港股策略：四季度展望，周期股风险

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1、SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai

2、+862123297818www.swsresearch.comStrategyResearchBringingChinatotheWorld17October2017周期股风险港股策略：四季度展望Analyst根据先前我们对周期板块获利了结的提示，我们担忧香港市场在四季度可能会遭遇周期HaitaoWangA0230511040070股的回调。我们提出了以下三个论据来证明我们的观点：一是大宗商品价格上涨不可持AR

3、G386续，二是市场观点可能会发生切换，三是在接下来的两个季度内工业投资增速可能会下降。RelatedReports涨价尾声。我们对后市大宗商品价格的持续上涨持悲观态度，因为工业需求难以带动上“Darknessbeforedawn:Hong涨。实际上，大宗商品的价格上涨多为供给减少所驱动。在较低的工业需求增速以及潜Kongstrategyoutlook”18Sep,2017在的供给压缩空间已经不多的情况下，大宗商品的价格上涨终将结束。看上去较为乐观的九月PMI数据或许并不能够继续刺激周期股股价，因为供给端上游企业新订单的修复“Dawnofanewcycle:HKstrategyS

4、eptemberoutlook”和生产回暖终将在短期内带来大宗商品价格的回调。11Sep,2017黎明前的黑暗。我们短期内的悲观态度来源于先前我们对产能利用率和工业企业固定资“Capacityupgrade:HKstrategycyclicaloutlook”28产投资的研究。我们认为产能利用率在接下来的两个季度内仍将出现下滑，以及工业企July,2017业固定资产投资亦将出现回落。在先前的报告中我们阐述了生产情况驱动新产能投入的逻辑，因此在未来生产受限的情况下我们将很难看到新产能投入有较大的企稳回升空“Summerfun:HKstrategysectorrecommendati

5、on”29间。对未来两个季度的工业企业固定资产投资而言有以下两个不利因素：一为2016年四June,2017季度和2017年一季度的高基数效应，二为2017年二季度产能利用率出现的大幅下滑“Cyclicalgo:HKstrategyJune（因产能利用率领先工业投资约三个季度）。outlook”12June,2017风格切换。部分乐观的周期投资者认为高毛利和资产的高回报会对工业投资产生正面的“Manufacturingturnaround:HKstrategyMayoutlook”4影响，但我们认为这较难实现。自2017年以来，虽然工业固定资产投资一路下滑，但与May,2017此

6、同时价格却保持坚挺，部分投资者认为这将带来未来两个季度的投资企稳回升。但我们认为，在接下来的两个季度内，价格上涨或将中断且工业投资亦将下滑。我们担忧市场情绪会再次回落，其幅度甚至较2017年二季度更甚。Thecompanydoesnotholdanyequitiesor板块推荐。我们推荐在此时间点对周期股获利了结，尤其是那些原材料行业股。在四季derivativesofthelistedcompanymentionedinthisreport(“target”),butthen度我们看好那些有稳定增长且保有安全边际的股票，例如消费品、公用事业以及TMT板weshallprovid

7、efinancialadvisoryservicessubjecttotherelevantlawsandregulations.Anyaffiliatesofthecompany块。此外伴随着定向降准政策的出台，金融板块或将出现一定的交易性机会。现阶段我mayholdequitiesofthetarget,whichmayexceed1percentofissuedsharessubject们保持对恒生国企指数目标点位的预测和我们的投资组合不变。totherelevantlawsandregulations.Thecompanymayalsoprovideinvestmentb

8、ankingservicestothetarget.TheCompanyfulfillsitsdutyofdisclosurewithinitssphereofknowledge.Theclientsmaycontactcompliance@swsresearch.comforrelevantdisclosurematerialsorlogintowww.swsresearch.comunderdisclosurecolumnforfurtherinformation.Thecl