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第四章项目投资考情分析本章属于重点章。学习中需要注意掌握企业投资的类型、程序和应遵循的原则;掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容;掌握流动资金投资、经营成本和调整所得税的具体估算方法;掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法:掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点;掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧；掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围;熟悉运营期自由现金流量和经营期净现金流量构成内容;熟悉项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的区别；熟悉动态评价指标之间的关系;了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系；了解多方案组合排队投资决策。本章在历年的考试中所占分数均较高,一般情况下占20%,个别年份接近25%,各种题型均有可能涉及。因此，对于本章•定要注意全面系统地学习和掌握。最近三年本章考试题型、分值分布年份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计2007年2题2分1题1分1题15分4题18分2006年2题2分1题2分1题1分1题5分1题10分6题20分2005年2题2分1题2分1题1分—1题10分5题15分举例:企业需要取得外商贷款1000万美元,双方贷款条件基本谈好,在今后5年内,每年年末等额偿还，借款利率8%,按复利计息。每年还款为280万元,问:外商的计算是否正确?
1【本章内容框架】・优指标静あ指标I手写板图示0401-02本章主要考点1.投资的种类及项目投资的特点（客观题）；2.项目投资的相关概念（计算期、资金构成、资金投入方式）（客观题）：3.现金流量的内容及其估算（客观题）；4.净现金流量的含义及计算（客观题、计算题）：5.项目投资评价指标的含义、计算、决策标准及特点（客观题、计算题）；6.投资项目评价指标的运用（客观题、计算题）；第一节投资概述ー、投资的含义和种类（-）投资的含义投资,是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值,在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看,投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。（二）投资的种类
2分类标准分类特点!按照投资行为的介入程度直接投资可以宜接将投资者与投资对象联系在ー起间接投资证券投资2按照投入的领域生产性投资也称生产资料投资,最终成果为各种生产性资产非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力3按照投资的方向对内投资从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产对外投资从企业来看,对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产（包括向其他企业注入资金而发生的投资）4按照投资的内容固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、其他资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式【例•单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资产投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。（2005年考题）A.投入行为的介入程度B.投入的领域C,投资的方向D.投资的内容[答疑编号11040101]【答案】D【解析】根据投资的内容,投资可以分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等。【提示】本考点应从三个方面掌握:一是分类的依据:二是具体的类型:三是各类投资的特点。二、投资的程序1.提出投资领域和投资对象：2.评价投资方案的财务可行性:3.投资方案比较与选择:4.投资方案的执行;5.投资方案的再评价。第二节项目投资的现金流量分析ー、项目投资的特点与项目计算期的构成（一）项目投资的含义1.定义。项目投资是ー种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。【注意】这ー节以及本章后续内容,所谓的投资与第一节所谓的投资是有区别的。第一节的投资是指全部的投资,本节及本章的后续内容,所谓的投资仅指项目投资。项目投资包含于直接投资、对内投资之中。一般也包含于生产性投资之中。
32.投资项目类型以投新建項目赞・奥項目赏产）完製エ业投資項目I（投笹固定逹产、流动蜜金等）更精改造项目（恢复同性产能か【注意】更新改造项目包括两类:ー是更新项目,即以全新的固定资产替换原有同型号的旧固定资产,该类项目的目的在于恢复固定资产的生产效率;二是改造项目,即以•种新型号的固定资产替换旧型号的固定资产,目的在于改善生产条件。（二）项目投资的特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到ー项固定资产投资）；2.投资数额多;3.影响时间长（至少一年或ー个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。（三）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）=建设期（s）+运营期（p）运营期=试产期+达产期建设製点投产日总产日聞点ー试产网—L达产购»•—連设期―丄运营期*亶目计重!！*【例】某企业拟购建一项固定资产,预计使用寿命为10年。要求;就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。[答疑编号11040102]解:（1）项目计算期=0+10=10（年）（2）项目计算期=1+10=11（年）【例•多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.投资内容独特,投资数额多，投资风险小B.项目计算期=建设期+达产期C,达产期=运营期ー试产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间[答疑编号11040103]【答案】ABD
4【解析】项目投资的风险大，因此,A不正确；项目计算期=建设期+运营期，其中;运营期=投产期+达产期,所以,B不正确,C正确;投产期指的是投产日至达产日的期间,达产期指的是达产日至项目终结点的期间,所以,D不正确。二、项目投资的内容与资金投入方式（-）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金,原始投资=建设投资+流动资金投资。项目总投资=原始投资+建设期资本化利息1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。比如，原始投资100万,全部来自银行借款,利率10%,建设期1年，则项目总投资为110万元;如果自有资金50万，银行借款50万，则项目总投资就是105万元。2.固定资产投资中不包括资本化利息，但是,固定资产投入使用后,需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值,而不是固定资产投资。二者的关系是:固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息【思考】什么情况下固定资产原值等于固定资产投资?（全部为自有资金或无建设期）3.项目总投资这个数据，只在计算投资收益率时使用，计算其他投资评价指标时不使用。（二）资金投入方式资金投入方式有两种:一次投入和分次投入。•次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及ー个年度但同时在该年年初和年末发生。【例4一2】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元,在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：[答疑编号11040201]（1）固定资产原值=200+10=210（万元）（2）建设投资=200+25=225（万元）（3）原始投资=225+20=245（万元）
5（4）项目总投资=245+10=255（万元）【例•单项选择题】在财务管理中,将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为().A.项目总投资B,现金流量C,建设投资D.原始投资[答疑编号11040202]【答案】D【解析】原始投资是反映企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。【例•判断题】投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,如果投资行为只涉及ー个年度属于一次投入,若投资行为涉及两个或两个以上年度则属于分次投入n)[答疑编号11040203]【答案】X【解析】若投资虽然只涉及ー个年度但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。三、项目投资现金流量分析【本部分的内容框架】现金流・内容<现金源・内容ア<现金流・内容“现金税•的确定()投资项目类型和项目现金流量的内容项目类型现金流入量现金流出量单纯固定资产投资项目(1)新增的营业收入(2)回收固定资产的余值(1)固定资产投资(2)新增经营成本(付现运营成本)(3)增加的各种税款【注意】增值税的处理方法完整エ业投资项目(1)营业收入(2)补贴收入(3)回收固定资产余值(4)回收流动资金(1)建设投资(2)流动资金投资(3)经营成本(4)营业税金及附加
6（5）维持运营投资（6）调整所得税同定资产更新改造投资项目（1）使用新固定资产增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收余值的差额（1）购置新固定资产的投资（2）使用新固定资产增加的流动资金投资（3）使用新固定资产增加的经营成本（4）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）【例•多选题】完整エ业投资项目的现金流出量包括（）。A.エ资及福利费B,营业税金及附加C.旧固定资产提前报废产生的净损失抵税D.外购原材料、燃料和动カ费[答疑编号11040204]【答案】ABD【解析】旧固定资产提前报废产生的净损失抵税是固定资产更新改造投资项目现金流量的内容。（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设1.计算投资项目现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量,是指与某ー特定项目相关联的现金流量,如果决定投资于某ー项目,则会发生,如果不投资于某ー项目,则不会发生。例如,某企业在投资某ー项目之前，每年有营业收入100万元，投资某ー项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。相关现金流量表现为增量现金流量。（2）尽量利用现有的会计利润数据;企业在项目论证时，一般要编制预计会计报表。尽管报表中的利润并不等于项目评价中的现金流量,但由于利润指标比较容易获得，因此，我们可以以利润指标为基础,经过适当的调整,使之转化为现金流量。（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）：（4）充分关注机会成本（相关性原则）；机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。（5）考虑项目对企业其他部门的影响。【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资ー项目从事生物医药产品生产和销售,预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争,每年使得一分厂销售收入减少400万元,那么，从公司的角度出发,二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。A.5000B.2000C.4600D.1600[答疑编号11040205]【答案】D
