非银行金融行业券商中期投资策略：从混沌中寻求确定性机会板块乏力，强者恒强，估值探底

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1、证券研究报告非银行金融

2、投资策略研究2017年06月14日从混沌中寻求确定性机会—板块乏力，投资评级：中性（维持）强者恒强，估值探底分析师赵浩然0755-83511405——券商中期投资策略Email:zhaohaoran@cgws.com执业证书编号:S1070515110002投资建议联系人（研究助理）：刘文强021-31829700强监管和弱流动性的市场环境叠加之下，券商各项主营业务在量能和价格方面全面承压，在L型的经济走势中，券商行业的整体业绩会呈现继续下滑态Email:liuwq@cgws.com势，我们中性预计2017年行业营收与净利润分别

3、下滑6%、3%。从业证书编号:S0550115110030我们认为监管政策有破有利，以《证券公司分类监管规定》（征求意见稿）精神显示剔除了部分偏离主业、过度投机的业务因素影响，引导证券公司突股价走势图出主业、做优做强，提升国内国际竞争力。当前，券商板块PB属于二次探底，但距离1.56倍的历史低点有一定空间。从逆向思维看，尽管监管持续加压，但是券商行业整体未触发系统性业务风险，依旧保持盈利，所以市场回调可期，在波动市场中挖掘可能出现交易性机会。在券商内部已呈现出了日益加剧的马太效应。部分业务结构调整合理与转创新转型发展较快券商在激烈的市场竞争中脱颖而出，

4、也是我们坚持的选股思路。同时，市场对六月A股纳入MSCI可能性预期升温。我们建议投资者积极关注相关非银标的配臵。数据来源：wind要点要点1：强监管周期下，板块业绩承压，分化加剧业绩下滑已成为行业代名词，难以摆脱靠天吃饭格局，但行业向前发展趋势不变。券商行业内部出现业绩分化加剧的态势，需要积极把握业绩突出的券商。要点2：关注左侧的确定性交易机会，波段为王我们建议投资关注板块的左侧交易性机会。当前券商板块估值PB指标确定性地二次探底，且行业本身不存在系统性金融风险，操作上波段为相关报告王。同时积极关注A股纳入MSCI指数预期性事件。<<新使命新起点新

5、征程要点3：业务多元化均衡化大券商与创新转型发展中型券商为选股主线——《证券公司分类监管规定》(征求意见稿）点评>>2017-06-08我们认为上市券商业绩分化的根本性原因是业务结构差异性，多数券商<<证监会首提全面禁止通道业务>>的经纪、自营传统板块业务占比50%以上，难以抗拒市场的周期波动。2017-05-23我们秉承从两个大维度选股配臵，长期逻辑一：创新+转型发展的中小<<业绩回暖，券商板块配臵价值凸显>>型券商建议关注国金证券（中小券商中IPO领先，定增倒挂）、兴业证2017-05-03券（稳健型发展，IPO领先，员工计划持股彰显公司发展信心

6、）、东吴证券（参股AMC）。长期逻辑二：业务布局均衡化多元化的优质龙头大券http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明半年度投资策略商：建议关注海通证券（国际化布局显著，香港投行份额第一）、广发证券（IPO领先、资管主动型显著）、中国银河（回归Ａ股，开启新征程）、招商证券（投行业务领先，港股IPO提升资本实力，招商局入主助力公司业务整合与协同）。风险提示：市场风险；政策风险；监管风险。长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明半年度投资策略目录1.强监管周期下，板块业绩承压，分化加剧.....................

7、..................................................51.1监管政策有破有利.......................................................................................................51.2量价齐跌导致板块业绩承压.......................................................................................51.2.1业务量持续

8、下行，增长动力不足......................................................................51.2.2行业竞争加剧，佣金率及费率下滑..................................................................81.32017年业绩预计承压..................................................................................................

9、91.4业务结构差异催化马太效应显现.............................