航运行业：集运，以谨慎乐观的态度迎接复苏

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1、行业深度

2、航运Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入航运Ⅱ行业前次评级买入集运：以谨慎乐观的态度迎接复苏报告日期2017-07-31Table_Summary15年下半年开始的近2年里，集运行业经历了多年未有的大变局，特Table_Chart相对市场表现别是16年暴跌的运价引发了一系列的连锁反应。但根据历史经验，不论行航运Ⅱ沪深300业如何洗牌，供需关系始终是行业运价的核心影响因素。而我们也试图从17%供需关系上入手，对未来的运价走势进行预测。8%行业格局：行业洗

3、牌有望显著降低恶性价格竞争的发生-1%我们认为经过之前两年的并购与联盟重组，行业的格局将进入一个较-10%长的稳定期。更高的行业集中度以及更强大的联盟使得行业出现恶性价格2016-082016-112017-032017-07竞争的概率大幅度下降，运力投放会趋于理性。供给分析：大船化进程确定性放缓，但存量订单压力尚存Table_Author分析师：商田S0260516050001021-60750634为了降低运输成本，提升行业集中度，大船化是航运业大势所趋，但shangtian@gf.com.

4、cn副作用的猛烈程度超出预期。现阶段，由于新增订单量的断崖式下跌，大船化的进程确定性放缓，但存量订单交付以及拆解量下降使得行业17、18年的供给增速还将维持在4%左右的水平。Table_Report相关研究：航运行业深度报告（四）:集运：2015-07-23需求分析：全球经济处于复苏期新秩序新模式新周期需求方面，各项数据显示全球主要经济体都处于复苏期。17年上半年欧元区与中国表现超市场预期；美国经济虽然也在复苏，但略低于预期。我们预计17、18年全行业需求增速略高于供给增速。Table_Cont

5、acter联系人：曹奕丰021-60750604未来趋势判断：预计运价快速恢复至盈亏平衡线以上，运价中枢逐步caoyifeng@gf.com.cn上移我们通过运价走势进行总结，得出了两个对于现阶段的航运市场适用性较强的结论：1.行业产能利用率对运价的中枢与弹性有着决定性的影响。2.行业在运价接近盈亏平衡线的情况下，运价继续向下的阻力增大，而向上则拥有更高弹性。现阶段行业运力过剩还未解决，故暂时不期望运价快速上涨进入航运牛市，但随着供需关系的持续改善，行业的全面扭亏以及运价中枢的缓慢上行是大概率事

6、件。在行业供给增长相对可测的情况下，需求持续的超预期将是运价持续回升的关键所在。风险提示全球经济复苏减速、运力交付提速、船企并购整合失败、油价大幅上行重点公司盈利预测：Table_Excel1股价EPS（元/股）PEPB公司简称评级（元）16A17E18E16A17E18E16A中远海控增持6.88-0.970.250.29-27.723.83.2数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24行业深度

7、航运Ⅱ目录索引前车之鉴：从供需增速差角度看16

8、年运价变化...............................................................5从后验的角度，供需平衡的转变可以很好的解释16年运价的走势.........................5行业变局：并购与联盟重组在行业低谷期加速进行.........................................................7并购在行业前20的船东之间频繁发生..............................

9、......................................7集运联盟重新洗牌，联盟实力进一步提升...............................................................8行业格局预计进入一段较长的稳定期.......................................................................9供给分析：大船化进程确定性放缓，但存量订单压力尚存.................

10、..............................9短期来看，过激的大船化竞争是16年运价暴跌的主因之一....................................9长期来看，大船化是行业发展趋势，同时也促进了行业集中度的提升..................10行业进入存量订单消化期，短期供给压力尚存......................................................12需求分析：经济波动是运价不确定性的主要来源..