7【解析】估计现金流量时应该注意必须是项目的增量现金流量，考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000—400=1600（万元）。2.相关假设(1)投资项目类型的假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整エ业投资项目和更新改造投资项目三种类型。(2)财务可行性分析假设假设项目已经具备技术可行性和国民经济可行性,确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究。(3)项目投资假设假设在确定项目现金流量时,站在企业投资者的立场,考虑全部投资的运动情况,而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金,也将其作为自有资金对待(但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素)。(4)经营期与折旧年限一致假设(5)时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式,不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标,均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生;项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造项目除外)。(6)确定性因素假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。(7)产销平衡假设:假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。手写板图示0402-01r直接材料］，生产成本《直接人工》产品成本〔制造费用」(管理费用］、非生产成本《销售费用卜期间成本含义:当期成本费用全部进入当期利润表，不会出现跨期结转的问题。(三)完整エ业投资项目现金流量的估算1.现金流入量的估算(1)营业收入的估算。营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量估算。
8对于某一个具体时期,本期的营业收入到未来收到现金,形成当期应收账款。本期收回以前期应收账款为A,本期销售未来收款为B。假定:A=B,当期营业收入=当期现金流入【提示】营业收入作为现金收入本应按照当期现销收入额与回收以前年度应收账款合计数确认。为筒化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同,直接用营业收入作为现金流入。（2）补贴收入的估算。补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。【注意】这里的补贴收入实际上是原制度和准则的报表项目。在新的政府补助准则中，将政府补助分为与收益相关的政府补助和与资产相关的政府补助两部分。•般来说考试中会直接给出有关政府补助的信息。做题时，需要注意补贴收入的金额确定以及发生的时点。（3）固定资产余值的估算。一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算终结点发生的回收固定资产余值。（4）流动资金回收额的估算。假定在运营期不发生提前回收流动资金,在终结点ー次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【注意】回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额,假定回收额都发生在终结点。3.现金流出量的估算（1）建设投资的估算固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量,应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。【注意】考试中一般会直接给出。需要注意的是发生的时点。在估算构成固定资产原值的资本化利息时,可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产原值，即固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息。【注意】如果有建设期，固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息如果没有建设期,固定资产原值=固定资产投资【例・判断题】某投资项目需要20万元固定资产投资，通过银行借款10万元，年利率为5船期限为一年,项目建设期为零，固定资产预计无残值，使用寿命为5年，直线法计提折旧。则年折旧额为4.1万元。（）[答疑编号11040301]【答案】X【解析】固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息,本题中建设期为零，所以，不存在建设期资本化利息，因此，固定资产原值=20（万元），年折旧额为20/5=4（万元）。【提示】注意项目投资假设。不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金,也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时,还需要考虑借款利息
9因素）。（2）流动资金投资的估算流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行:某年流动资金需用数=该年流动资产需用数一该年流动负债可用数某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数一截至上年的流动资金投资额=本年流动资金需用数一上年流动资金需用数【提示】上式中的流动资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容;流动负债只考虑应付账款和预收账款。为简化计算,我国有关建设项目评估制度假定流动资金投资可以从投产第•年开始安排。【例4-4】A企业完整エ业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末;投产第二年预计流动资产需用额为40万元,流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求;根据上述资料估算下列指标;①每次发生的流动资金投资额；②终结点回收的流动资金。[答疑编号11040302]解答;①投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）②终结点回收流动资金=流动资金投资合计=15+5=20（万元）【注意】现金流入估算时关于流动资金回收额的假定;在终结点ー次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【例•单项选择题】已知某完整エ业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元,流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。（2007年考题）A.150B.90C.60D.30[答疑编号11040303]【答案】D【解析】第一年流动资金投资额=第一年的流动资产需用数一第年流动负债可用数=100—40=60（万元）第二年流动资金需用数=第二年的流动资产需用数一第二年流动负债可用数=190—100=90（万元）第二年流动资金投资额=第二年流动资金需用数一第一年流动资金投资额=90—60=30（万元）（3）经营成本的估算经营成本乂称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量,它与融资方案无关。基铉造年娴・am读年工畫决年・年wt*"暦兩码力匿+及―+修理・,其・・周
10.awr&sw*防«*«&»**•弾的总成本费用-揃曜一标靈的.傾覆其中:其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、エ资及福利费以后的剩余部分。【注意】①经营成本是指经营活动中发生的,与筹资活动有关的债务资金利息,是筹资活动中发生的,不包括在内。②经营成本不是全部的营运成本，仅指付现成本。（2007年综合题片段】A方案投产后某年的预计营业收入为100万元,该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中,外购原材料、燃料和动カ费为40万元,エ资及福利费为23万元,折旧费为12万元，无形资产摊销费为〇万元，其他费用为5万元，该年预计应交增值税10.2万元。要求计算该年的经营成本。[答疑编号11040304]【答案】第一一种方法:该年的经营成本=40+23+5=68（万元）【本题不涉及修理费】第二种方法：该年的经营成本=80-12-0=68（万元）【例4-5]A企业完整エ业投资项目投产后第1〜5年每年预计外购原材料、燃料和动カ费为60万元，エ资及福利费为30万元,其他费用为10万元，每年折旧费为20万元,无形资产摊销额为5万元;第6〜10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中每年预计外购原材料、燃料和动カ费为90万元,每年折旧额为20万元，无形资产摊销额为〇万元。要求根据上述资料估算下列指标：（1）投产后各年的经营成本;（2）投产后第1〜5年每年不包括财务费用的总成本费用。[答疑编号11040305]【解答】（1）投产后第1〜5年每年的经营成本=60+30+10=100（万元）投产后第6-10年每年的经营成本=160-20-0=140（万元）（2）投产后第1〜5年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）（4）营业税金及附加的估算在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。【注意】需要掌握应交增值税以及城建税、教育费附加的计算方法。【补充资料】关于增值税因素的估算【分析】应交增值税=销项税额ー进项税额处理方式优缺点销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。比较简单,也不会影响净现金流量的计算；不利于城市维护建设税和教育费附加的估算。销项税额单独列作现金流入量,同时分别把进项税额和应交增值税列作现金流出量。有助于城市维护建设税和教育费附加的估算。【说明】教材中采用的是第一种处理方法。这里需要注意的是计算城建税和教育费附加的基数是增值税、营业税和消费税三者之和。【例4-6］仍按例4-5资料。A企业投资项目投产后第1〜5年每年预计营业收入为200万元,第6〜10年每年预计营业收入为300万元,适用的增值税税率为17%,城建税税率为7%,教育费附加率为3%»
