保险行业2017年下半年行业展望：大浪淘沙

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1、证券研究报告2017年7月4日保险2017年下半年行业展望：大浪淘沙观点聚焦目标P/B(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议中国平安-A推荐73.002.01.8下调新华保险-A、中国人寿-A、中国太保-A以及中再的评级从推中国人寿-A中性31.002.42.2荐至中性。A股首选：平安；H股首选：平安、中国财险以及友邦。新华保险-A中性59.002.52.3中国太保-A中性38.002.22.0理由中国平安-H推荐79.001.91.7基于核心盈利，板块估值不便宜。根据最近披露的数据（例如

2、剩中国财险-H推荐16.001.31.1余边际），我们用类似“消费股”的方式对寿险股进行大致预测和友邦保险-H推荐71.002.11.9估值。H股和A股板块目前对应19x/27xP/OPAT和1.1x/1.4x中国太平-H推荐25.001.21.1P/OPATg，而友邦目前对应19xP/OPAT和1.2xP/OPATg。与友邦新华保险-H推荐51.001.71.6相比，只有平安人寿和太平人寿具有吸引力。中国人寿-H推荐31.001.91.8中国太保-H推荐39.001.81.8在准备金质量方面，中国寿险板块

3、需要较长时间才能赶上目前友中国再保险-H中性2.000.80.7邦的水平。具体来说，我们预计平安需要8年，太保需要13年，泛华金控-US推荐17.000.90.8其它公司需要更长时间。当在时间加权基础上隐含寿险P/EV提升并接近友邦时，板块年化回报难以达到20%（我们的“推荐”标准）。只有平安可以。其它观点包括：1）收益率上升趋势从现在起成为双刃剑；浮动负债成本可能上升，造成投资利差无法继续扩张；2）未来准备金释中金一级行业金融放是中性事件；3）看好中国财险。我们预计车险行业出现拐点。沪深300中金保险1

4、48虽然我们看好寿险基本面的长期趋势，但我们建议精选个股。自从我们去年11月提示上涨以来，A股和H股板块已分别上涨35%136和10%。我们目前的首选组合为平安H/A股、中国财险以及友邦。%)(124112相对值盈利预测与估值100估值和预测调整详见图表35.882016-072016-102017-012017-042017-07风险相关研究报告上行风险：上证综指走势好于预期；下行风险：上证综指走势/销•中国太平-H

5、上海开放日纪要(2017.06.23)售增速低于预期。•二次费改实施，预期市场回归理性(

6、2017.06.11)•泛华金控-US

7、寿险代理业务高增速驱动收入和利润高速增长(2017.05.23)•保险行业2017年一季度业绩回顾(2017.05.02)•中国财险-H

8、可比利润大幅增长31%；综合成本率环比显著改善(2017.04.28)•新华保险-A

9、转型成果显著；一季度新业务价值估计能够大幅增长(2017.04.28)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部唐博伦薛源张帅帅联系人联系人分析员bolun.tang@cicc.com.cnyuan.xue@cicc.com.cnshuaishu

10、ai.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080116040027SAC执证编号：S0080116100040SAC执证编号：S0080516060001SFCCERef：BGD485SFCCERef：BHQ055请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年7月4日目录要点.....................................................................................................

11、................................5我们与市场一致预期的不同之处................................................................................................5估值和评级...........................................................................................................

12、..............7选股顺序............................................................................................................................82017年下半年行业展望：大浪淘沙...............................................