商业贸易行业周报：预制菜赛道热度持续提升，超市企业竞相布局-220116

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获取更多最新资料请加微信：chensasa666商业贸易行业研商业贸易预制菜赛道热度持续提升，超市企业竞相布局究2022年01月16日——行业周报投资评级：看好（维持）黄泽鹏（分析师）杨妍（联系人）huangzepeng@kysec.cnyangyan@kysec.cn行业走势图证书编号：S0790519110001证书编号：S0790121010071⚫预制菜赛道热度提升，超市企业竞相布局，机遇与挑战并存商业贸易沪深300本周（1月13日），国光连锁和鄂武商A分别在投资者互动平台回应旗下超市有10%售预制菜，此外，盒马、山姆、家家悦等多家超市企业也均已布局预制菜赛道。5%行业0%近年来预制菜热度持续提升，临近2022年春节，“就地过年”等刺激下，需求和周-5%关注度均出现明显增长。从需求端看，预制菜在B端满足外卖、团餐、乡厨等客报-10%户的大采购量、强计划性、高时效性和成本敏感需求，在C端则能够满足年轻职-15%2021-012021-052021-09场人对于便捷、美味的双重需求。从供给端看，以超市渠道为例，其预制菜主要有专业食品生产商和自有品牌两大来源。目前，我国的专业食品生产商既包括味数据来源：聚源知香、安井食品、千味央厨等上市公司，也包括珍味小梅园、寻味狮、王家渡等相关研究报告创业型公司，超市是其触达C端客户的重要渠道。超市企业方面，欧美部分超市（山姆会员店等）较早实践开创预制菜自有品牌，近年来我国的盒马、家家悦等《行业点评报告-医美化妆品12月月超市也都开始布局该项业务。例如，盒马通过“盒马工坊”品牌围绕一日三餐需报：行业监管趋严利好产业链龙头，关求提供净菜、调味肉、加工肉、半成品、预制菜五大类别，利用遍布全国的全温注化妆品上游业绩弹性标的》-层体系实现“30分钟达”；传统超市龙头家家悦则围绕自建中央厨房从原料、加2022.1.9工、运输和销售环节提高预制菜品质与经营效率。对超市企业而言，布局预制菜开《行业周报-抖音新功能测试强调“种业务一方面可以带来门店客流增长与生鲜产品附加值提升的机遇，另一方面，也源草”，推出抖音盒子借内容探索电商之证在配方研发、成品制作、销售储存等多个业务环节带来挑战。路》-2022.1.8券《行业周报-“人、货、场”演进升级，⚫行业关键词：超级物种、蓝系、京东酒行、嗨特购、跨境电商等证券关注新渠道和优质品牌》-2022.1.2【超级物种】永辉“超级物种”开始转变为社区生鲜专业店。研【蓝系】国潮男士个护品牌“蓝系”获数千万元A轮融资。究【京东酒行】京东旗下首家专业酒类直营店京东酒行在北京开业。报告【嗨特购】品牌折扣店“嗨特购HitGoo”已完成A+轮融资。【跨境电商】商务部公布我国跨境电商2021年保持两位数增长。⚫板块行情回顾本周（1月10日-1月14日），商贸零售指数报收2968.31点，下跌1.42%，跑赢上证综指（本周下跌1.63%）0.21个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第16位。零售各细分板块中，本周超市板块表现较好。个股方面，本周人人乐（+25.8%）、孩子王（+16.4%）、国光连锁（+16.4%）涨幅靠前。⚫投资建议：关注颜值经济和黄金珠宝板块投资主线一（颜值经济）：重点推荐国货美妆龙头珀莱雅、医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物、敏感肌修护龙头贝泰妮、化妆品ODM龙头青松股份；投资主线二（电商新零售）：下沉市场关注社区团购冬季发展，受益标的美团；跨境电商重点推荐吉宏股份；投资主线三（黄金珠宝）：关注持续高景气的黄金珠宝板块，重点推荐周大生（省代模式多方面赋能），受益标的周大福、潮宏基。⚫风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23

1获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报目录1、零售行情回顾........................................................................................................................................................................42、零售观点：预制菜赛道火热，超市企业竞相布局............................................................................................................62.1、行业动态：预制菜赛道火热，超市企业竞相布局..................................................................................................62.2、投资建议：关注颜值经济和黄金珠宝板块.............................................................................................................92.2.1、珀莱雅：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航.................................................................102.2.2、吉宏股份：三季度业绩明显下滑，关注跨境电商SaaS平台建设...........................................................112.2.3、周大生：黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间.................................................................112.2.4、家家悦：受疫情反复、新店培育等影响，三季度业绩下滑.....................................................................122.2.5、老凤祥：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势.................................................................132.2.6、豫园股份：新兴消费产业布局多维发力，带动公司业绩增长.................................................................132.2.7、华熙生物：前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长...............................................................142.2.8、贝泰妮：三季度业绩延续高增长，渠道产品品牌建设见成效.................................................................142.2.9、爱婴室：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑.........................................................................152.2.10、红旗连锁：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健.......................................................................162.2.11、爱美客：单三季度业绩同比+98.0%，医美龙头持续高速增长..............................................................163、零售行业动态追踪..............................................................................................................................................................173.1、行业关键词：超级物种、蓝系、京东酒行、嗨特购、跨境电商等....................................................................173.2、公司公告：华致酒行、小商品城、中国中免发布2021年度业绩预告等..........................................................194、风险提示..............................................................................................................................................................................21图表目录图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第16位......................................................................................................4图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.42%................................................................................................................4图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌3.78%...........................................................................................................4图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为3.20%....................................................................................................................5图5：2022年初至今超市板块涨幅最高，达6.17%...............................................................................................................5图6：预制菜已成为诸多超市的特色专柜...............................................................................................................................6图7：近年来中国预制菜销售额持续提升...............................................................................................................................6图8：预制菜需求主要由B端外卖、团餐、乡厨等推动.......................................................................................................6图9：预制菜满足年轻人对便捷、美味的需求.......................................................................................................................6图10：预制菜专业生产商既有上市公司亦有创业公司..........................................................................................................7图11：多家超市、生鲜平台等纷纷布局预制菜自有品牌......................................................................................................7图12：预制菜单品及礼盒为味知香公司主要产品.................................................................................................................7图13：珍味小梅园已打造预制菜产品矩阵.............................................................................................................................7图14：盒马工坊提供多类别预制菜满足消费者需求.............................................................................................................8图15：家家悦自建中央厨房布局预制菜赛道.........................................................................................................................8图16：预制菜给年轻消费者提供更多菜品选择.....................................................................................................................8图17：预制菜加工环节需要确保配方零误差.........................................................................................................................8表1：本周零售板块人人乐、孩子王、国光连锁等涨幅靠前................................................................................................5表2：本周零售板块ST宏图、江苏国泰、海印股份等跌幅靠前.........................................................................................5表3：重点推荐珀莱雅、爱美客、贝泰妮、吉宏股份、周大生等........................................................................................9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23

