国海富兰克林投资策略报告

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1、国海富兰克林2009年二季度投资策略报告摘要2009年一季度宏观经济在国内外的积极合作，共同努力下走势趋于平稳。我国政府加大了投资力度，刺激投资以带动GDP的增长；宽松的货币政策增加了市场的流动性，推动了市场估值水平的上升；十大产业振兴计划的出台更是给股市注入了一剂强心剂，A股自2008年11月初开始筑底以来，上证综指至今最大反弹力度达45％。近期采掘、轻工制造、钢铁、电子元器件、有色金属等行业板块轮番上涨。国际市场上美国不断推出的经济刺激计划：7870亿美元经济刺激计划，以及最近向市场注入1.25万亿美元进一步解冻美国信贷。最近公布的房地产数据，包括房价指数，新屋开工数，以及抵押

2、贷款利率均好于预期，这似乎意味着导致这场危机的导火索——房价已经触底；CPI开始企稳；厂商和消费者库存均出现大幅下降；PMI先行指标也是连续两个月回升。这都似乎在告诉我们：美国经济真如伯南克所说，2009年触底，2010年美国经济复苏？不管怎样，市场还是对宏观调控以及全球管理层的共同努力作出了积极的反应。但是我们认为，造成这次全球金融危机的毒瘤并没有被完全拔去，去杠杆化并不容易，我们预计在这次全球结构性调整的过程中，美国经济短期内触底复苏的压力较大。欧洲，日本的经济形势也不容乐观。全球经济的疲软给我国经济恢复带来了很多的不确定性。二季度我国金融市场的变化将给政府进一步出台更多救市措

3、施带来更大的想象空间。放眼二季度的投资策略，由于基本面比较难超预期，未来的政策层面还有想象空间，虽然资金面的宽裕推动市场估值的提升，但仍有一些负面因素：例如5月的现售股解禁等。战略上以行业轮动和主题投资为主，在市场估值提升中寻求价值被低估的品种，重点关注成长性高，盈利预期明确的企业。从行业配置上来看，这些行业低于市场预期的可能性较小：钢铁，食品饮料，医药；回避已经较-28-充分透支预期的行工业：机械，建材，电力设备，有色。同时我们注意到二季度债券市场表现不佳，机会不多。由于目前期限利差保持历史高位，建议持有5－10年期的债券。一．宏观分析中国经济—虽有投资政策刺激，增长较难超预期一

4、、一季度受刺激政策，投资保持较高增长，二季度有望延续。2月城镇固定资产投资增长26.5%，房地产开发投资增长1.0%。投资增速远超预期。1-2月，城镇固定资产投资同比增长26.5%，增速比2008年12月的22%左右的增速提高4个百分点，远超预期。其中，房地产投资增速下降至1%，非房地产投资增长37.1%。考虑到物价因素，1-2月的真实投资增速在30%，增速迅速提高。投资分布具有明显结构特点，从投资增长的行业分布来看，受益于4万亿投资的相关行业，其投资增速明显。农业、交通运输业（特别是铁路运输业）、非金属采矿与制品业等投资增速明显上升。由于投资增长主要由政府推动的基础设施建设，国有

5、企业是投资的主力。中央项目投资增速明显提高，这表明中央反周期的扩张性政策作用明显，未来中央项目投资增速还会继续高于地方投资增速。首先，宽松的流动性环境；其次，从资金情况来看，信贷、外资和自筹资金增速均有所加快，资金充足；第三，开工项目计划投资增速迅速提高，意味着未来投资高增长仍可持续。第四，农业、交通等经济薄弱环节投资增速迅速提高，而制造业投资增速相对较慢，投资对消费和出口等下游依赖较小，因此，投资可持续性较强。据此，我们预计第二季度投资增速可以保持在25%左右。根据计算，国家的新增投资将在2009年拉动近1.5%的GDP增长。对于政府完成保8%的增长有着及其重要的意义；二、消费支

6、出，前两个月增幅有所下降，二季度增幅可能继续回落。前两个月，我国实现社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。就名义的同比增长速度看，1-2-28-月份社会消费品零售总额增速较去年12月份下降3.8个百分点；而从扣除价格因素后的实际同比增速看，当月实际增速为15.8%，较去年12月份下降1.3个百分点。今年前2个月消费的实际增速在15.7%左右，高于去年同期，但比去年三、四季度水平略低，显示消费实际增速正在受到经济增速回落的影响。从而更能直接反映指标实际变化情况的季节因素调整后的季环比。从不同商品类别消费增速看，汽车类、金银珠宝类、化妆品类消费增速分别为9.3%、1

7、6.3%、14.6%，较去年同期和全年水平显著回落，显示经济景气回落态势下，奢侈品消费增长明显趋缓。由于，整个就业环境恶化和收入不确定的因素影响，消费者支出更加谨慎，预示着全年消费增长幅度将低于去年。三、出口因外需补库存，二季度可能好于一季度，但同比仍然下降，顺差规模降低。今年前2个月，受国际金融危机影响加深、国际市场需求继续萎缩的影响，我国的进出口延续了去年底以来的负增长态势，且幅度明显加深。其中，出口下降21.1%，进口下降34.2%，实现顺差438.9亿美元，增