2017年下半年城投行业展望：资质甄别为上

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1、资质甄别为上——2017年下半年城投行业展望朱飞飞程谦分析师分析师兴业研究地方政府及城投行业0©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明目录一、行业现状：政企债务逐步划清，兜底信仰持续减弱二、下半年展望：违约概率较小，但估值压力仍在三、投资策略：资质甄别为上1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•地方政府资金需求持续旺盛，基

2、建投资增速基本维持在20%高位，而财政收入增速却趋势性下滑，叠加中央减税降费政策，地方政府收支压力凸显。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•国务院批准的发债规模主要为置换存量债务，新增发债限额仍较为有限，相比城投平台融资规模而言仅是杯水车薪。3©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•PPP虽然可以一定程度上缓解地方政府资金压力，但一方面实际

3、落地项目占比较少，另一方面当前项目大多为政府付费和可行性缺口补助类，面临10%的支出天花板限制。4©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•显性债务受限使得地方政府不得不通过隐性负债融资。测算发现，虽然官方公布的债务规模并未出现明显增长，但实际政府债务负担仍以每年8-10万亿的规模扩张。5©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•债务的快速膨胀使得中

4、央不得不正视相应债务风险。2016.62016.92016.102016.10•人大常委会分•财政部要求部•财政部前部长•财政部摸底组会议，李盛分省市财政专楼继伟在G202014年以来全霖委员表示员办核查地方财长行长会议国政府融资平“地方政府债政府违规担保上表示，中国台公司、国有务快速增加势和专项建设资地方政府债务企业、事业单头并没有减缓，金兜底回报问仍在隐性扩张，位等债务余额这两年反而增题，同时出现中国对此高度情况，范围首加更快”。部分地区政府关注，且正在次涉及政府投撤回原出具承采取措施堵住融资现状以及诺函非正规发债渠未

5、来财政支出道，规范发债责任状况行为6©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•为防风险，2016年下半年以来中央出台多项举措规范政府债务举债，坚持“开正门、堵后门”核心思想，规范举债渠道（创设土地储备专项债、成立担保公司）和肃清灰色地带（清理违规举债）并行。堵后门•允许地方政府发债•规范新增债券限额•明确债务划断时点分配•出台风险处置预案（88号•推出土地储备专项文），提前启动债务置换债券•加大违法违规举债清理力度开正门7©兴业研究版权

6、所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱•违法违规举债清理力度日益加大：1）发文问责地方政府及相关机构；2）要求7月底前彻底整改违规举债；3）整顿灰色地带（政府购买服务），10月底之前完成自查。2016.92017.2-32017.550号文2017.687号文•财政部要求部•2月，财政部致•要求在7月底之•明确政府购买分省市财政专函要求依法问前清理整改违服务范畴，确员办核查地方题和处置部分法违规举债行立负面清单政府违规担保显示违法违规为•强调预算管

7、理，和专项建设资举债、担保行•再度摸底严禁虚构合同金兜底回报问为•完善信息披露，变相举债题，同时出现•3月财政部再度建立跨部门联部分地区政府公布重庆市政合检测撤回原出具承府和银监会相诺函应处罚结果8©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明行业现状：政企债务边界逐步划清，城投兜底信仰持续减弱采购工程：建筑物和构筑物的新建、改扩建、装修、拆除、修缮等根据政府支出提供•公开招标相应的融资服务•邀请招标政府企业金融机构购买服务：除货物和工程合规要点：以外的其他政府采购对象相关支出已被纳入•公开招

8、标年度预算和中期财•邀请招标政规划•竞争性谈判•单一来源采购政府购买服务的正面清单与负面清单正面清单：负面清单：•基建项目的工程建设管理、运行管理、维修养护、技•铁路、公路、机场、通讯、水电煤气，以及教育、术服务等科技、医疗卫生、文化、体育等领域的基础设施建•征地拆迁服务设•教育、就业、社保、医疗卫生、