去杠杆下的大资管系列电话会议纪要

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1、申万宏源·债券研究团队【申万宏源·债券研究团队】人员职务研究领域座机手机孟祥娟首席分析师固收研究主管021-2329739618930809396秦泰高级分析师宏观利率021-2329736818621885099王艺蓉分析师信用、衍生品021-2329749015618560021钟嘉妮分析师信用、产品021-2329744313916841390刘宁分析师宏观利率021-2329770218801790143李通分析师信用、产品021-2329732518121256260【“去杠杆下的大资管”系列电话会议纪要】2016年下半年以来，在去杠杆、金融监管趋严的大

2、背景下，大资管行业迎来新的变化和机遇，我们上周（9.18-9.22）每晚陆续推出“去杠杆下的大资管”系列电话会议，邀请银行、信托、券商资管、私募、保险资管专业人士为大家详细解读去杠杆对各资管行业的影响及前景展望。与此同时，我们已经发布报告《去杠杆下的银行：几家欢喜几家愁？—资产管理行业资产配置研究专题之十八》、《去杠杆下的券商资管：成也萧何，败也萧何——资产管理行业资产配置研究专题之十九》，《去杠杆下的信托：喜迎第二春——资产管理行业资产配置研究专题之二十》，近期会相继推出去杠杆下的私募、保险、公募等其他类型资管机构的分析报告，欢迎关注！【1】银行业变化及展望我们

3、于2017年9月18日（周一）晚20:00举办主题为去杠杆下的银行业变化及展望的电话会议，特别邀请到股份制银行资管部领导，对理财尤其是表外理财的资产负债变化进行了分析，对未来理财的发展进行了展望。另外，我们也结合近期对银行中报的梳理分析了银行表内的资产负债变化情况。银行是大资管行业的主导，近半的资金来自于银行，因而把银行放在系列电话会议首位，分表外表内两部分为大家进行讲解：一、银行理财的资产负债结构变化及未来展望1.负债情况从总量上，同业理财方面，去年同业理财发的较多，今年二季度发的较少，尤其是股份制银行发的较少，压力较大。大行相对比较稳定。但是全行业的理财规模是

4、减少的。从结构上，同业减少较多，股份行同业理财占比在16%-57%，管理难度较大，在到期较高的部分时间段，股份制银行理财发行利率较高，半年期的达到5.8%，甚至6%。虽然同业理财缩减，但是个人理财增速较快，基本弥补了同业理财下行。预计今年理财总量可以维持去年水平，不会有太大下降。从时点上，资金面波动性较大，导致理财管理难度提升，月内货币市场工具波动相当剧烈。2.资产情况非标：下降较快，并且收益率上不去，一年期收益率只有5.5%-6%，性价比下行。银行纷纷盘存量，进行非标转标。债券：信用期限利差压缩，基本面没有太大起色，因而利率上部有顶。央行对再融资比较关注，资金面

5、呈现紧平衡。因而在选择上，交易性机会很难把握，高收益率债不符合银行投资偏好，因而加配类似城投债的信用债，积极参加一级市场，拉高票息。货币市场：资金面波动性较大，货币资金增长较快，CD市场关注度高，但是价格下行速度较快。这也是符合监管的风向的。随着流动性管理办法出台，货基可能面临更严监管，未来货币基金存在不确定性。权益类：股票今年表现较高，银行主要三种参与方式：1，打新，今年7%-10%收益，下半年肯定会收益率下降，因为上半年很多收益来自于底仓。2，港股持仓。3，定增，这块各行收益差异比较大。在去杠杆的大逻辑下，对股权总体是利好的，权益类资产配比估计会维持目前情况。

6、3.未来去杠杆展望和对理财影响从短期看，由于银行理财从本质上是短期工具，是存款替代品。在当前的调控大环境下是有利于理财发展的。如果去杠杆政策持续，货币整体偏紧，短期工具理财或收缩。M2+理财没有太快速下降，短端利率仍在高位，理财和存款差价较大，那么一般储户买理财的意愿仍然强烈，所以目前还是可以看到理财稳定发展，预计今年和去年对银行利润贡献接近。从长期看，如果去杠杆有一定成效了，货币政策重新放松，那么会看到负债端再定价，理财规模可能增长会受到冲击。从中长期看，银行还是要做主动管理，创造超额收益。预计年末银行理财年末总规模稳定，明年会继续小幅增长。二、结合银行中报的表

7、内资产结构分析资产规模增速回落：杠杆从哪来，回哪去。2015年以来加杠杆过程由股份制+城商行+其他金融机构开始。2季度，银行业资产和负债规模增速有所回落，其中，中小行资产规模增速回落快于大行。显示在该轮监管中，前期加杠杆较快的股份行和城商行受影响最大。25家上市银行之间分化也较大，上海银行、民生银行等7家银行2季度出现缩表。1.从上市银行看去杠杆过程：几家欢喜几家愁银监会对银行同业业务的监管是从资产端和负债端两个方向同时进行的，在这轮“监管风暴”中，上市银行表现各异，监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”，城商行和股份制银行“压力山大”。负债端——大部分银

8、行主动减少