11该企业不缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算下列指标:①投产后各年的应交增值税;②投产后各年的营业税金及附加。［答疑编号11040306］【解答】①投产后第1〜5年每年的应交增值税=（每年营业收入ー每年外购原材料燃料和动カ费）X增值税税率=（200-60）X17%=23.8（万元）投产后第6〜10年每年的应交增值税=（300-90）X17%=35.7（万元）②投产后第1〜5年每年的营业税金及附加=23.8X（7%+3%）=2.38（万元）投产后第6-10年每年的营业税金及附加=35.7X10%=3.57（万元）（5）维持运营投资的估算本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资,应根据特定行业的实际需要估算。（6）调整所得税的估算为了简化计算,调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积。【例4-7］仍按例4-5和4-6资料.，A企业适用的所得税税率为33%,要求根据上述资料估算下列指标:①投产后各年的息税前利润;②投产后各年的调整所得税。［答疑编号11040307］【解答】息税前利润=营业收入-不含财务费用的总成本费用-营业税金及附加①投产后第1〜5年每年的息税前利润=200-125-2.38=72.62（万元）投产后第6-10年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）②投产后第1〜5年每年的调整所得税=72.62X33%=23.96（万元）投产后第6-10年每年的调整所得税=136.43X33%=45.02（万元）【例•多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.经营成本中包括利息费用B,估算营业税金及附加时歯要考虑城市维护建设税和教育费附加C.维持运营投资是指矿山、油山等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的流动资产投资D.调整所得税等于税前利润与适用的所得税税率的乘积［答疑编号11040308］【答案】ACD【解析】经营成本与融资方案无关,所以,不应该包括利息费用,A的说法不正确;营业税金及附加中包括城市维护建设税和教育费附加,所以，B正确；维持运营投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，所以，C不正确；调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积，因此，D不正确。（四）净现金流量的确定1.净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量,是指在项目计算期内由毎年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。【提示】理解净现金流量这个概念,需要注意三个问题:（1）净现金流量是按年来计算的（2）某年净现金流量=该年现金流入量一该年现金流出量。对于建设期来说，净现金流量一般
12为负或等于零;对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出,并且一般流入大于流出,净现金流量多为正。（3）净现金流量是ー个序列指标,即有时间上的先后顺序,并且是ー系列的数值。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，就必须分别算出各年的净现金流量。1.净现金流量的种类——所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。所得税前净现金流量浄现金流・C、所需税后币现金浪・所得税后净现金流量=所得税前净现金流量一调整所得税。调整所得税=息税前利润X所得税率【例】已知某项目每年息税前利润均为100万元,所得税率为30%。运营期某年所得税后的净现金流量为200万元,则所得税前的净现金流量为（）。A.100B.70C.130D.230[答疑编号11040309]【答案】D【解析】调整所得税=100X30紀30（万元）。税前净现金流量=税后净现金流量+调整所得税=200+30=230（万元）【注意】为了简化计算，本书假定只有完整エ业投资项目和单纯固定资产投资项目考虑所得税前后净现金流量的两种形式;更新改造项目只考虑所得税后净现金流量一种形式2.现金流量表现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量,并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括:项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外,该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。【例4一8】完整エ业投资项目的现金流量表（项目投资）的编制已知:A企业生产线的建设投资估算额如例4—2的结果所示，其回收额的估算额如例4—3的
13结果所示,其流动资金投资的估算额如例4—4的结果所示,其经营成本的估算额如例4—5的结果所示，其营业税金及附加的估算额如例4—6所示,其调整所得税的估算如例4—7的结果所示。据此所编制的该项目投资的现金流量表如表4—1所示。表4-1A企业生产线投资项目现金流量表（项目投资）金额单位:万元项目“り期（第t年）建设期运营期合计0123456…91011!现金流入00200200200200200…30030033025301.1营业收入200200200200200…30030030025001.2补贴收入01.3回收固定资产余值…10101.4冋收流动资金…20202现金流出20040107.38102.38102.38102.38102.38…143.57143.57143.571474.752.1建设投资20025…2252.2流动资金投资155…202.3”菅成本100100100100100…14014014012002.4营业税金2.382.382.382.382.38…3.573.573.5729.75
14及附加2.5维持运营投资…03所得税前净现金流量-200-4092.6297.6297.6297.6297.62…156.43156.43186.431055.254累计所得税前净现金流量-200-240147.38-49.7647.86145.48243.1…712.39868.821055.25-5调整所得税23.9623.9623.9623.9623.96…45.0245.0245.02344.96所得税后净现金流量-200-4068.6673.6673.6673.6673.66…111.41111.41141.41710.357累计所得税后净现金流量-200-240-171.34-97.68-24.0249.64123.3…457.53568.94710.35一计算指标:净现值（所得税前）=441.16万元（行业基准折现率为10%）；净现值（所得税后）=262.26万元（行业基准折现率为10%）；内部收益率（所得税前）=33.29%；内部收益率（所得税后）=25.45%；包括建设期的投资回收期（所得税前）=3.51年;不包括建设期的投资回收期（所得税前）=2.51年:包括建设期的投资回收期（所得税后）=4.33年;不包括建设期的投资回收期（所得税后）=3.33年四、净现金流量的简化计算方法（重点）（一）单纯固定资产投资项目简化公式说明
15单纯固定资产投资项目1.建设期某年的净现金流量=一该年发生的固定资产投资额2.运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残fl'L3.运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量一该年因使用该固定资产新增的所得税息税前利润和折旧都是指项目引起的新增的部分。【注意】运营期某年所得税后净现金流量=息税前利润X（1ー所得税率）+折旧+回收额「一BJE产投鼠J産fc啓回ー・,宀回M单纯酶费产投贷项目晚后浄现金版・息前税后利润=息税前利润X（1ー所得税率）=息税前利润ー调整所得税【例4一9】已知企业拟购建一项固定资产,需在建设起点一次投入全部资金1000万元,按直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值。建设期为・年,发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润!00万元。要求:用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。[答疑编号11040401]【解】依题意计算有关指标固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+100=1100（万元）年折旧=（固定资产原值ー净残值）/固定资产使用年限=（1100-100）/10=100（万元）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）建设期某年净现金流量〜该年发生的固定资产投资NCFo=-1000（万元）NCFi=0（万元）运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值NCFzto=1OO+1OO=2OO（万元）NCFn=100+100+100=300（万元）【推荐做题方法】关于项目投资方面的题目，净现金流量的确定是一个基础性的工作。如果净现金流量的确定出现错误，那么，后面的评价指标计算就不可能准确。而现金净流量的确定，由于涉及到的年限一般
16较长,涉及到的数据也较多,很容易丢掉某些数据。为了避免出现错误,我们推荐ー种做题方法。1.首先确定项目计算期手写板图示0404-01詩100100I100100T100息税前利润100100折旧100100余值1.画一条数轴,标出年限2.确定建设期各年的原始投资,并以箭线的形式标注在图中。3.判断经营期净现金流量的构成并分项确定经营期各年的净现金流量。一般包括息税前利润、折旧、摊销和终结点的回收额。题目中已经给出的直接标注在图中,没有直接给出的,分项计算,计算后标注在图中。4.分年确定各年的净现金流量。“先两头,后中间”以上为做题之前的分析过程。具体向试卷上正式做题时,先把项目计算期以及确定现金净流量过程中涉及到的计算内容写在前面。然后，按照净现金流量的公式计算出有关年份的净现金流量。（以税前净现金流量为例）【例4一10】某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，建设期为1年,建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第1〜10年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元,营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为33%,不享受减免税待遇。要求:分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目所得税前后的净现金流量（结果保留一位小数）。[答疑编号11040402]解:计算以下相关指标:（1）项目计算期=1+10=11（年）（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）（3）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（4）运营期第1〜10年每年不含财务费用的总成本费用增加额=400+100=500（万元）（5）运营期第1〜10年每年息税前利润增加额=780-500-7=273（万元）（6）运营期第1〜10年每年增加的调整所得税=273X33%*90.09（万元）【净现金流量计算方法!