2获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报表4：本周重点推荐个股爱婴室表现较好.............................................................................................................................17表5：零售公司大事提醒：关注爱婴室股东大会召开等......................................................................................................20表6：零售行业大事提醒：关注2022全国消费零售CIO大会等.......................................................................................20请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/23

3获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报1、零售行情回顾本周（1月10日-1月14日）A股下跌，零售行业指数下跌1.42%。上证综指报收3521.26点，周累计下跌1.63%；深证成指报收14150.57点，周下跌1.35%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为医药生物、电力设备和有色金属。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2968.31点，周跌幅为1.42%，在所有一级行业中位列第16位。2022年年初至今，零售行业指数下跌3.78%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌3.26%）。图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第16位4.0%2.4%2.1%2.0%1.7%0.0%0.0%-2.0%-1.4%-1.6%-4.0%-6.0%-8.0%医电有汽综美基纺计社农银煤电通商公石上交轻环机传非国房食钢建家建药力色车合容础织算会林行炭子信贸用油证通工保械媒银防地品铁筑用筑生设金护化服机服牧零事石综运制设金军产饮装电材物备属理工饰务渔售业化指输造备融工料饰器料数据来源：Wind、开源证券研究所图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.42%图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌3.78%2.00%1%1.50%0%1.00%-1%0.50%-2%-3%0.00%1/71/101/111/121/131/14-4%-0.50%-5%-1.00%-6%-1.50%1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/121/131/14-2.00%12/31上证综指深证成指商贸零售上证综指深证成指商贸零售数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块涨幅领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子版块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为3.20%；2022年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为6.17%，在零售行业各细分板块中领跑。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/23

4获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为3.20%图5：2022年初至今超市板块涨幅最高，达6.17%超市3.20%超市6.17%互联网电商1.44%多业态零售2.43%专业连锁0.16%钟表珠宝1.73%钟表珠宝互联网电商百货商业物业经营多业态零售百货商业物业经营专业连锁品牌化妆品品牌化妆品-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%-10%-5%0%5%10%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所个股方面，本周人人乐、孩子王、国光连锁涨幅靠前。本周零售板块主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有46家公司上涨、42家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是人人乐、孩子王、国光连锁，周涨幅分别为25.8%、16.4%和16.4%。本周跌幅靠前公司为ST宏图、江苏国泰、海印股份。表1：本周零售板块人人乐、孩子王、国光连锁等涨幅靠前涨幅排名证券代码股票简称收盘价（元）周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业1002336.SZ人人乐6.4925.8%5.5%29.5%超市2301078.SZ孩子王18.9416.4%206.2%13.9%专业连锁Ⅲ3605188.SH国光连锁9.3016.4%86.5%16.4%超市4000759.SZ中百集团5.8315.2%11.3%16.4%超市5601116.SH三江购物10.4013.0%10.8%10.4%超市6600280.SH中央商场3.2812.3%9.1%12.7%百货7000419.SZ通程控股5.2312.0%11.4%14.2%多业态零售8603123.SH翠微股份13.2611.0%97.9%62.7%百货9600361.SH华联综超6.387.6%7.5%11.0%超市10603214.SH爱婴室22.987.5%20.8%8.1%专业连锁Ⅲ数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2022/1/14）表2：本周零售板块ST宏图、江苏国泰、海印股份等跌幅靠前涨幅排名证券代码股票简称收盘价（元）周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业1600122.SHST宏图1.73-8.0%9.5%-20.3%专业连锁Ⅲ2002091.SZ江苏国泰13.07-5.7%6.4%-4.8%贸易Ⅲ3000861.SZ海印股份3.06-5.3%14.1%-6.4%商业物业经营4600655.SH豫园股份9.64-4.3%2.4%-6.4%商业物业经营5000829.SZ天音控股15.20-4.2%10.3%-17.6%专业连锁Ⅲ数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2022/1/14）请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/23

5获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报2、零售观点：预制菜赛道火热，超市企业竞相布局2.1、行业动态：预制菜赛道火热，超市企业竞相布局，机遇、挑战并存国光连锁与鄂武商A相继宣布已有预制菜业务，超市企业竞相布局。本周（1月13日），国光连锁和鄂武商A分别在投资者互动平台回应，公司旗下超市有售预制菜，且鄂武商A旗下武商超市除销售单品单盒预制菜外，还将推出年夜饭礼盒。通常，预制菜是指经过现代标准化流水作业，采用急速冷冻技术制成的半成品菜，在B端与C端均有供应。近年来，预制菜赛道热度持续攀升，尤其在2022年春节临近之际，受就地过年政策刺激，需求和关注度均出现明显增长。目前，已有多家超市企业布局预制菜赛道，常见做法是在门店内上架味知香、珍味小梅园等专业生产商产品，此外，亦有像盒马、山姆会员店、永辉、家家悦等企业开创自有预制菜品牌。图6：预制菜已成为诸多超市的特色专柜图7：近年来中国预制菜销售额持续提升资料来源：腾讯网数据来源：Euromonitor、开源证券研究所预制菜助B端餐饮企业降本增效，C端迎合年轻消费者对便捷、美味的双重需求。预制菜行业下游需求可分为B端与C端，其中80%左右需求来源于外卖、团餐、乡厨等B端客户。就具体需求场景而言，对B端客户，预制菜能够帮助外卖店减少人工及房租成本、提高时效性，也能很好地满足团餐和乡厨大采购量、强计划性、高时效性和成本敏感的要求；对C端客户，尤其是年轻群体，随着他们步入职场独立生活，已暴露出烹饪技能退化、时间精力不足等问题，而外卖产品又往往存在口味重、不够健康等痛点，因此预制菜也逐渐成为年轻人追求生活品质的重要选择。图8：预制菜需求主要由B端外卖、团餐、乡厨等推动图9：预制菜满足年轻人对便捷、美味的需求资料来源：新浪网数据来源：艾媒咨询、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/23

