军工行业：他山之石五，美国雷神公司

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1、证中信证券军工•军临天下（第64期）券研究他山之石五：美国雷神公司报告/中信证券研究部2017年12月21日行业高嵩研电话：010-60838822究邮件：gs@citics.com/执业证书编号：S1010512020002军工行本期引言：业雷神公司（以下简称雷神）是美国最主要的国防承包商和工业公司之一。2016年，雷神公司营业收入为240亿美元，雇佣正式员工67,800余人。在全球开展防务业务。公司近年收入及利润整体较为稳健，尤其是其国际业务近年来一直维持快速发展的势头。未来，随着国际市场需求的不断增长以及现有项目的逐步成熟，公司收入及利润

2、有望持续增长。我们认为，雷神公司股价表现持续强势的主要原因包括高股息率、业绩稳定、拓展海外市场以及军工股估值水平的提升。此外军工股作为全球经济风险的避风港抗周期特性凸显，在IS威胁/朝鲜半岛问题/中国战略性增强国防实力等背景下，美国2016-17，2017-18财年军费预算止跌回升等也是重要原因。2009年金融危机低点以来，雷神公司股价持续上涨，涨幅达655%。但也应注意到，雷神公司过度依赖防务业务与导弹细分市场也导致了公司发展陷入短期瓶颈，在主要军工巨头中的表现并不突出。通过观察雷神的发展历程和治理结构，我们认为军工集团的兼并整合、资产证券化

3、以及民营资本参与军企改革会是重要投资主线。此外，美国军民完美融合的经验，让我们看到了未来中国在军民融合领域将大有可为。预计未来中国军工股的投资将从以资产注入为主转向基本面为主。中航飞机、中直股份、航发动力、中航光电等持续稳健增长且空间较大的基本面品种仍具有长期投资价值。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。风险因素：军费开支增速显著下降；军民融合政策支持低于预期；国企改革、院所改制进度慢于预期；产品研发进度不达预期等。图1：“战斧”巡航导弹发射资料来源：雷神官网请务必阅读正文之后的免责条款部分中信证券军工

4、•军临天下（第64期）·目录本期引言：..........................................................................................................................1防务巨头，上帝之光............................................................................................................4防务巨头，超级承包商.....

5、...................................................................................................4多部门运作，全球展业........................................................................................................5雷神发展史.......................................................

6、...................................................................8草创家电公司的转型之路.....................................................................................................8二战中的磁控管供应商....................................................................................

7、....................8战后风雷，步入导弹市场.....................................................................................................980年代至今，激流浩荡，强干弱枝...................................................................................10雷神公司市场表现分析..............................

8、.........................................................................11