浅谈沪深300股指期货对我国股票市场的影响

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1、浅谈沪深300股指期货对我国股票市场的影响　　摘要：2010年4月16日，沪深300指数股指期货合约正式上市交易，这表明我国在资本市场发展的历史进程中又迈出了重大的一步。文章在回顾国内外学者探讨股指期货对股票市场的影响基础上，分析了股指期货对我国股票市场的积极推动作用以及可能存在的问题，并提出了相应的对策与建议。　　关键词：股指期货；股票市场；卖空。　　股票指数期货（简称股指期货）是以股票价格指数为交易标的物的金融期货品种，是买卖双方根据事先约定好的价格同意在未来某一特定时期进行股票指数交易的一种协定。股指期货是人们为管理股市风险而创造的一种衍生金融工具。股指期货交易与股票期

2、货交易都是转移股票价格风险的手段。二者的不同之处在于，股票期货交易转移的是单个股票的价格风险，侧重非系统性风险。而股指期货转移的则整个标的股票的价格风险，侧重系统性风险。　　一、关于股指期货对股票市场影响的文献综述。　　（一）国外学者研究。　　Beckettihe和Robert（1990）研究了美国标准普尔SP500指数期货与现货市场的关系认为，抑制股票指数期货交易量不能减少股票市场的波动。Freris（1990）对香港恒生指数期货推出前后的现货市场波动性进行了分析，认为指数期货对股票指数波动没有产生影响。Hodgson和Nicholls（1991）分析了引进股指期货后澳洲所

3、有普通股指数的波动情况发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。Baldauf和Santoni（1991）在研究SP500指数时考虑了ARCH效果，认为指数期货上市对股票市场波动性影响并不显著。Gerety和Mulherin（1991）通过研究道琼斯工业指数期货对股价指数的影响发现，变异比率并无明显改变。Lee和Ohk（1992）分别研究了美国价值线指数、香港恒生指数、澳洲所有普通股指数、新加坡交易的日经指数和英国的FT-SE100指数期货与相应的现货市场的关系，发现美国市场中期波动上升，长期并无影响；香港市场的波动短期下降，长期上升；澳洲市场无显著变化；日本市场的波动显著上升

4、；英国市场的波动短中期上升，长期并无影响。　　另外，还有部分研究证明股指期货增加或减少了现货市场的波动性。Damodaran（1990）研究了SP500指数期货，发现其成份股的波动有增大的趋势。Locke（1995）对FT-SE100指数进行研究表明，股票指数期货交易加大了股价的波动性，但改善了现货市场的信息反应速度与品质。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978-1989年SP500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。Robinson（1999）对1980-1997年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明，引入期货市场

5、后现货市场波动性减小。Antoniouetal（1999）对德国DAX指数及期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。Kuserk和Cocke（2002）对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股指期货市场和其基础现货市场的交易量呈双向推动的态势。Damodaran（2007）对SP500指数样本股所作的实证研究表明，开展股指期货交易后的5年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。这说明股指期货的推出将会促进指数成份股的交易活跃性，提高个股的流动性。Jegadeesh和Subr

6、ahmanyam（2009）研究了SP500指数期货对现货市场的流动性，以价差作为流动性的判断指标。他们认为，当有信息的投资者前往期货市场交易时，市场创造者处于信息劣势，所以股票价差扩大，流动性较差。　　综上，国外学者的主要观点是：股指期货推出对现货市场的流动性的影响存在正、反两个方面。从反向影响来看，股指期货和股票现货之间有一定的替代效应，导致股指期货的推出可能降低现货市场的流动性；而从正向影响来看，股指期货的推出，会促进股票市场交易的活跃和价格合理波动，套利及套期保值需求引起增量资金入市，可能提高现货市场的流动性。股指期货的推出对于现货市场流动性的影响是正反两方面的综合结

7、果。从整体考虑，长期来看股指期货的推出会促进现货市场交易的活跃、稳定与有效价格的发现，使股市更加健康发展。　　（二）国内学者研究。　　徐旭初（2003）对美国SP500指数期货、英国FT-SE100指数期货、韩国KOSPI200指数期货、台湾加权股价指数期货等样本资料进行实证分析，显示指数期货市场及相应现货市场的成熟程度和波动程度由相关标的指数的设计是否合理、市场组织是否有效等许多因素决定；股指期货产品的成熟度与股指期货的波动性存在负相关性。中信证券金融工程及衍生产品研究小组（2007）从经验数据和机理