17手写板图示0404-021000I12345678910111""ニニf息税前利润按简化公式计算的建设期净现金流量为:NCFo=-lOOO万元NCF1=0按简化公式计算的运营期所得税前净现金流量为:NCF270=273+100=373（万元）NCF.1=273+100+100=473（万元）按简化公式计算的运营期所得税后净现金流量为:NCF2-1o=273X（1-33%）+100=282.91（万元）NCFn=273X（1-33%）+100+100=382.91（万元）【净现金流量计算方法二】编制该项目的现金流量表,如表4一2所示。表4-2某固定资产投资项目现金流量表（项目投资）金额单位:万元项目计算期（第t年）建设期运营期nil01238910111.现金流入量0078078078078078088079001.1营业收入0078078078078078078078001.2回收固定资产余值0000001001002现金流出量1000040740740740740740750702.1固定资产投资1000000000010002.2经营成本0040040040040040040040002.3营业税金及附加00777777703所得税前净现金流量-1000037337337337337347328304调整所得税0090.0990.0990.0990.0990.0990.09900.95所得税后净现金流量-10000282.91282.91282.91282.91282.91382.911929.1由此可见,两种计算方法的结果完全一致。（二）完整エ业投资项目简化公式说明完整工业投资1.建设期某年净现金流量=一该年（1）原始投资包括建设项目原始投资额投资和流动资金投资,建设投
182.如果运营期内不追加流动资金投资：（1）运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额ー该年维持运营投资（2）运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润X（1一所得税税率）+该年折旧+该年摊销+该年回收额ー该年维持运营投资=该年自由现金流量资包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资（含开办费和生产准备）等。（2）运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。＞〇・在•汽・T QBtDQQ江0133日日HttM.f31【例4-11】某工业项目需要原始投资1250万元,其中固定资产投资1000万元,开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年,固定资产按直线法折I日,期满有100万元净残值;开办费于投产当年一次摊销完毕;流动资金于终结点ー次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求:按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量。[答疑编号11040403]【解】依题意计算如下指标:（1）项目计算期n=l+10=ll（年）（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）（3）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（共10年）（4）建设期净现金流量:NCFo="（1000+50）=-1050（万元）NCFi=-200（万元）（5）运营期所得税前净现金流量:NCF2=120+100+50+0=270（万元）NCF3=220+100+0+0=320（万元）NCF4=270+100+0+0=370（万元）NCFs=320+100+0+0=420（万元）NCFg=260+100+0+0=360（万元）NCFr=300+100+0+0=400（万元）NCFs=350+100+0+0=450（万元）
19NCF9=400+100+0+0=500（万元）NCF.o=450+100+0+0=550（万元）NCFn=500+100+0+（100+200）=900（万元）手写板图示0404-031050ハ….200UEBIT折旧回收23456789101150120220100100100300（三）更新改造项目简化公式说明更新改造投资项目1.建设期不为〇时:（1）建设期某年净现金流量=一（该年新固定资产投资ー旧固定资产变价净收入）（2）运营期各年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润X（1一所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额（1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目,净现金流量只考虑两者的差额。（2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），在没有建设期时发生在第一年年末右建讲期日寸丹・牛在2.建设期为0时：（1）建设期某年（第0年）净现金流量=一（该年新固定资产投资ー1口固定资产变价净收入）（2）运营期第一年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润X（1-所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额（3）运营期其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造增加的息税前利润X（1ー所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额”・リ♦小,3d在汉省1口」，ZX..X.1X建设期期末。（3）“运营期第一年所得税后净现金流量”的计算公式中,“该年因更新改造增加的息税前利润”中不应包括“旧固定资产提前报废发生的净损失”。（4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失X适用的企业所得税税率。例如:旧固定资产账面价值为150万元,变价净收入为100万元,则净损失为50万元。【提示】旧设备的年折旧不是按史原账面价值确定的,而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假
20定可继续使用若干年后的预计净残值,再除以预计可继续使用年限计算出来的。旧设备的年折旧=（旧设备的变价净收入ー预计净残值）/尚可使用年限计算差量折旧时,如果新旧设备的使用年限相同,并且预计净残值相等,则差量折旧的计算可以直接用新设备的原值减去旧设备的变价净收入,除以使用年限。ガ分”收入匚コuir-n【例4-13】某企业打算变卖ー套尚可7使用5年的旧设备，另购置ー套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）.使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元;从第2〜5年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用は线法计提折旧。适用的企业所得税税率为33%。要求:用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（ANCF,）。（不保留小数）[答疑编号11040404]【解】Cofioo.nwM!\飾バt人以）000yF1889TMOOMOOO,AXOOO5磨208RB08802000B8Qーー厂，，■\ハ。・・飴，3emeoooo<'/30000AHti0に2008Jヽ）Yf<47*1,5
21(7)运营期第1年息税前利润的变动额=50000-45000=5000(元)(8)运营期第2〜5年每年息税前利润的变动额=60000-50000=10000(元)按简化公式确定的建设期差量净现金流量为:ANCFo="(180000-80000)=-100000(元)按简化公式计算的运营期差量净现金流量为:ANCFi=5000X(1-33%)+20000+3350=26700(元)ANCFz-5=10000X(1-33%)+20000=26700(元)【例•计算题】甲企业打算在2005年末购置ー套不需要安装的新设备,以替换ー套尚可使用5年、折余价值为91000元、变价净收入为80000元的旧设备。取得新设备的投资额为285000元。到2010年末,新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加息税前利润10000元。新旧设备均采用自线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金,适用的企业所得税税率为33%,折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。要求:(1)计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额。(2)计算运营期因更新设备而每年增加的折旧。(3)计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失。(4)计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额。(5)计算建设期起点的差量净现金流量ANCFo.(6)计算运营期第1年的差量净现金流量れNCFi.(7)计算运营期第2~4年每年的差量净现金流量ANCF2T.(8)计算运营期第5年的差量净现金流量ANCFs.[答疑编号11040405]【答案】(1)更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=285000-80000=205000(元)(2)运营期因更新设备而每年增加的折旧=(205000-5000)/5=40000(元)(3)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=91000-80000=11000(元)(4)运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=11000X33%=3630(元)(5)建设起点的差量净现金流量ANCFo="(285000-80000)=-205000(元)(6)运营期第1年的差量净现金流量ANCFi=10000X(1-33%)+40000+3630=50330(元)(7)运营期第2〜4年每年的差量净现金流量△NCF2T=10000X(1-33%)+40000=46700(元)(8)运营期第5年的差量净现金流量ANCF5=10000X(1-33%)+40000+5000=51700(元)第三节项目投资决策评价指标及其计算
22ー、投资决策评价指标及其类型（一）评价指标的含义投资决策评价指标,是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。（二）评价指标的分类按是否碗資」〜fM（阳肘（府:按實收於动お普价指标:低.»風雑弘我撕!般、內事收益率正・《**■：!«マ及演風河刪砌吟皮脚^^b«*:・利隨駅娘!）主要君标（*整值、内X査率，）次・（班曲郎期）二、静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点）（一）静态投资回收期1.含义:静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。2.种类:包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期包括建设期的回收期（PP）=不包括建设期的回收期（PP'）+建设期3.计算:①公式法不包括建设期的冋收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期特殊条件:（1）项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等（2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。【例】有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为1年,运营期为5年,初始投资100万元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流量都是40万元,后两年每年都是50万元。乙方案无建设期，运营期为5年，初始投资100万元于建设起点一次投入,假设前三年每年流入都是30万元，后两年每年现金流入60万元。【要求】判断能否应用公式法计算静态投资回收期，若能,计算出静态投资回收期。[答疑编号11040501]【分析】甲方案:初始投资100万元，净现金流量是前三年相等,3X40=120万元＞100万元所以甲方案可以利用公式法。不包括建设期的回收期=100/40=2.5（年）包括建设期的回收期=2.5+1=3.5（年）乙方案：前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。②列表法该方法适用于任何情况。计算公式如下：包括建设期的投资回收期（PP）
