证券行业：新一轮监管周期开启，行业加速洗牌

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1、证券研究报告2017年8月1日证券新一轮监管周期开启，行业加速洗牌观点聚焦目标P/B(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议方正证券-A推荐10.171.91.7建议投资者积极配臵估值相对在历史低位的券商股龙头。宝硕股份-A推荐18.731.51.4华泰证券-A推荐21.001.61.5理由中信证券-A中性17.501.41.3招商证券-A中性19.001.91.7新一轮监管周期开启。随着券商行业两大基础性制度：证券公司光大证券-A中性17.001.41.3分类监管规定以及投资者适当性管理办法的出台，券商行业进入西南

2、证券-A中性6.201.71.7到新的一轮监管周期。本轮监管周期强调全面风控、突出主业，华泰证券-H推荐19.341.11.0在新一轮监管思路导向下，券商作为直接融资市场的中介，在全中信证券-H中性19.201.11.0面风控的前提下，做大做强直接融资相关的主业，服务实体经济。从新的监管精神来看，本轮监管中大券商由于资本实力强、业务广发证券-H中性19.851.21.1综合能力强，将会受益于整个行业的整合。券业竞争加剧，行业加速洗牌。今年以来，随着市场成交低迷，经纪业务财富管理转型迫在眉睫；减持新规与资管新规相继出台，券商行业

3、过去几年大发展的通道与股权质押业务受到冲击；债券承销随着利率上行大幅萎缩叠加再融资总量受控，IPO成投行业务唯一亮点。总体来看，行业竞争从占领增量转向深耕存量，因此大券商的资本金实力、创新能力、风控意识与人才储备上的优中金一级行业金融势有望在接下来的竞争中占得先机。行业收入集中度向利润集中度提升转换，龙头估值重构。中国券商行业收入集中度过去5年中已经得到显著提升，排名前10的大券商收入占行业比重已经将近60%，在新的政策引导下，券业的竞争策略有望从拼价格转向拼服务，券业非资本业务的附加值有望提升，从而缓慢提升综合性大券商的盈利

4、能力，行业将从收入集中度提升过渡到利润集中度提升。A股的大券商，尤其是超大券商估值仍然处于低位，和中小券商估值差距较大。我们认为在未来大券商的盈利水平会在行业格局优化的过程中逐步提升，因此也具有估值重建的可能性。相关研究报告•上市券商5月盈利环比持平/同比-29.5%，成交回落至阶段性低盈利预测与估值位(2017.06.07)我们中性预测下，17年行业营收同比下滑10%，归母净利润同比•上市券商4月净利润同/环比-22%/-55%，自营、经纪持续承下降6.1%，较16年的39.6%/-48.7%降幅明显收窄企稳。当前压(201

5、7.05.08)A/H大型券商交易于1.58x/1.12x17eP/B，A股券商指数1.95xLF•16A&1Q17业绩回顾：营业结构改善，Beta属性趋弱P/B。从海外资金配臵需求、估值安全性、业绩稳定性和行业趋势(2017.05.04)四个角度来看，我们认为中国的大型券商已经有了估值重建的基•国金证券-A

6、投行项目储备丰富，关注定增倒挂机会础，行业分化将加剧，建议投资者配臵中国的大券商，首推财富(2017.04.27)管理领先的华泰证券。•华泰证券-A

7、经纪、投行随市波动，自营业务是业绩改善主因(2017.04.27)风险

8、•长江证券-A

9、营收平稳，上线iVatarGo打开智能财富管理想象监管政策的不确定性，市场出现大幅调整。空间(2017.04.23)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部曾梦雅分析员mengya.zeng@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080517070001SFCCERef：BIL757请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年8月1日目录新一轮监管周期开始..................................................................

10、................................................4开启新一轮监管周期..............................................................................................................4强监管背景下，未来行业分化加剧..................................................................................

11、...........5经纪业务进入深挖存量阶段.........................................................................................................7线上获客的黄金时