6获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报超市中陈列的预制菜主要有两大来源，专业食品生产商和自有品牌。就当前多数超市的情况看，其出售的预制菜主要有专业食品生产商和自有品牌两大来源。（1）专业食品生产商：该领域公司蓬勃发展，既包括味知香、安井食品、千味央厨等上市公司，也包括味捷、珍味小梅园、寻味狮、王家渡等创业型公司。（2）超市自有品牌：超市创立预制菜自有品牌由来已久，最早该理念引进自欧美，山姆会员店是其中翘楚，而我国的超市企业如盒马、家家悦等也在近年纷纷布局开发预制菜自有品牌。2022年，多家超市推出自有品牌年夜饭组合，口味囊括粤菜、鲁菜、湘菜、川菜等多个菜系，丰盛程度丝毫不逊餐厅。近几年来，超市渠道对预制菜的布局呈现快速发展态势，一定程度上也体现出预制菜对于超市企业的重要意义。图10：预制菜专业生产商既有上市公司亦有创业公司图11：多家超市、生鲜平台等纷纷布局预制菜自有品牌资料来源：味知香、珍味小梅园等公司官网资料来源：盒马、家家悦等公司官网对于专业食品生产商而言，超市是触达C端消费者的重要渠道，二者合作共赢。以上市公司味知香为例，公司以经销模式为主，针对B端、C端客户均有布局，其中触达C端消费者主要依靠超市等经销店和加盟店渠道。公司在经销超市中提供单品和礼盒套装两种形式，充分满足C端消费者多样性需求。创业型公司方面，珍味小梅园更加专注于C端需求，已研发出50余款深受消费者喜爱的预制菜品，其中，老上海葱油饼已成为盒马鲜生上海区域销售排名TOP1，月销售15万多张；公司在线上线下全渠道布局，其中，与大润发深度合作实现线下门店全面覆盖，并定期举办促销活动。预制菜专业生产商通过超市渠道触达广大C端客户，而超市亦通过精致美味的预制菜品吸引流量，实现合作双赢。图12：预制菜单品及礼盒为味知香公司主要产品图13：珍味小梅园已打造预制菜产品矩阵资料来源：味知香招股说明书资料来源：珍味小梅园官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/23

7获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报对超市企业而言，布局预制菜自有品牌需要在采购、制作、运输、销售等环节多元发力。以新零售品牌盒马为例，公司通过“盒马工坊”品牌围绕消费者一日三餐需求提供完整的商品结构，涵盖净菜、调味肉、加工肉、半成品、预制菜五大类别，满足消费者的差异化品类和消费场景需求。运输上，盒马利用其遍布全国的全温层体系，充分发挥“30分钟达”的终端配送能力，保证鲜品送达时效性。销售上，盒马利用平台价值，抓住工作人群日常需求，通过提供全品类产品和快速送达，获得消费者认可。传统超市方面，家家悦围绕自建中央厨房，从原料环节、加工环节、运输环节和销售环节提高预制菜品质与经营效率。其中央厨房优势在于标准化加工、规模化生产及规范管理，保证商品性价比的同时，实现相较于基础生鲜品类更高的毛利。图14：盒马工坊提供多类别预制菜满足消费者需求图15：家家悦自建中央厨房布局预制菜赛道资料来源：盒马官网、开源证券研究所资料来源：家家悦官网、开源证券研究所经营预制菜对于超市企业而言，机遇与挑战并存。一方面，预制菜帮顾客省去大部分食材处理及初加工工作，提供相较于外卖更实惠的价格，将快节奏生活中的年轻上班族重新吸引回超市等渠道；超市也有望通过自主生产预制菜提高生鲜产品附加值。但另一方面，预制菜对成品标准要求高，品控是一大难题，涉及采购、加工、运输、销售等多个环节。仅作为渠道而言，超市就需要做好存货管理与销售工作，冷柜安排、产品定价等都是关键；若涉及自有品牌生产，超市还将面临更多挑战，例如配方研发需要保证调料与食材零误差，成品制作需要平衡设备投资和人力成本等，都需要不断改良进步。图16：预制菜给年轻消费者提供更多菜品选择图17：预制菜加工环节需要确保配方零误差资料来源：新浪网资料来源：商业观察家请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/23

8获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报2.2、投资建议：关注颜值经济和黄金珠宝板块投资主线1：颜值经济时代，医美、化妆品消费高景气，关注龙头公司竞争优势提升。（1）化妆品：低线红利、美妆意识觉醒和社媒营销驱动行业高景气，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势有望弯道超车。从化妆品上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆、上游ODM等细分赛道，重点推荐珀莱雅（多渠道布局的国货美妆龙头）、贝泰妮和青松股份，受益标的包括毛戈平、科思股份等。（2）医美：颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，未来医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚，明星产品高增长、新品持续接力）和华熙生物，受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、朗姿股份、华韩整形等。投资主线2：电商渗透率持续提升，重点关注下沉市场和新兴业态（抖音品牌自播和社区电商）。投资建议：重点推荐东南亚跨境电商龙头吉宏股份（跨境电商SaaS服务平台建设稳步推进）；新零售模式建议关注快速发展的抖音电商（品牌店铺自播）和社区电商（代表模式社区团购，行业头部企业包括美团、拼多多、阿里淘菜菜等，关注旺季发展）。投资主线3：关注景气度高、竞争力突出的线下零售细分赛道龙头（黄金珠宝等）。黄金珠宝品类终端消费持续高景气（2021年1-11月，金银珠宝类社零增速领跑各可选消费品类），重点推荐周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福、潮宏基。表3：重点推荐珀莱雅、爱美客、贝泰妮、吉宏股份、周大生等公司代码公司名称所属细分行业核心观点与投资逻辑2021年前三季度实现营收30.1亿元（+31.5%），归母净利润3.64亿元（+27.8%）；单2021Q3实现营收11.0亿元（+20.7%）、归母净利润1.4亿元（+30.1%）。603605.SH珀莱雅化妆品化妆品行业大单品和多渠道逻辑持续验证。公司发力大单品，未来有望持续贡献收入、提升盈利能力，抖音等新兴渠道先发布局也将带来重要增量。2021年前三季度实现营收64.73亿元（+93.3%），归母净利润10.06亿元（+41.2%）；单2021Q3实现营收36.84亿元（+119.9%）、归母净利润3.96亿元（+3.7%）。002867.SZ周大生珠宝首饰黄金珠宝行业呈现高景气，公司渠道端重点推广省代模式初见成效，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，未来收入、利润有望高增长。2021年前三季度实现营收132.02亿元（+3.3%）、归母净利润1.92亿元（-50.6%）；单2021Q3实现营收44.02亿元（+5.0%）、归母净利润838万元（-91.7%）。603708.SH家家悦超市公司短期业绩受到疫情反复和新店培育等影响下滑，但长期看公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随门店成熟、提效，公司盈利能力有望恢复。2021年前三季度实现营收497.86亿元（+13.5%）、归母净利润14.98亿元（+21.5%）；600612.SH老凤祥珠宝首饰单2021Q3实现营收181.96亿元（+4.7%）、归母净利润4.56亿元（-7.2%）。公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。2021年前三季度实现营收322.31亿元（+10.9%）、归母净利润18.00亿元（+13.0%）；单2021Q3实现营收95.06亿元（+6.8%）、归母净利润3.91亿元（-24.4%）。600655.SH豫园股份珠宝首饰公司珠宝板块持续高增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动新兴消费赛道布局，有望带来盈利和估值双升。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/23