23=最后ー项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后ー项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量=累计净现金流量第一次出现正值的年份ー1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量【例】某投资项目的净现金流量为:NCF°=—100万元,NCFfO,NCFz=30万元,NCF3=30万元,NCFj=40万元，NCFs=60万元NCFe=80万元。【要求】按照列表法确定该项目的静态投资回收期[答疑编号11040502]【解】依题意列表如下:项目计算期0123456净现金流量-10003030406080累计净现金流量—100—100—70—40060140由于第4年的累计净现金流量为0,所以,包括建设期的回收期=4（年）不包括建设期的回收期=4-1=3（年）【思考】在本题中,假设第4年的净现金流量为50万元,则静态回收期为多少年?项目计算期0123456净现金流量-10003030506080累计净现金流量—100—100—70—401070150包括建设期的回收期=3+40/50=3.8（年）不包括建设期的回收期=3.8—1=2.8（年）,手写板图示0405-013+=3.850【例】某投资项目累计的净现金流量资料如下:年份0123・・・6715累计净现金流量—100—200—200—180・・・—2020500要求:（1）计算该项目的静态投资回收期(2)说明该项目的建设期、投资方式和运营期[答疑编号11040503]
24【解】(1)包括建设期的静态投资回收期=6+20/[20-(-20)]=6.5(年)不包括建设期的静态投资回收期=6.5—2=4.5(年)(2)该项目的建设期是2年,投资方式是分次投入,第一年初和年末分别投入100万元,运营期是13年。【提示】(1)静态投资回收期有两个指标:包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期(2)公式法计算出的回收期为不包括建设期的回收期,列表法计算出的回收期为包括建设期的回收期(3)如果题目中要求计算静态投资回收期,要注意必须同时计算两个指标。1.静态投资回收期的特点优点:(1)能够直观地反映原始投资的返本期限:(2)便于理解,计算简单;(3)可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：(1)没有考虑资金时间价值因素;(2)不能正确反映投资方式的不同对项目的影响;(3)不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。2.决策原则包括建设期的回收期ぐ计算期的1/2不包括建设期的冋收期《运营期的1/2(二)投资收益率1.含义与计算公式投资收益率乂称投资报酬率,指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。投资收益率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资【提示】(1)各年息税前利润不相等时,计算平均息税前利润(简单平均法计算)。(2)项目总投资等于原始投资加上资本化利息【例】有一エ业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投资产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。要求：计算该项目的投资收益率指标。[答疑编号11040504]【解答】投资收益率=[(100+200+250+300+250)+5]+(800+200)=22%2.优缺点【优点】计算公式简单。【缺点】第一,没有考虑资金时间价值因素:第二,不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响;第三,分子、分母计算口径的可比性较差第四,该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。
251.决策原则:投资收益率》基准投资收益率三、动态评价指标（-）净现值1.含义净现值是指在项目计算期内,按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2,计算原理净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计一原始投资额现值3•计算方法（1）一般方法（运营期各年净现金流量不相等）（2）特殊方法【例4T9］净现值的计算ーー特殊方法一某企业拟建一项固定资产,需投资100万元,按直线法计提折旧,使用寿命10年,期末无残值。该项工程于当年投产,预计投产后每年可获息前税后利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%»要求根据以上资料计算项目的净现值。［答疑编号11040505］【解】NCFo=-lOO（万元）NCF「io=息前税后利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20X（P/A,10%,10）=22.8914（万元）,手写板图示0405-03
26【例4-20】净现值的计算ーー特殊方法二（涉及普通年金现值公式+复利现值公式）假定有关资料与上例相同,固定资产报废时有10万元残值。要求计算项目的净现值。[答疑编号11040506]NCFo=-100（万元）NCFf=息前税后利润+折旧=10+（100-10）/10=19（万元）NCFk>=19+10=29（万元）NPV=-100+19X（P/A,10%,9）+29X（P/F,10%,10）或=-100+19X（P/A,10%,10）+10X（P/F,10%,10）=20.6020（万元）NPV=-100+20X(P/A,10%,10)NPV=-100+19X(P/A,10%,10)+10X(P/F,10%,10)=-100+19XP/A,10%,9)+29X(P/F,10%,10)【例4-21】净现值的计算ーー特殊方法三（涉及递延年金现值）假定有关资料与【例1】相同,建设期为一年。要求计算项目净现值。[答疑编号11040507]【解】NCFo=-100（万元）NCF,=0NCF2-1产息前税后利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20X（P/A,10%,10）X（P/F,10%,1）=11.7194（万元）
27I手写板图不0405-05NPV=-100+20X(P/A,10%,10)X(P/F,10%))【例4-22］净现值的计算ーー特殊方法四假定有关资料与【例1】中相同,但建设期为一年,建设资金分别于年初、年末各投入50万元,其他条件不变。要求计算项目净现值。［答疑编号11040508］【解】NCF0=-50(万元)NCFi=-50(万元)NCFa产息前税后利润+折旧=10+100/10=20(万元)NPV=-50-50X(P/F,10%,1)+20X(P/A,10%,10)X(P/F,10%,1)=16.2648(万元)(3)净现值指标计算的插入函数法注意系统对净现金流量的处理与我们正常的处理方法是不・样的。我们是把第一次投资定为第〇年，系统把第一次投资定为第1年。两种方法的净现金流量图如下:插入函数法
284nMl正常处理从两种方法对净现金流量的处理可以看出,插入函数法计算的净现值的现值点是第零年的前一年,而正常处理方法计算的净现值的现值点是在第零年,二者相差•年,因此,将插入函数法计算的净现值调整为正常情况下的净现值,可按下列公式进行:调整后的净现值=按插入法求得的净现值x(1+iJ【注意】如果建设期起点不发生投资的话，无需进行调整。但这种情况一般不出现。【例】某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为100万元，企业资金成本率10%,则方案实际的净现值为()万元A.100B.120C.110D.900[答疑编号11040509]【答案】C【解析】按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值,而是第零年前一年的价值。方案实际的净现值=按插入法求得的净现值X(1+L)=100X(1+10%)=110(万元)5.净现值指标的优缺点:优点:ー是考虑了资金时间价值;ニ是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平;计算比较繁琐。【思考】净现值等于按照行业基准收益率或设定折现率计算的项H投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。如果计算之后，项目净现值等于0.那么,该项目的实际收益率为多少?
295.决策原则:NPV20,项目可行【分析】前面我们已经分析过,计算终值的过程,是往现值上增加利息,计算现值,是从终值上扣减利息。在计算净现值时，我们用ー个折现率扣减利息，如果净现值等于。，这意味着项目按照该折现率扣减利息之后，现金流入与现金流出相等。即项目的实际收益率正好等于该折现率。如果净现值大于0,则表示项目的实际收益率高于折现率如果净现值小于0,则表示项目的实际收益率低于折现率如果净现值等于0,则表示项目的实际收益率等于折现率如果折现率我们用的是行业基准收益率,那么,当净现值大于或者等于〇时,说明项目的实际收益率已经达到或者超过行业基准收益率，表示项目是可行的:如果净现值小于〇,说明项目的实际收益率低于行业基准收益率，表示项目不可行。由此，得出如下结论:净现值（NPV）20f方案实际收益率e折现率f方案可行净现值（NPV）<0f方案实际收益率〈折现率一方案不可行（~）净现值率净现值率（记作NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计优点:（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产岀之间的关系;（2）计算过程比较简单。缺点:无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则:NPVRユ0,投资项目可行。（三）获利指数获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计6.获利指数与净现值的关系净现值=投产后各年净现金流量的现值合计一原始投资的现值合计（1）如果NPV大于。,则PI大于1
30(2)如果NPV等于〇,则PI等于1(3)如果NPV小于。,则PI小于15.获利指数与净现值率的关系净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计=(投产后各年净现金流量现值合计一原始投资现值合计)/原始投资现值合计=获利指数ー1所以:获利指数=1+净现值率
