两段时间的变化情况结合起来可以发现，随着上市俱乐部数量的增多，STOXX平均指数先上涨后下跌，故二者之间不存在正相关关系。　　如果上市

8、决策可以通过提升俱乐部成绩带来潜在的利润增长，那么俱乐部股价就应当相应上涨。然而事实是，虽然在考察期内足球版指数出现了上涨，但若把其与同一时期欧洲主板市场指数变化进行对比则会发现，足球概念股的上涨势头明显较弱。　　二、基本假设与模型建立　　本文的基本假设是：职业足球俱乐部可以从上市融资中获益。　　为了验证这一假设，笔者再提出3个由基本假设衍生出