9获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报公司代码公司名称所属细分行业核心观点与投资逻辑2021年前三季度实现营收26.65亿元（-3.2%）、归母净利润1.19亿元（-66.9%）；300132.SZ青松股份化妆品单2021Q3实现营收7.54亿元（-21.3%）、归母净利润亏损0.62亿元（-147.0%）。化妆品业务受员工薪酬增加、海运价格上涨、消毒湿巾销量下滑等影响短期业绩承压。2021年前三季度实现营收30.1亿元（+88.7%）、归母净利润5.55亿元（+26.9%）；单2021Q3实现营收10.8亿元（+65.7%）、归母净利润1.95亿元（+14.2%）。688363.SH华熙生物化妆品华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开成长空间。2021年前三季度实现营收21.1亿元（+49.1%）、归母净利润3.55亿元（+26.9%）；单2021Q3实现营收7.01亿元（+47.3%）、归母净利润0.90亿元（+64.3%）。300957.SZ贝泰妮化妆品公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，明星大单品逻辑持续印证，核心竞争优势突出，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。2021年前三季度实现营收16.54亿元（+2.7%）、归母净利润0.34亿元（-47.5%）。单2021Q3实现营收5.12亿元（-0.4%）、归母净利润-0.13亿元（-165.8%）。603214.SH爱婴室专业连锁母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。2021年前三季度实现营收70.0亿元（+2.8%）、归母净利润3.49亿元（-13.3%）；单2021Q3实现营收24.64亿元（+7.6%）、归母净利润1.28亿元（-9.9%）。002697.SZ红旗连锁超市公司主营便利店业态卡位社区流量，在川蜀地区已构筑区域竞争优势，2020年以来提速展店，有望推动持续成长。2021年前三季度实现营收10.2亿元（+120.3%）、归母净利润7.1亿元（+144.1%）；单2021Q3实现营收3.9亿元（+75.1%）、归母净利润2.8亿元（+98.0%）。300896.SZ爱美客医美公司研发转化高效、推新能力突出，在产品技术、安全性和有效性等方面均已得到医美机构和消费者认可；明星产品增长势头强劲，新品推广后也快速贡献增量。2021年前三季度实现营收38.47亿元（+19.6%）、归母净利润2.48亿元（-42.8%）；单2021Q3实现营收13.56亿元（+4.3%）、归母净利润0.66亿元（-62.1%）。002803.SZ吉宏股份跨境电商公司跨境电商业务短期受海外疫情削弱消费者购买力等影响，高基数下利润承压；但长期看，公司SaaS平台建设和产业链投资布局，将持续提升竞争力。资料来源：Wind、开源证券研究所2.2.1、珀莱雅：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航珀莱雅是国货化妆品龙头。公司已形成了多品类、多品牌、全渠道的布局，近年来公司产品持续升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。2021Q1-Q3公司实现营业收入30.1亿元（+31.5%）、归母净利润3.64亿元（+27.8%）。我们认为，公司贯彻大单品战略，未来有望持续贡献收入、提升盈利能力，抖音等新兴渠道放量也将带来增量。化妆品行业高景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显。Euromonitor数据显示，2015-2020年行业CAGR=10.3%，化妆品行业整体保持较高景气。渠道方面，线上占比持续提升，其中，原主流电商渠道淘系增速放缓，抖音等新兴渠道快速崛起放量，未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。另外，随着消费者护肤理性化、科学化，大单品重要性凸显，一方面帮助企业树立优质品牌形象，另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为，未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方，有望在行业竞争中脱颖而出，提升市场份额。大单品逻辑检验，多渠道布局放量，潜力品牌增长可期。（1）产品：发力大单品。公司自2020年以来持续推行大单品策略，双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/23

10获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报续提升，带动毛利率上升（2021Q3单季公司毛利率已达66.1%）。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。（2）渠道：淘系电商稳定增长，抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀，除天猫旗舰店保持较高增速（2018-2020年CAGR=65.3%）外，积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势，2021年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。（3）品牌：主品牌升级，潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级，品牌形象更加深入人心；新品牌中，彩棠逐渐放量，悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量，未来整体增长可期。详见开源零售2021年12月8日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》2.2.2、吉宏股份：三季度业绩明显下滑，关注跨境电商SaaS平台建设吉宏股份是东南亚跨境电商龙头，2021年前三季度业绩明显下滑。公司2017年起进军互联网领域，设立厦门吉客印重点布局东南亚跨境电商市场。公司2021年前三季度实现营收38.47亿元（+19.61%），归母净利润2.48亿元（-42.76%），营收保持增长但利润下滑。我们认为，公司跨境电商业务短期受海外疫情削弱消费者购买力等影响，高基数下利润承压；但长期看，公司SaaS平台建设和产业链投资布局，将持续提升竞争力。跨境电商盈利能力受海外消费者购买力下降影响，研发投入增加。单2021Q3公司实现营收13.56亿元（+4.32%），归母净利润0.66亿元（-62.09%）。我们预计：（1）公司跨境电商业务三季度收入端表现稳定（单量保持小幅上升，但客单价受海外消费者购买力下降影响小幅下滑），利润端受海外广告成本上升等影响承压；（2）包装业务受益限塑令和产能释放预计稳定增长，但也面临原材料价格上涨压力；（3）广告业务预计继续收缩。盈利能力方面，2021年前三季度公司综合毛利率为40.05%（同比-3.67pct，为方便比较，已根据会计准则调整还原至同口径，下同）；费用方面：公司销售/管理/研发费用率分别为27.72%/2.26%/1.95%/，同比+4.15pct/-0.16pct/+0.39pct，销售费用提升主要系电商广告费支出增加。较2020年同期相比，公司防疫物资销售和长荣健康投资收益减少，同时SaaS平台研发费用增加2400万元，以上因素共同造成公司业绩同比下滑。跨境电商业务竞争优势突出，SaaS服务平台建设稳步推进。东南亚电商空间广阔，公司单页电商模式在供应链选品、精准投放和管理等方面已建立深厚竞争壁垒。除深耕跨境电商主业外，公司SaaS服务平台“吉喵云”建设稳步推进（5月已内测，预计12月上线），利用公司积累数据经验为海量国内客户提供一站式跨境电商解决方案，实现从“掘金者”向“卖水人”升级。详见开源零售2020年7月6日首次覆盖报告《吉宏股份（002803.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2021年10月31日信息更新报告《吉宏股份（002803.SZ）：三季度业绩明显下滑，关注跨境电商SaaS平台建设》等。2.2.3、周大生：黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间周大生是全国性珠宝首饰龙头，2021前三季度营收高增长，未来成长空间仍较大。公司2021年前三季度实现营收64.73亿元（+93.3%）、归母净利润10.06亿元（+41.2%）；单2021Q3实现营收36.84亿元（+119.9%）、归母净利润3.96亿元（+3.7%）。我们认为，黄金珠宝行业呈现高景气，公司渠道端重点推广省代模式初见成效，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，未来收入、利润有望高增长。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/23