31手写板图示0406-025.优缺点优点:能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点:不能够直接反映投资项目的实际收益水平,计算相对复杂6决策原则净现值大于等于0,投资项目可行。由此可以推出：获利指数大于等于1,投资项目可行。【例】某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元,若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%,则方案本身的获利指数为（）A.1.1B.1.15C.1.265D.1.165［答疑编号11040601］【答案】D【解析】按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值X（1+ie）=150X（1+10%）=165（万元）方案本身的净现值率=165/1000=16.5%获利指数=1+16.5%=1.165【例】［2004年］某企业拟进行ー项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
32现金流量表(部分)金额单位:万元建设期运营期合计0123456净现金流量—1000—10001001000(B)100010002900累计净现金流量—1000—2000—1900(A)90019002900——折现净现金流量—1000—943.489839.61425.8747.37051863.3要求:(1)在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。(2)计算或确定下列指标：①静态投资回收期;②净现值;③原始投资现值;④净现值率;⑤获利指数。[答疑编号11040602]【答案】(1)计算表中用英文字母表示的项目;(A)=-1900+1000=-900(B)=900-(-900)=1800(2)①静态投资回收期;3也ユ包括建设期的投资回收期=1800(年)不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5(年)②净现值为1863.3万元③原始投资现值=1000+943.4=1943.4(万元)④净现值率=1863.3/1943.4X100%=95.88%⑤获利指数=1+95.88%=1.9588=1.96或;获利指数=(89+839.6+1425.8+747.3+705)/1943.4ル1.96(四)内部收益率1.含义即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上,它是能使项目的净现值等内部收益率(IRR),于零时的折现率。2.计算方法(1)特殊方法特殊条件:①全部投资均于建设起点一次投入,建设期为零。
33②投产后每年净现金流量相等。【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元,当年完工并投产,投产后每年可获净现金流量50000元,运营期为15年。求内部收益率。【分析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取ー个折现率i,则净现值可以计算如下:NPV=-254580+50000X(P/A,i,15)在上面的这个式子中，i可以是ー个任意的折现率，但是，如果我们令NPV=0,则这个i,就不再是ー个普通的1了，而是内部收益率IRR了。即:-254580+50000X(P/A,IRR,15)=0这样,就回到了第三章我们所介绍的利率的推算上了。[答疑编号11040603]【解】NCFo=-254580(元)NCF>15=50000(元)-254580+50000X(P/A,IRR,15)=0所以:(P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表:(P/A,18%,15)=5.0916IRR=18%,手写板图示0406-04TTTTT5000050,000A1RRNPV=-2548O+5OOOOX(P/A,m15)=0,，ゝ25480(P/A,i,15)==5.0916=50000【例】某投资项目现金流量信息如下：NCFo=-lOO(万元)，NCF.,(,=20(万元)要求：(1)判断是否可以利用特殊方法计算内部收益率IRR;(2)如果可以,试计算该指标。[答疑编号11040604]【解】(1)因为NCF0=-100(万元)，NCF1-w=20(万元),所以,可以应用特殊方法计算内部收益率!RR,(2)令:-100+20X(P/A,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=100/20=5采用内插法
34押(P/x.LLO)14K%0.2101m4い卜HKrj48tt2JJ(IRR—16%)/(14%—16%)=(5—4.8332)/(5.2161—4.8332)IRR=15.13%【延伸思考】某项目计算期为10年,无建设期，投资与建设起点一次投入,运营期各年的净现金流量相等。若已知该项目的静态投资回收期为5年，则该项目的内部收益率为多少?手写板图示0406-05（2）一般条件下:逐步测试法
35,手写板图示0406-06①i=10%测试NPV>0②i=12%测试NPV>0（2）i=14%测试NPV<0【原理分析】根据内部收益率的含义,即净现值等于。的折现率,在特殊条件下,净现值的计算式子中,只有一个包含未知量的年金现值系数,我们可以令净现值等于〇,先求出年金现值系数，然后查表采用内插法计算出内部收益率。如果特殊条件中有・个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于ー个的系数。这样，采用先求系数的方法，就行不通了。这种情况下，无捷径可走，只能采用逐步测试法。即取・个折现率,计算NPV,如果NPV等于〇,则所用的折现率即为内部收益率。但这种情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于。,或者小于。。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下:第一，取1。%的折现率进行测试，如果NPV大于。,则说明内部收益率比1。%高，因此，需要选取ー个比1。%高的折现率进行第二次测试。第二，取12%的折现率进行第二次测试,如果NPV仍然大于。,则需要进行第三次测试。第三,取14%的折现率进行第三次测试,如果NPV小于。，则说明内部收益率低于14%。测试到此，可以判断出内部收益率在12%—14%之间，具体值为多少，采用内插法确定。【例】已知某投资项目的净现金流量为:NCF°=-1。。。万元，NCE=。万元，NCF”8=36。万元,NCF970=25。万元,NCFu=35。万元。要求:计算该项H的内部收益率。[答疑编号11040605]【分析】NPV=-1000+360X(P/A,IRR,7)X(P/F,IRR,1)+250X(P/F,IRR,9)+250X(P/F,IRR,10)+350X(P/F,IRR,11)系数多于1个，因此,不能应用特殊方法。根据逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值,据此判断调整折现率。经过5此测试,得到以下数据(计算过程略)：
36剖试次RIMlNPV1UKI9UJK923QX4927991320%217.3128424X*3I外3EM9O7M内脚去*I3PJ177ゝIHX'»0、》2¢；]JJ301907J(IRR—26%)/(24%—26%)=[0—(—30.1907)]/[39.3177—(—30.1907)]IRR»25.13%(3)插入函数法由于EXCEL系统对于净现金流量的特殊处理方式,导致项目的计算期延长1年,因此,按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率,但在项目计算期不短于两年的情况下,误差通常会小于1个百分点。与按插入函数法计算净现值不同,由于内部收益率指标本身计算上的特殊性,即使在建设起点发生投资的情况下，也无法将按照插入函数法求得的内部收益率调整为项目的真实内部收益率。但这并不会妨碍投资决策。因为按照较低的内部收益率可以作出投资项目具有财务可行性的话,那么,根据较高的真实内部收益率也一定能够得岀同样的结论。【总结】采用插入函数法计算NPV和IRR,均比其实际值小。NPV可以乘以(1+i)来调整为实际值，但IRR无法调整。3.内部收益率指标的优缺点它的优点是:第一,能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平;第二,计算过程不受基准收益率高低的影响,比较客观。其缺点在于:第一,计算过程复杂第二，当运营期出现大量追加投资时,有可能导致多个内部收益率出现,或偏高或偏低,缺乏实际意义。【决策原则】只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目オ具有财务可行性。(五)动态指标之间的关系(重点)净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：(1)当净现值＞0时，净现值率＞0,获利指数＞1,内部收益率〉基准收益率;(2)当净现值=0时,净现值率=0,获利指数=1,内部收益率=基准收益率;(3)当净现值＜0时，净现值率＜0,获利指数VI,内部收益率〈基准收益率。【例.单选题】项目投资的评价指标中，()指标的计算不需要事先确定折现率。A,内部收益率B•获利指数C.净现值
37D.净现值率[答疑编号11040606]【答案】A【例.单选题】净现值与现值指数（获利指数）的共同之处在于（）。A,都是绝对数指标B.都必须按预定的贴现率计算现金流量的现值C,都能反映投入和产出之间的关系D.都没有考虑资金时间价值因素[答疑编号11040607]【答案】B【例.单选题】当贴现率与内含报酬率相等时（）。A.净现值大于0B,净现值等于0C.净现值小于〇D.净现值不一定[答疑编号11040608]【答案】B【例•单选题】在下列评价指标中,属于静态正指标的是（）。A.静态投资回收期B.投资收益率C,内部收益率D.净现值[答疑编号11040609]【答案】B【例•判断题】某项目需固定资产投资20000元,建设期为1年,需垫支流动资金3000元,资本化利息为1000元,投产后每年的净现金流量均为9700元，则包括建设期的投资回收期为3.37年。（）[答疑编号11040610]【答案】V【解析】计算静态投资回收期时，分子是“原始投资”，“原始投资”中包括“流动资金投资”但是不包括“资本化利息”，因此,包括建设期的投资回收期=1+（20000+3000）/9700=3.37（年）。第四节项目投资决策评价指标的运用本节介绍的决策评价指标的应用，包括三个方面:・是独立方案评价决策;ニ是多个互斥方案的比较决策;三是多方案组合排队决策。ー、独立方案财务可行性评价及投资决策（-）独立方案的含义在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。（二）独立方案财务可行性评价对于这方面的决策就是要判断某•个方案是否具备财务可行性。
38不同的指标评价结果可能会不一致,这样就会出现评价的财务可行性程度的差异。根据差异的程度,方案的财务可行性有四种情况:即完全具备财务可行性、基本具备财务可行性、基本不具备财务可行性和完全不具备财务可行性。1.完全具备财务可行性的条件如果某ー投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性,应当接受此投资方案。这些条件是:净现值NPV2〇净现值率NPVRユ〇获利指数PI》1内部收益率IRR》或包括建设期的静态投资回收期PP《n/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PP'
