航空航天行业军工2.0系列8之分级基金专题研究：军工分级基金下折对板块影响研究

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1、股票研究航空航天[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2018.02.11上次评级：增持军工分级基金下折对板块影响研究[细分行业评级Table_subIndustry]行————军工2.0系列8之分级基金专题研究航空航天增持业张润毅（分析师）杨宇（研究助理）邱日尧（分析师）专021-38676550021-38032693010-59312977zhangrunyi@gtjas.comyangyu019016@gtjas.comqiuriyao@gtjas.com题证书编号S0880513

2、070002S0880117080148S0880517120005研究本报告导读：中航军B和军工B级下折影响有限，无需过度担忧，建议首选超跌成长白马，关注[Table_Report]相关报告低估值、高成长优质民参军。航空航天：《军工板块持续低配，首选超跌摘要：成长白马》2018.02.07[Table_Summary]中航军B和军工B级下折影响有限。1）分级基金本质是结构化，即航空航天：《板块业绩边际改善，军民融合风险收益的再分配，原理上可以认为分级B借入分级A的资金投资，有望再发力》分级A持有人获得利息，分级B获取剩余收益，因此分级B具有杠

3、2018.02.04航空航天：《微观结构优化，双拐点助力春杆特性。2）当市场连续下跌，分级B净值触及阈值时（0.25），分级季行情》基金即整体触发下折，届时会带来新增母基赎回，引发股票抛售。3）2018.01.28目前市场上有6只军工分级基金，2017年底股票类资产市值规模258航空航天：《重视春季行情，首选成长白马》亿元，2月5日、6日中航军B和军工B级两只分级基金触及下折阈2018.01.21值，引发市场关注。我们认为，此次下折影响有限，同时剩余4只分航空航天：《板块不乏热点，业绩静候佳音》证级基金离下折还有一定距离，无需过度担忧。原因如下：

4、2018.01.19券原因一：多数情况下，军工分级基金下折后会出现板块超跌反弹。1）研历史上，军工分级基金共出现过6次下折，其中两次出现在2015年究股灾期间，两次出现在2016年初熔断期间，最近两次分别出现在2017年5月和12月。2）军工分级基金下折未给板块带来明显的压力，多报数情况下，下折前10个交易日参考指数出现大幅下跌，而下折后军告工指数出现明显的超跌反弹，折算当日军工指数涨幅范围为-1%~5.9%，后5日累计涨幅范围为1.3%~18.7%。原因二：此次分级基金下折涉及规模有限。1）我们测算，折算后中航军A投资者将分得母基金规模为2

5、5.22亿元，股票类资产占指数成分股流通市值比例为0.7%；军工A级投资者将分得母基金规模为1.91亿元，股票类资产占指数成分股流通市值比例为0.05%。2）我们认为，相较于熔断期间和2017年5月分级基金下折，此次下折涉及规模有限；我们假设待赎回母基金在5日内卖出，测算出日均抛压在5亿元左右，对近10日平均交易量在60亿元以上的参考指数影响有限。原因三：板块前期下跌提升估值吸引力，投资标的多为大市值成长白马。1）两只军工分级基金投资标的大多在下折前出现大幅下跌，中航飞机、中直股份等成长白马PS已跌破1.8倍历史下限，相关标的估值吸引力增强。2

6、）两只分级基金投资标的多为大市值成长白马，流动性较好，承受抛压的能力较强。投资主线：1）超跌成长白马：推荐中直股份、四创电子、杰赛科技，航天电器、中航光电、中航飞机、中航沈飞、航发动力、内蒙一机受益；2）优质民参军：推荐菲利华、苏试试验、金信诺，火炬电子受益。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.分级基金本质是风险收益的再分配.....................................................32.6只军工分级基金，股票资产规模258亿.............................

7、.............63.中航军B和军工B级下折影响有限....................................................74.投资主线与受益标的.............................................................................95.风险提示...............................................................................................10

8、图表目录图1：分级基金收益分配类比：当收益填满A水池后流入B水池....................................