18年金融监管环境怎 么看？

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1、固收收益

2、固定收益点评18年金融监管环境怎么看？证券研究报告2018年01月05日作者专题研究孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com唐笑天分析师市场参与者普遍都感受到过去的2017年是一个金融监管大年，2018年开SAC执业证书编号：S1110517070007tangxiaotian@tfzq.com年几个交易日，监管仍是市场最关注话题。近期央行正式公布了302号文，媒体也针对银行同业存单发行额度也有所收紧。目前双支柱框架已然超越近期报告常规货币政策工具，在目前金融强监管格局已定，大资管该何去何从？对1

3、《固定收益：转债产品价格周频数据-2017/12/28-2018/1/4》2018-01-04大类资产又会有何影响？天风证券研究所总量团队、相关行业团队在此进2《固定收益：油价：推高的不止是通行了分析解读。胀-海外大类资产配置双周报（2017-01-04）》2018-01-04【宏观宋雪涛】当潮水退去3《固定收益：地方债务透露了什么新知识？-2017年11月地方政府债务情【固收孙彬彬/唐笑天】监管支柱发力，去杠杆深化况点评》2018-01-03【策略刘晨明、徐彪/联系人许向真】利率边际影响减弱，债转股进展或超预期【银行廖志明】金融去杠杆2.0，紧抱四大行【非银陆

4、韵婷】券商板块：监管收紧和新业务资质的边际放松同时并存，看好2018年投资机会风险提示：海外流动性环境超预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1固定收益

5、固定收益点评市场参与者普遍都感受到过去的2017年是一个金融监管大年，2018年开年几个交易日，监管仍是市场最关注话题。近期央行正式公布了302号文，媒体也针对银行同业存单发行额度也有所收紧。目前双支柱框架已然超越常规货币政策工具，在目前金融强监管格局已定，大资管该何去何从？对大类资产又会有何影响？天风证券研究所总量团队、相关行业团队在此进行了分析解读。1.【宏观宋雪涛】当潮水退去从宏观角度主要探讨下对大类

6、资产的影响特别是对股票债券利率以及流动性的影响判断。第一个判断是监管的节奏。靴子正在落地，像理财新规这样的大招还在后面。金融去杠杆的靴子落地整体对利率的和流动性影响偏负面，预计18年上半年利率中枢会维持在目前3.9-4.0这样一个水平，只有等金融去杠杆彻底落地，开始经济去杠杆了，利率才能进入右侧。第二个判断是货币政策。货币政策双支柱，意思是监管这根柱子没有立起来的时候，传统货币政策这根柱子必须要撑住，货币紧平衡很难改变。监管靴子彻底落地了，货币政策紧平衡的状态才会有所软化，所以上半年流动性很难实质性放松。货币和利率边际上出现变化要等到二季度往后，这是短痛之后的机

7、会。第三个判断是对股票的影响。18年上半年要比下半年流动性偏紧，但也要看节奏。一二月份也就是春节前，流动性环境相对友好，对于股票特别是弹性较大的周期股来说有一定的博弈空间和机会。而三四月份的时候供给释放出来，春季躁动可能又会被数据证伪。二季度股债可能会受到监管放大招的冲击。股票的趋势性机会在下半年的概率大一些。金融去杠杆对银行的影响偏结构化，负债管理能力强的大银行冲击较小。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2固定收益

8、固定收益点评2.【固收孙彬彬/唐笑天】监管支柱发力，去杠杆深化从近期媒体报道的无论是302号文还是同业存单额度收紧的情况来看，都是2018年将

9、继续推进、强化金融监管的标志。（1）总量可控，结构承压是当前诸多监管政策的共同特征目前大多数金融监管措施的推进都将具有很明显的‚总量可控，结构分化‛特征。自2017年4月-5月银行业以‚三三四‛为代表的综合治理开始后，一度对市场形成较大的影响，随后注重金融监管协调、适当考虑市场的承受能力与反馈成为监管推进时的重要考量。大部分监管政策（包括市场热议的302文）从设想、市场调研摸底、征求意见到最终公布都经历较长的过程，这一过程中各项指标、举措的设定都经历了较为充分的权衡考量，大体上都会呈现出总量上整体可控，部分机构压力较大的特点。因为总量压力过大必然容易导致市场反应

10、过度、出现连锁反应、风险不可控等问题，而如果全部机构都压力不大则难以起到强化监管、降低金融体系风险的作用。比如目前市场热议的302号文，首先将除债券发行分销期间的代投代缴外的债券代持都划归为买断式回购。然后按照存款类机构（不含开放性银行与政策性银行）、其他金融机构、保险自营、公募产品、私募产品等对正回购、逆回购余额占净资产的比例进行了相应的报备上限约定。整体来看，整体对各类机构的影响都是整体影响可控，相对稳健经营的机构基本都能符合相应的要求，但肯定会在部分机构产生较大影响。作为‚去交易杠杆‛的一个延续，毫无疑问对市场有可能一定抛压，但预计被动产生的抛压中流动性较

11、好的利率品种占比未必很高