估值持续低迷后思考——2013年非银行金融行业中期投资策

《估值持续低迷后思考——2013年非银行金融行业中期投资策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、估值持续低迷后的思考——2013年非银行金融行业中期投资策略李聪/张黎/曹恒乾/潘峰2013年7月目录－保险业：估值新低后的思考一、目前的估值的背后二、资产质量与海外对比三、海外保险公司目前估值情况四、投资建议：维持“买入”评级五、风险提示：投资环境恶化等－证券业：“重资产”模式杠杆化时代一、证券行业步入“重资产”模式杠杆化时代二、“重资产”模式下资金来源已然通畅三、“重资产”模式下项目来源逐步扩容四、“轻资产”业务扩容对冲其利润率下行影响五、投资建议：维持“买入”评级六、风险提示：板块股票供给增加等从P/EV的角度而言，目前估值已经创下历史新低，1倍的静态P/EV的历史估值底部已

2、破。新业务价值增长已经不再考虑给予估值。从P/B的角度而言，目前也基本上到1.4-1.5倍左右P/B的底部，估值何时是底？合理估值该怎样的水平？似乎成了无人能回答的问题。此次的中期策略报告，我们计划从这样几个方面来探讨这个问题目前的估值的背后我们的资产质量情况，是否会出现，日本、台湾的保险公司目前所面临的现状。海外保险公司目前的估值情况最后是我们的投资建议前言：P/B历史估值水平数据来源：公司资料,广发证券中国人寿历史P/B数据中国平安历史P/B数据中国太保历史P/B数据新华保险历史P/B数据数据来源：公司资料,广发证券目前PB估值水平与历史低点比较注：历史上每日的BPS的计算采用

3、已公告的每股BPS按日线性加权平均计算公司2008年最低估值2011年最低估值2012年最低估值目前PB（按日线性加权）目前PB（按13年预测值）中国人寿3.692.142.171.651.56中国平安1.822.001.781.601.50中国太保1.651.971.591.431.36新华保险1.572.021.91保险公司PB历史最低点估值水平从上表我们可以看到，目前的P/B水平和净资产的增速水平，如果股价不变，保险到达1倍P/B也就是3年内的事情了。保险公司历史净资产增速2009201020112012年复合增长率中国人寿25.1%8.3%-2.8%18.8%11.8%中国

4、平安33.4%17.0%6.2%24.4%19.8%中国太保19.9%7.3%-0.60%18.4%10.9%新华保险--18.5%注：此处变动加回分红扣掉融资，其中新华2011年数据，由于上市前注资以及IPO融资因此变化较大数据来源：公司资料,广发证券净资产增速水平仍可持续虽然这样的结果不是万分精确，但是对于保单的成本的区间确定，我们认为确实非常准确的，根据测算，我们基本上可以认为中国保险公司的实际负债成本在3-3.5%左右，当保险公司的投资收益率超过3.5%以后，基本上就可以实现盈利了净资产增速（ROE)=(投资收益率-保单成本率)*（负债/净资产）+投资收益率注：杠杆率采用最

5、近两年平均杠杆率倍数、此处净资产增速将分红等因素加回注：2012年年报中国太保和中国人寿首次公布净值增长率的指标201020112012净值增长率：3.70%1.20%5.50%杠杆率：（总资产/净资产）5.937.708.71杠杆率：（总负债/净资产）4.936.707.71净资产增速：5.63%-15.42%26.20%负债平均成本：3.31%3.68%2.82%中国太保除财险外平均成本测算2012净值增长率：4.97%杠杆率：（总资产/净资产）8.43杠杆率：（总负债/净资产）7.43净资产增速：18.83%负债平均成本：3.11%中国人寿全集团平均成本测算数据来源：公司资料

6、,广发证券保单成本投资收益率：3.00%3.25%3.50%3.75%4.00%4.25%4.50%4.75%5.00%5.25%5.50%5.75%6.00%2.5%6.25%8.13%10.00%11.88%13.75%15.63%17.50%19.38%21.25%23.13%25.00%26.88%28.75%2.8%4.63%6.50%8.38%10.25%12.13%14.00%15.88%17.75%19.63%21.50%23.38%25.25%27.13%3.0%3.00%4.88%6.75%8.63%10.50%12.38%14.25%16.13%18.00%1

7、9.88%21.75%23.63%25.50%3.3%1.38%3.25%5.13%7.00%8.88%10.75%12.63%14.50%16.38%18.25%20.13%22.00%23.88%3.5%-0.25%1.63%3.50%5.38%7.25%9.13%11.00%12.88%14.75%16.63%18.50%20.38%22.25%3.8%-1.88%0.00%1.88%3.75%5.63%7.50%9.38%11.25%13.13%15.00%1