391.在对独立方案进行财务可行性评价的过程中,当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时,应当以主要指标的结论为准。2.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论（三）独立方案的财务可行性与投资决策的关系只有完全具备或基本具备财务可行性的方案:接受完全不具备或基本不具备财务可行性的方案:拒绝【例•单选题】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：NPV>0,NPVR>0,PI>1,IRR>ie,PP>n/2,则可以得出的结论是（）«（2005年考题）A.该项目基本具备财务可行性8.该项目完全具备财务可行性C.该项目基本不具备财务可行性D.该项目完全不具备财务可行性[答疑编号11040701]【答案】A【解析】主要指标处于可行区间（NPV20,NPVR20,PIN1,IRR2i0）,但是次要或者辅助指标处于不可行区间（PP>n/2,pp'>P/2或ROlVi）,则可以判定项目基本上具备财务可行性。【例•判断题】在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾,应当以净现值指标的结论为准。（）（2004年考题）[答疑编号11040702]【答案】V【解析】项目投资决策的评价指标包括主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率、净现值率和获利指数属于主要指标:静态投资回收期为次要指标：投资收益率为辅助指标。当静态投资回收期或投资收益率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。二、多个互斥方案的比较决策互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案,即ー组方案中的各个方案彼此可以相互代替,采纳方案组中的某ー方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。（一）多个互斥方案比较决策的含义多个互斥方案比较决策,是指在每•个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出ー个最优方案的过程。（二）决策方法对于互斥方案决策，教材中介绍了五种方法。这五种方法分别适用于不同的条件。因此，对于这一部分内容，不仅要掌握每种方法的基本原理，而且还要掌握每种方法的适用条件。1.净现值法所谓净现值法,是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。这种方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。【例4-31】某个固定资产投资项目需要原始投资100万元,有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.914万元，117.194万元,206.020万元和162.648万元。A、B、C、D四个方案的项目计算期相同。要求:(1)评价每ー个方案的财务可行性;(2)按净现值法进行比较决策。
40[答疑编号11040703]【解】(1)评价方案的财务可行性因为A、B、C、D每个备选方案的NPV均大于零所以这些方案均具有财务可行性(2)按净现值法进行比较决策因为228.914>206.020>162.648>117.194所以,应当选择A方案。1.净现值率法所谓净现值率法,是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，净现值率最大的方案为优。2.差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。关于这种方法需要注意三个问题:(1)适用范围:该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。(2)决策指标计算:差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是ー样的,只不过所依据的是差量净现金流量。(3)决策原则:当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优:反之，则投资少的方案为优。该法经常被用于更新改造项目的投资决策中，当差额内部收益率大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行更新改造。【例4-331A项目原始投资的现值为150万元,1〜10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元,1〜10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。要求:(1)计算差量净现金流量ANCF；[答疑编号11040704]【解】差量净现金流量」か手写板图不0407-01z129109.119.119.119.11-50均.11X(P/A,AlRR,10)=050(P/A,AlRR,10)==5.48859.11
41△NCF»=-150-(-100)=-50(万元)△NCFso=29.29-20.18=9.11(万元)(2)计算差额内部收益率れIRR：[答疑编号11040705]【解】差额内部收益率4IRR(P/A,AIRR,10)=50/9.11^5.4885■:(P/A,12%,10)=5.6502>5.4885(P/A,14%,10)=5.2161<5.4885折现率12%△IRR14%.-.12%
42【答案】因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=91000-80000=11000(元)(4)计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额。[答疑编号11040710]【答案】运营期第1年因I日设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=11000X33%=3630(元)(5)计算建设期起点的差量净现金流量△NCF。.[答疑编号11040711]【答案】建设起点的差量净现金流量ANCFo="(285000-80000)=-205000(元)(6)计算运营期第1年的差量净现金流量△NCFi.[答疑编号11040712]【答案】运营期第1年的差量净现金流量ANCFi=10000X(1-33%)+40000+3630=50330(元)(7)计算运营期第2〜4年每年的差量净现金流量ふNCF2T.[答疑编号11040713]【答案】运营期第2〜4年每年的差量净现金流量ANCF2M=10000X(1-33%)+40000=46700(元)(8)计算运营期第5年的差量净现金流量ANCFs.[答疑编号11040714]【答案】运营期第5年的差量净现金流量ANCF5=10000X(1-33%)+40000+5000=51700(元)(9)计算企业要求的投资报酬率。[答疑编号11040715]【答案】企业要求的投资报酬率=3%+2%=5%(10)以企业要求的投资报酬率为决策标准,按差额内部收益率法对更新改造方案作出评价。5033046700467004670051700-205000+50300X(P/F,AlRR,1)+46700X(P/A,△1RR,3)(P/F,ARK,1)+51700X(P/F,AlRR,5)=0[答疑编号11040716]【答案】5170OX(P/F,AIRR,5)+46700X(P/A,AIRR,3)X(P/F,AIRR,1)+50330X(P/F,AIRR,1)-205000=0经过计算可知:51700X(P/F,6%,5)+46700X(P/A,6%,3)X(P/F,6%,1)+50330X(P/F,6%,1)-205000=-!119.50
4351700X(P/F,4%,5)+46700X(P/A,4%,3)X(P/F,4%,1)+50330X(P/F,4%,1)-205000=10492.20因此有:(AIRR-6%)/(4%-6%)=1119.50/[10492.20-(-1119.50)]解得:AIRR=5.81%因为AIRR=5.81%>5%,因此,更新改造方案可行。4.年等额净回收额法年等额净回收额法,是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(NA)指标的大小来选择最优方案的方法。适用条件:原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。(1)决策指标年等额净回收额=方案净现值X资本回收系数=方案净现值/年金现值系数年等额净回收额,实际上就是把ー个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。我们前面已经提到,净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。而年等额净回收额,实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标,调整为每年盈利情况的指标。(2)决策原则选择年等额净回收额最大的方案。(3)做题程序首先,计算净现值;其次，用净现值除以年金现值系数(注意期数使用计算期)，得出年等额净回收额;最后,根据年等额净回收额进行决策。【例4-35】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择:A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元;B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年,净现值为920万元;C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。要求：(1)判断每个方案的财务可行性;(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)。解:(1)判断方案的财务可行性[答疑编号11040801]VA方案和B方案的净现值均大于零
44ュ这两个方案具有财务可行性•••C方案的净现值小于零.•・该方案不具有财务可行性（2）比较决策[答疑编号11040802]A方案的年等额净回收额=958.7/（P/A,10%,11）=147.6（万元）B方案的年等额净回收额=920/（P/A,10%,10）=149.7（万元）V149.7>147.6二B方案优于A方案5.计算期统一法计算期统ー法,是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期,以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。包括两种具体处理方法。（1）方案重复法（计算期最小公倍数法）这种方法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案决策的一种方法。【提示】项目计算期最小公倍数的确定。如果两个方案的项目计算期分别为3年、5年。则3的倍数为:3,6,9,12,15……5的倍数为5,10,15……由此可以看出最小公倍数就是15。有两种方式:第一种方式（重复净现金流量）:将各方案计算期的各年净现金流量进行重复计算,直到与最小公倍数计算期相等;然后，再计算有关评价指标;最后，根据调整后的评价指标进行方案的比较选择。（该方法比较麻烦，不常用）例如：A方案计算期为2年,投资额为60万元，运营期为2年，每年的净现金流量均为50万元;B方案计算期为4年，投资额为100万元，运营期为4年，每年的净现金流量均为40万元。则计算期的最小公倍数为4,然后，将A方案的净现金流量重复1次。这样，就将两个方案的计算期统ー起来了。根据按照最小公倍数确定的计算期内的各年净现金流量,就可以计算有关的评价指标,并据以进行决策了。
45i=10%+50X10%NPV=-60-60X(P/F,10%,2)+50X(P/A,10%,4)[答疑编号11040803]A方案调整后的NPV=-60—60X(P/F,【例4-361A、B方案的计算期分别为10年和15年,有关资料如表所示。基准折现率为12%净现金流量资料第二种方式（重复净现值）:宜接计算每个方案项目原计算期内的评价指标（主要指净现值）再按照最小公倍数原理对其折现,并求代数和,最看根据调整后的净现值指标进行方案的比较选择年份1234〜91011〜1415净现值项目A-700-700480480600——756.48