11获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报高基数下电商业务增速下滑，省代模式推动加盟渠道黄金批发收入增长。分渠道看，2021年前三季度公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入9.17/7.39/46.44亿元，同比增速分别为+79.7%/+5.3%/+132.7%。电商业务增速环比回落主要由于2020年同期直播带货业务集中带来高基数所致；加盟业务增长显著主要由于引入省代模式以及在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长。盈利能力方面，报告期内公司毛利率为29.4%（-14.9pct）、净利率为15.5%（-5.7pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为7.8%（-6.2pct）/1.0%（-1.3pct）/-0.3%（+0.1pct）；毛利率和费用率变化主要均系加盟渠道黄金批发销售带来收入端大幅增长所致。省代模式助力渠道拓展，产品矩阵不断完善，品牌力持续提升。渠道方面：报告期内公司线下新开/净开门店436家/168家，期末门店总数达4357家，公司积极推广省代模式，供应链运营和资金周转效率提升明显，通过多方面资源赋能加盟商，未来有望打开线下渠道拓展新空间。产品方面：持续迭代优化情景风格系列钻石、开发特色IP类金饰、推动大钻赋能项目，产品矩阵不断完善。品牌方面：子品牌DC、BLOVE、今生金饰等品牌建设均有序推进，随着公司品牌力持续增强，未来加盟渠道入网费的提升有望进一步增厚利润。详见开源零售2020年7月19日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》与2021年10月30日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间》等。2.2.4、家家悦：受疫情反复、新店培育等影响，三季度业绩下滑家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021年单三季度业绩下滑。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司2021年前三季度实现营收132.02亿元（+3.3%）、归母净利润1.92亿元（-50.6%）；单2021Q3实现营收44.02亿元（+5.0%）、归母净利润839万元（-91.7%）。我们认为，公司短期业绩受到疫情反复和新店培育等影响下滑，但长期看公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随门店成熟、提效，公司盈利能力有望恢复。新门店培育、疫情反复和外部市场竞争等因素导致三季报利润下滑。分地区看，前三季度山东烟威/山东其他/省外地区主营收入分别为65.8亿元（-10.5%）/33.8亿元（+3.4%）/18.7亿元（+79.4%）。分业态看，大卖场/综合超市/百货/其他业态主营收入分别为65.0亿元（+11.6%）/52.0亿元（-8.9%）/0.1亿元（+4.4%）/1.2亿元（-1.2%）。盈利能力方面，2021Q3公司毛利率为23.2%，同比-0.7pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.0%/2.0%/1.6%，同比+0.6pct/+0.3pct/+1.3pct；受期间费用率上升影响，2021Q3公司净利率仅为0.2%，同比-2.2pct。整体看，较多新增门店培育期拉低毛利率、疫情及市场消费影响拉低可比店同店销售和新租赁准则影响等因素共同导致公司三季报利润下滑。线下线上渠道拓展升级，试水仓储店业态发展自有品牌。2021年前三季度，公司直营门店新开64家（大卖场28家、综合超市29家，其他业态7家）、并购26家，报告期末直营门店总数达959家，保持较快拓展速度。面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化建设，同时在经营模式上创新探索，10月在山东潍坊开出首家仓储店（经营总面积6000+平方米、SKU数5000+），试水新业态。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/23

12获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报详见开源零售2020年1月19日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和2021年10月30日信息更新报告《家家悦（603708.SH）：受疫情反复、新店培育等影响，三季度业绩下滑》等。2.2.5、老凤祥：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势老凤祥是黄金珠宝龙头，2021年单三季度收入增速有所回落。公司是黄金珠宝行业龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵并多方位跨界延伸，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩张同时严控品牌管理。公司2021年前三季度实现营收497.86亿元（+13.5%）、归母净利润14.98亿元（+21.5%）；单2021Q3实现营收181.96亿元（+4.7%）、归母净利润4.56亿元（-7.2%）。我们认为，黄金珠宝行业持续高景气，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。单三季度营收增速环比回落，毛利率小幅下降，费用率基本稳定。2021年黄金珠宝消费持续高景气，1-9月金银珠宝类社零销售额同比增长42%。公司单2021Q3实现营业收入181.96亿元，同比+4.7%，增速环比2021Q2下降15.3pct有所回落。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为7.3%/6.5%，分别同比-0.6pct/-0.7pct，小幅下降；净利率分别为3.0%/2.5%，同比+0.2pct/-0.3pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为2.4%/1.8%，同比-0.2pct/-0.2pct；其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为0.8%/0.9%/0.3%，同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0pct，整体保持稳定。外拓市场树品牌，内修信息化系统，“十四五”跨越式发展起航。老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内，公司对外发力深挖市场：在上海国际首饰文化节上推出“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”演绎其品牌文创新成果，在中秋、国庆小长假期间积极推出品牌营销活动，销售成绩斐然。公司对内将在“十四五”期间整合构建统一的信息化系统，将各业务环节有机结合，打造高效业务运营场景，为企业战略决策提供数据依据和手段，实现标准化、规范化、集约化的管理目标。未来，公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势，以深化“双百行动”改革为契机，内外功兼修推进全方位核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。详见开源零售2020年6月14日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》与2021年10月29日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势》等。2.2.6、豫园股份：新兴消费产业布局多维发力，带动公司业绩增长豫园股份是家庭快乐消费龙头，新兴消费产业布局多维发力，2021年前三季度营收同比+10.9%。公司2021年前三季度实现营收322.31亿元（+10.9%）、归母净利润18.00亿元（+13.0%）；单2021Q3实现营收95.06亿元（+6.8%）、归母净利润3.91亿元（-24.4%）。我们认为，公司珠宝板块持续高增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动新兴消费赛道布局，有望带来盈利和估值双升。珠宝时尚业务保持较快增长，推出“露璨”品牌试水培育钻石。2021年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收218.61亿元（+34.2%），增长良好；业务毛利率8.35%，同比提升0.97pct。报告期内公司净增珠宝门店407家，延续较快展店节奏，期末门店已达到3786家，2021年有望实现600+开店。报告期内，公司旗舰品牌老庙古韵金系列销售情况良好，DJULA、Damiani等新品牌亦先后在上海多个核心商圈开出新店；请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/23