46项目B-130()1700-8009009009001400795.54要求:用计算期统一法中的方案重复法(第二种方式)作出最终的投资决策。[答疑编号11040804]解:依题意,A方案的项目计算期为10年,B方案的项目计算期为15年,两个方案计算期的最小公倍数为30年。在此期间,A方案重复两次，而B方案只重复一次,则调整后的净现值指标为:NPV’人=756.48+756.48X(P/F,12%,10)+756.48X(P/F,12%,20)=1078.47(万元)NPV'B=795.54+795.54X(P/F,12%,15)=940.88(万元),:NPV'a=1078.47万元〉NPV'b=940.88万元...A方案优于B方案。运用方案重复法,在项目计算期相差很大的情况下，由于确定的最小公倍数较大,所以计算就很复杂。比如,四个互斥方案的计算期分别为15、25、30、50年,最小公倍数就是150年。采用方案重:复法，第一个方案就要帀复9次，显然非常复杂。为了克服方案重复法的缺点，于是提出了另•种计算期统ー的方法ーー最短计算期法。(2)最短计算期法最短计算期法又称最短寿命期法,是指在将所有方案的净现值均还原为年等额净回收额的基础±,再按照最短的计算期来计算出相应净现值,进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的ー种方法。解题步骤:第一步:计算每ー个方案的净现值:第二步:计算每一个方案的年等额净回收额;第三步:以最短计算期计算调整净现值，调整净现值等于年等额净回收额按照最短计算期所计算出的净现值;第四步:根据调整净现值进行决策，也就是选择调整净现值最大的方案。【提示】(1)采用这种方法，对于具有最短计算期的方案而言，其调整净现值与非调整净现值是ー样的。(2)在计算调整净现值时，只考虑最短计算期内的年等额净回收额,对于最短计算期之外的年等额净回收额则不予考虑。【例】A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如表所示。基准折现率为12%。
47年份123丨リ1011〜1415净现值项目A-700-700480480600——756.48项目B-1500-1700-8009009009001400795.54净现金流量资料单位:万元要求:用最短计算期法作出最终的投资决策。[答疑编号11040805]解：依题意,A、B两方案中最短的计算期为10年,则调整后的净现值指标为:NPV=NP%=756.48万元NPV=NPVbX（A/P,12%,15）X（P/A,12%,10）=795.54/6.8109X5.6502=659.97（万元）VNPV=756.48万元）NPV=659.97（万元）重复冷现值重复净现金流・原始投资不同.的别是计算期不相等互斥方案决策A方案优于B方案.【例•多选题】在项目计算期不同的情况下，能够应用于多个互斥投资方案比较决策的方法有（）。（2006年考题）A,差额投资内部收益率法B.年等额净回收额法C,最短计算期法D.方案重复法[答疑编号11040806]【答案】BCD【解析】差额投资内部收益率法不能用于项目计算期不同的方案的比较决策。【例】（2005年综合题）某企业准备投资ー个完整工业建设项目,所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%,分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下:金额单位:元0123456合计
48净现金流量-6000003000030000200002000030000—折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344已知A方案的投资于建设期起点一次投入,建设期为1年,该方案年等额净回收额为6967yu〇（1）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年,净现值为50000元,年等额净回收额为9370元。（2）C方案的项目计算期为12年,包括建设期的静态投资回收期为7年,净现值为70000元。部分时间价值系数如下:T681210%的年金现值系数4.3553--10%的资本回收系数0.22960.18740.1468要求:（1）计算或指出A方案的下列指标:①包括建设期的静态投资回收期:②净现值。[答疑编号11040807]【答案】①不包括建设期的回收期=60000/30000=2（年）包括建设期的回收期=1+2=3（年）②净现值=折现的净现金流量之和=30344（元）（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。[答疑编号11040808]【答案】对于A方案：由于净现值（30344元）大于〇包括建设期的投资回收期=3年=6/2年所以该方案完全具备财务可行性;对于B方案:由于净现值（50000元）大于〇包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年所以该方案完全具备财务可行性;对于C方案：由于净现值（70000元）大于〇包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年所以该方案基本具备财务可行性（3）计算C方案的年等额净回收额。[答疑编号11040809]【答案】C方案的年等额净回收额=净现值X（A/P,10%,12）=70000X0.1468=10276（元）（4）按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。[答疑编号11040810]【答案】三个方案的最短计算期为6年B方案调整后的净现值NPVb=年等额净回收额X（P/A,10%,6）=9370X4.3553=40809（元）（5）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策（已知最短计算期为6年，A、C方案调整后净现值分别为30344元和44755元）。[答疑编号11040811]
49【答案】年等额净回收额法:A方案的年等额净回收额=6967（元）B方案的年等额净回收额=9370（元）C方案的年等额净回收额=10276（元）因为C方案的年等额净回收额最大,B方案次之,A方案最小,所以C方案最优,其次是B方案,A方案最差。最短计算期法:A方案调整后的净现值=30344（元）B方案调整后的净现值=40809（元）C方案调整后的净现值=44755（元）因为C方案调整后的净现值最大,B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。三、多方案组合排队投资决策（一）组合或排队方案的含义如果ー组方案中既不属于相互独立,又不属于相互排斥,而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。独立方案和互斥方案属于两种极端的情况，组合或排队方案是处于两者之间的ー种情况。（二）组合或排队方案决策的含义这类决策分两种情况:（1）在资金总量不受限制的情况下,可按每ー项目的净现值NPV大小排队,确定优先考虑的项目顺序。（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小,结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使モNPV最大的最优组合。（三）组合或排队方案决策的程序在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下,获得尽可能多的净现值总量。【注意】组合排队决策包括两个方面的含义：ー是确定方案组合;二是对该组合内的方案进行排队。【例4-381A、B、C、D、E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据下表所示。项目原始投资净现值净现值率内部收益率A3001200.418%B200400.221%C2001000.540%D100220.2219%E100300.335%要求：分别就以下不相关情况作出多方案组合决策。（1）投资总额不受限制;[答疑编号11040901]【解】此时选择所有净现值大于等于零的项目。当投资总额不受限制或限额大于或等于900万元时，最佳投资组合方案为A+C+B+E+Do（2）投资总额受到限制,分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。[答疑编号11040902]【解】投资总额受到限制时,首先按照各方案净现值率的大小排序,并计算累计原始投资和累计净现值数据。其结果如下表所示。
50顺序项目原始投资累计原始投资净现值累计净现值
511C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312根据上表数据按投资组合决策原则作如下决策:①当限定投资总额为200万元时,只能上C项目。②当限定投资总额为300万元时,最优投资组合为C+E③当限定投资总额为400万元时,最优投资组合为C+E+D④当限定投资总额为450万元时，最优投资组合为C+E+D⑤当限定投资总额为500万元时，最优投资组合为C+A⑥当限定投资总额为600万元时,最优投资组合为C+A+E⑦当限定投资总额为700万元时,最优投资组合为C+A+E+D⑧当限定投资总额为800万元时,最优投资组合为C+A+E+B【提示】最笨的方法一般来说,如果考试涉及到了组合或排队决策,不会给出太多的方案。因此,可以根据投资总额，对所有方案进行组合。然后,计算各个组合的累计净现值,累计净现值最大的组合,即为最优组合。排队时按照净现值率高低进行。【本章内容总结】冷现金流量的估算指标运用独立方案舲态指标互斥方案|组合或排队方案动态指标1.完全具a财务可行性2.茸本具占财务可行性3.基本不具・财务可行性4完全不具警财务可行性法冷率法豊・内益率阻;F等!！计算期姚一法,^_最短计年期法【本章主要计算性内容总结】1.流动资金投资的计算某年流动资金需用数=该年流动资产需用数一该年流动负债可用数某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数一截止上年的流动资金投资额=本年流动资金需用数一上年流动资金需用数2.现金流量估算
52某年经该年外购原材料该年工资该年该年营成本燃料和动カ费及福利費修理費其他費用该年不包括财务该年该年无形资产和费用的总成本费用折旧额开办费的摊消额3.营业税金及附加的估算注意增值税不包括在内,但计算城建税和教育费附加需要考虑增值税。每年的应交增值税=（每年营业收入ー每年外购原材料燃料和动カ费）X增值税税率4.息税前利润和调整所得税的计算息税前利润=营业收入ー经营成本一折1日摊销ー营业税金及附加=营业收入ー不含财务费用的总成本费用ー营业税金及附加调整所得税=息税前利润X所得税率5.净现金流量简化计算“先两头、后中间”。【完整エ业投资项目】运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额ー该年维持运营投资运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润又（1ー所得税税率）+该年折旧+该年摊销+该年回收额ー该年维持运营投资=该年自由现金流量【更新改造项目】（1）NCFo（2）旧设备提前报废损失减税的处理（有建设期和无建设期）（3）差量折旧的计算ロ、ル夂軸存土Gロー旧设备的变价浄收入ー预计浄残值尚可使用年限新设备原值一新设备净残值I日设备变现浄收入ー旧设备净残值差里折I曰=折旧年限折旧年限ロ依宙州牛折1ロー（新设备原值ー旧设备变价净收入）-（新设备净残値ー旧设备净残值）折旧年限増加的投资ー增加的浄残值折旧港限6.有关指标的计算包括建设期的投资回收期（PP）不包括建设期的投资回收期（PP'）投资收益率净现值净现值率获利指数内部收益率差额投资内部收益率年等额净回收额
53计算期统一法中的两个调整净现值（方案重复法、最短计算期法）
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