13获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报此外，公司自主孵化定位年轻、时尚的培育钻石品牌“LUSANT露璨”，目前已上线天猫旗舰店开启试运营，积极探索培育钻石新市场。消费产业高增推升整体表现，打造全球一流家庭快乐消费产业集团。公司持续推进消费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮板块：松鹤楼面馆前三季度新开/已签约待开业门店各28家，截至期末拥有门店49家，全国布局稳步推进，板块实现营收5.63亿元（+80.5%）。（2）食品饮料板块：先后投资控股西北知名白酒品牌“金徽酒”及持有舍得集团70%股权，板块实现营收13.35亿元（+47.4%）。（3）美丽健康板块：投资控股复星津美布局化妆品赛道，旗下以色列国宝级品牌AHAVA亮相三亚海旅投免税城，拓展线下免税渠道，板块实现营收3.23亿元（+63.5%）。未来，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，构筑高品牌价值护城河。详见开源零售2020年9月21日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和2021年10月28日信息更新报告《豫园股份（600655.SH）：新兴消费产业布局多维发力，带动公司业绩增长》等。2.2.7、华熙生物：前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2021年前三季度收入同比+89%。华熙生物是全球透明质酸产业龙头，已构建“原料+终端”的全产业链布局。公司2021年前三季度实现营收30.1亿元（+88.7%）、归母净利润5.55亿元（+26.9%）；单2021Q3营收10.8亿元（+65.7%）、归母净利润1.95亿元（+14.2%），功能性护肤品高增长。我们认为，公司“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开未来成长空间。功能性护肤品高速增长，原料业务、医疗终端产品平稳增长。分业务看，公司功能性护肤品收入同比高增长，原料和医疗终端业务平稳增长。盈利能力方面，2021Q1-Q3公司毛利率为77.8%（同比-3.1pct），单2021Q3看环比二季度基本持平（+0.2pct）。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为61.3%，同比+7.5pct，环比二季度-0.6pct小幅下降：其中销售费用率为46.5%（同比+5.0pct，环比-1.6pct），公司终端业务处于品牌建设阶段，加大营销投入；管理费用率为6.9%（同比+1.5pct，环比-0.4pct，公司确认股权激励相关费用）；研发费用率为7.9%（同比+2.4pct，公司重视研发投入，在研项目数量增加、研发人员薪酬提升）。公司2021Q3净利率为18.0%，同比-8.2pct，环比+0.1pct基本持平。公司战略性布局加大营销投入，未来四轮驱动市场空间广阔。（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，老客户关系稳固、新客户持续拓展，天津工厂投产产能逐步释放，未来有望保持稳健增长。（2）医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，推动成立“未来医美共生联盟”，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。详见开源零售2021年4月9日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和2021年10月27日信息更新报告《华熙生物（688363.SH）：前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长》等。2.2.8、贝泰妮：三季度业绩延续高增长，渠道产品品牌建设见成效贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2021年三季度业绩延续高增长。公司2021年前三季度实现营收21.1亿元（+49.1%）、归母净利润3.55亿元（+65.0%）；单2021Q3实现请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/23

14获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报营收7.01亿元（+47.3%）、归母净利润0.90亿元（+64.3%），业绩持续高增长。我们认为，公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，明星大单品逻辑持续印证，核心竞争优势突出，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。毛利率保持较高水平，推广投入带来销售费用率提升。公司2021Q3实现营业收入同比+47.3%，增速环比2021Q2继续提升。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为76.9%/76.3%，同比分别+0.1pct/+9.6pct。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为60.5%，同比+7.3pct。其中销售费用率为48.6%同比+8.4pct（公司加大品牌形象推广宣传、人员费用和电商渠道精准投放，备战双十一）；管理费用率8.5%基本持平；研发费用2453万元（同比+12%，研发费用率为3.5%，同比下降1.1pct），公司保持了较高的研发投入。新产品、新渠道贡献增量，品牌建设见成效，双十一预售阶段表现优异。渠道方面，我们预计公司线上天猫自营渠道增速稳健，快手、抖音等新渠道则有快速增长；线下客流随着疫情影响减弱恢复，OTC渠道持续拓展，并开设了线下体验中心。产品方面，公司在明星大单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳的基础上，拓展了高保湿修护霜等新品。品牌建设方面，公司品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登陆CCTV-1《大国品牌养成记》，并在社媒平台建立立体式营销矩阵。短期看，公司双十一预售阶段表现优异；长期看，新产品、新渠道贡献增量，薇诺娜宝贝、Beautyanswers等多品牌战略也在持续拓展，敏感肌龙头扬帆起航。详见开源零售2021年3月25日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和2021年10月26日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：三季度业绩延续高增长，渠道产品品牌建设见成效》等。2.2.9、爱婴室：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑爱婴室是深耕华东市场的母婴零售龙头，2021年三季报业绩下滑。爱婴室深耕母婴零售领域近20年，在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。公司2021年前三季度实现营收16.54亿元（+2.71%），归母净利润0.34亿元（-47.51%），业绩明显下滑。我们认为，母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。疫情反复，线下门店承压、电商实现较快增长，毛利率则有所下滑。分渠道看，2021年前三季度公司门店销售收入13.81亿元（-1.49%）；电商业务重点发力，营收1.21亿元（+52.88%）实现高增长。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收8.21/3.45/1.33亿元，整体表现稳健。盈利能力方面，奶粉毛利率20.58%（-2.64pct）下滑，我们预计主要系促销力度加大所致；整体毛利率为30.65%（-0.01pct），同比基本持平。费用方面，2021前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比+1.31pct/+0.47pct/+1.50pct，我们预计主要系电商等新业务布局和人员投入带来费用增加所致，此外，公司财务费用率提升受新租赁准则影响。围绕“品牌+全渠道”布局，多管齐下提升综合竞争力。围绕“品牌+全渠道”战略，公司多维加码布局：（1）建立品牌声量，优化商品结构、供应链，向上游商品端（玩具等）延伸；（2）渠道拓展：前三季度新开/闭门店28/20家，期末门店总数298家，另有已签约待开店13家；拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，全国化扩张稳步推进；广泛布局综合电商平台、新兴社交平台和私域流量资源运营；（3）布局托育早教等母婴服务，实现业态横向拓展。公司深耕母婴零售多年，多管齐下助力品牌力和综合竞争力持续提升。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/23

15获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报详见开源零售2019年11月21日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2021年10月26日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑》等。2.2.10、红旗连锁：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健红旗连锁是川蜀便利店龙头，2021年营收季度环比持续改善。红旗连锁深耕便利店业务近二十年，依托网点密集布局形成的规模优势、高效供应链配送体系以及成熟门店运营管理能力，在经营上筑就深厚壁垒。公司2021年前三季度实现营收70.00亿元（+2.8%）、归母净利润3.49亿元（-13.3%），若扣除新租赁准则影响，归母净利润同比仅下降0.73%；单2021Q3实现营收24.64亿元（+7.6%）、归母净利润1.28亿元（-9.9%），基本符合预期。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店，有望实现持续成长。营收环比持续改善，利润受到新租赁准则和新门店培育影响。2021Q3实现营业收入24.64亿元，同比+7.6%，增速环比2021Q2提升2.8pct，边际持续改善。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为29.7%/29.7%，分别同比-0.7pct/-1.2pct；净利率分别为5.0%/5.2%，同比-0.9pct/-1.0pct。费用方面，2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为25.4%/24.8%，同比+0.7pct/+0.3pct；其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为22.3%/1.6%/0.9%，同比分别-0.7pct/-0.1pct/+1.1pct，盈利能力小幅下滑主要系新租赁准则及新开门店培育期影响所致。此外，公司前三季度投资收益为1.02亿元（+18.2%），其中对联营和合营企业的投资收益为0.97亿元（+21.4%），主要来自对新网银行股权投资。深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，上半年门店扩张提速明显。公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2021年前三季度，除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进在川内多地拓展门店，报告期内新开/净开店355/333家（新开店平均面积124平米），截至报告期末门店总数已达3669家。除门店拓展外，公司在选品、供应链和物流体系建设等方面多维发力，推动竞争力提升。详见开源零售2020年2月28日首次覆盖报告《红旗连锁（002697.SZ）：川蜀便利店龙头，扩品类+展门店打开成长空间》和2021年10月23日信息更新报告《红旗连锁（002697.SZ）：营收季度环比持续改善，整体经营表现稳健》等。2.2.11、爱美客：单三季度业绩同比+98.0%，医美龙头持续高速增长爱美客是国产医美产品龙头，2021年三季报业绩同比+144.1%，延续高增长。公司2021年前三季度实现营收10.2亿元（+120.3%）、归母净利润7.1亿元（+144.1%）；单2021Q3实现营收3.9亿元（+75.1%）、归母净利润2.8亿元（+98.0%），业绩持续高增长。我们认为，公司研发转化高效、推新能力突出，在产品技术、安全性和有效性等方面均已得到医美机构和消费者认可；明星产品增长势头强劲，叠加新品推广贡献增量，未来有望共同推动高增长。明星产品保持高速增长，毛利率上升，盈利能力持续增强。公司2021Q3实现营业收入3.9亿元，同比+75.1%，增速环比2021Q2继续提升，创历史新高。分产品看，我们预计以嗨体为代表的溶液类产品得益于细分赛道领先地位和熊猫针放量保持较高增速。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为93.5%/94.0%，分别同比+2.0pct/+1.1pct；净利率分别为69.2%/72.8%，同比+7.7pct/+9.0pct，盈利能力显著提请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/23

16获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报升。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为15.2%，同比-3.5pct：其中销售费用率为9.9%小幅上升+1.7pct，主要系公司销售人员成本增加；管理费用率为4.1%（-1.1pct）；研发费用为1753万元（研发费用率为4.5%，同比-1.0pct）。医美龙头深筑竞争壁垒，核心产品高速增长、新品上市有望贡献增量。公司是国产医美龙头，研发转化高效、推新能力突出，产品技术、安全性和有效性等方面已得到医美机构和消费者认可。产品端：明星产品嗨体有望持续高增长，熊猫针继续放量；新品方面，冭活泡泡针受益行业监管趋严（对原不合规水光产品替代）；濡白天使7月上市后积极推进市场推广（2021Q3已贡献收入），再生类产品空间广阔，未来有望不断贡献增量。在研产品：公司通过自主研发、合作、投资入股等方式推动产品升级与新品研发，布局肉毒素、体重管理等高潜力赛道。详见开源零售2020年10月28日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2021年10月15日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：单三季度业绩同比+98.0%，医美龙头持续高速增长》等。表4：本周重点推荐个股爱婴室表现较好EPSPE证券代码股票简称评级收盘价（元）周涨跌幅2021E2022E2023E2021E2022E2023E688363.SH华熙生物买入136.70-1.51%1.732.433.27795642300957.SZ贝泰妮买入168.70-2.37%1.972.703.66866246603708.SH家家悦买入16.45-3.12%0.400.560.69412924603214.SH爱婴室买入22.987.53%0.620.811.02372823002697.SZ红旗连锁买入5.61-1.92%0.370.420.47151312600612.SH老凤祥买入45.56-0.85%3.413.914.48131210002803.SZ吉宏股份买入22.55-3.63%0.991.421.85231612002867.SZ周大生买入18.380.88%1.231.521.85151210300896.SZ爱美客买入473.421.75%4.427.1510.151076647300132.SZ青松股份买入10.82-0.82%0.430.881.05251210603605.SH珀莱雅买入184.49-2.45%2.913.674.54635041600655.SH豫园股份买入9.64-4.27%1.071.281.49986数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2022/1/14）3、零售行业动态追踪3.1、行业关键词：超级物种、蓝系、京东酒行、嗨特购、跨境电商等【超级物种】永辉“超级物种”开始转变为社区生鲜专业店1月10日消息，近日永辉“超级物种”开始转变为社区生鲜专业店，由此前大海鲜、牛排、烘焙甚至鲜花等品类叠加餐饮的高端定位，转为以高频生鲜为主的社区小店。（来源：未来消费APP）【蓝系】国潮男士个护品牌“蓝系”获数千万元A轮融资1月10日消息，近日国潮男士个护品牌“蓝系”获数千万元A轮融资。本轮融资将主要用于产品研发、渠道拓展以及品牌建设等方面。蓝系品牌创立于2020年3月，总部位于上海，主要面向18-25岁新一代男性消费群体。（来源：亿邦动力）请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/23

17获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报【苏宁年货节】苏宁易购启动2022全国网上年货节1月10日，苏宁易购启动“健康·随‘新’过好年——2022全国网上年货节”。苏宁易购联合品牌商、原产地农户、线下门店，通过超级买手和大聚惠两大营销IP开展直播活动，腊八节当天超500场。（来源：亿邦动力）【淘菜菜】阿里巴巴社区电商平台淘菜菜调拨防疫物资支援天津1月10日，阿里巴巴社区电商平台淘菜菜宣布，紧急调拨生鲜果蔬120余吨、肉禽蛋60吨、米面粮油100吨等民生用品和50万份口罩、消杀用品等防疫物资支援天津抗疫。（来源：职业零售网）【闪电仓】自动化仓配解决方案提供商“闪电仓”完成Pre-A2轮融资1月11日消息，近日自动化仓配解决方案提供商“闪电仓”完成数千万元Pre-A2轮融资。本轮融资由天安智慧物联独家投资，资金将主要用于研发提升和全国旗舰仓网拓展。（来源：亿邦动力）【音尊达】抖音电商测试快递服务“音尊达”1月12日消息，近日抖音电商测试了快递服务“音尊达”。该项服务是抖音联合快递公司针对快递派送不电联、不上门、服务态度差等问题而专门推出的送货上门服务。（来源：亿邦动力）【林清轩】上海林清轩生物科技有限公司申请新商标1月13日消息，近日上海林清轩生物科技有限公司申请“林清轩红山茶”、“林清轩红山茶花”、“红山茶花抗老”商标。（来源：未来消费APP）【京东酒行】京东旗下首家专业酒类直营店京东酒行在北京开业1月13日，京东旗下首家专业酒类直营店——京东酒行双井富力店在北京开业，其商品100%由京东直供，涵盖线上订单3公里送达等特色服务。京东酒行还配备了专业的驻店顾问，并将定期举办酒水品鉴会等文化跨界活动。（来源：未来消费APP）【兴盛优选】兴盛优选新增服装类目1月14日消息，近日兴盛优选新增服装类目，并将该类目放在平台主页面醒目位置。兴盛优选上线大量女装款式，大部分价位在200元以下，覆盖年轻至中年群体，顺丰包邮并可免费退换货。（来源：未来消费APP）【盲盒】上海市市场监管局发布《上海市盲盒经营活动合规指引》1月14日，上海市市场监管局发布《上海市盲盒经营活动合规指引》，明确指引适用范围，划出盲盒经营红线，提出合规经营建议。（来源：未来消费APP）【嗨特购】品牌折扣店“嗨特购HitGoo”已完成A+轮融资1月14日消息，近日品牌折扣店“嗨特购HitGoo”已完成A+轮融资，投资方为蓝图创投。（来源：亿邦动力）【跨境电商】商务部公布我国跨境电商2021年保持两位数增长1月14日，商务部新闻发言人表示，近年来我国外贸新业态蓬勃发展，持续创新，跨境电商5年增长近10倍，2021年保持两位数增长。（来源：未来消费APP）请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/23

18获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报【C.E.O】京东自有品牌产业带“C.E.O”计划已覆盖全国70%产业带1月14日消息，近日京东宣布其自有品牌产业带“C.E.O”计划已经覆盖全国70%产业带。该计划旨在全力推动产业带上的中小企业加速实现转型升级、降本增效。（来源：未来消费APP）3.2、公司公告：华致酒行、小商品城、中国中免发布2021年度业绩预告等爱婴室：关于公司董事戚继伟先生辞职的公告根据公司1月10日公告，公司董事戚继伟先生因个人原因辞去公司第四届董事会董事和公司副总裁职务。公司董事会拟提名王云女士为公司第四届董事会董事候选人，并提交公司股东大会审议。中国黄金：关于公司董事会审议通过议案的公告根据公司1月10日公告，董事会审议通过《关于续聘会计师事务所的议案》、《关于日常关联交易的议案》、《关于提请召开2022年第一次临时股东大会的议案》。华致酒行：2021年度业绩预告根据公司1月10日公告，公司发布2021年度业绩预告：实现营业收入74.3-76.0亿元，同比增长50.36%-53.80%，归母净利润6.74-6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%。小商品城：2021年度业绩预告根据公司1月10日公告，公司发布2021年度业绩预告：实现归母净利润与2020年同期相比，将增加2.78亿元至4.64亿元，同比增加30%-50%，扣非归母净利润将增加5.17-7.76亿元，同比增加100%-150%。昊海生科：关于公司董事长减持公司股份的公告根据公司1月11日公告，公司董事长兼执行董事、核心技术人员侯永泰先生计划通过集中竞价方式减持不超过650,000股的公司股份，占公司总股本比例不超过0.37%。截至2022年1月11日，本次减持计划时间已过半，减持计划尚未实施完毕。上海家化：关于公司收到各类政府补助资金公告根据公司1月11日公告，公司于2022年1月1日至2022年12月31日，累计收到各类政府补助资金共计人民币5,402万元。珀莱雅：关于公司解除限售条件的激励对象的公告根据公司1月12日公告，公司本次解除限售条件的激励对象合计22名，可解除限售的限制性股票数量共计347,201股，占公司目前总股本0.1727%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/23

19获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报昊海生科：关于公司累计收到各类政府补助资金的公告根据公司1月12日公告，2021年1月31日至2022年1月12日公司及其下属子公司累计收到各类政府补助资金共计人民币2821.28万元。潮宏基：关于注销公司股票回购专用证券账户中全部股份的公告根据公司1月14日公告，注销公司股票回购专用证券账户中全部股份1,690万股，并减少注册资本。本次回购股份注销完成后，公司总股本将减少1,690万股。中国中免：2021年度业绩预告根据公司1月14日公告，公司发布2021年度业绩预告：实现归母净利润约94-101亿元，比2020年同期增长约54%-66%。表5：零售公司大事提醒：关注爱婴室股东大会召开等日期公司名称重大事项1月17日银座股份股东大会召开1月18日若羽臣股东大会召开1月19日爱婴室股东大会召开2月7日华致酒行解禁2月7日中国黄金解禁2月21日壹网壹创解禁2月22日星徽股份解禁2月28日力量钻石年报预计披露日期3月3日丽人丽妆年报预计披露日期3月8日爱美客年报预计披露日期资料来源：Wind、开源证券研究所表6：零售行业大事提醒：关注2022全国消费零售CIO大会等日期主题重大事项2月19日零售2022第十届亚洲自助售货及智慧零售博览交易会2月27日零售2022全国消费零售CIO大会3月2日零售第十六届上海零售业大会暨中国零售创新峰会3月10日化妆品2022第59届中国（广州）国际美博会3月14日跨境电商2022第15届CCEE（深圳）全球跨境电商选品大会3月24日跨境电商第六届全球跨境电商峰会3月30日母婴第13届国际童车及母婴童用品（深圳）展览会3月30日跨境电商跨境电商（出口）大会4月14日零售2022中国零售数字化与营销创新峰会4月21日零售未来零售与客户体验创新峰会资料来源：亿邦动力网、活动家、联商网、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/23

20获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报4、风险提示（1）宏观经济风险：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者信心下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营也将承压；（2）疫情反复：若疫情出现反复，会对线下客流和门店销售造成较大影响，也会影响新店扩张、培育；（3）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；（4）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/23

21获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；证券评级中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持预计相对弱于市场表现5%以下。（看好（underperformoverweight））预计行业超越整体市场表现；行业评级中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的（underperform）6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/23

22获取更多最新资料请加微信：chensasa666行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编：200120邮编：518000邮箱：research@kysec.cn邮箱：research@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：100044邮编：710065邮箱：research@kysec.cn邮箱：research@kysec.cn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/23

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