中期宏观经济分析与预测

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1、东海证券研究所2007中期宏观经济分析与预测①——流动性过剩下的中国宏观经济②③朱戎刘元春摘要：2007年上半年虽然出现CPI持续走高，“双顺差”进一步扩大，外汇占款大幅度提高，流动性过剩依然严重，房地产价格进一步攀升以及股票价格高位大幅振荡等状况，但实际GDP只是小幅偏离潜在GDP，较低的正产出缺口及波动幅度并没有产生实质性的通胀压力。中国宏观经济依然在合宜的投资增长推动下实现实际GDP与潜在GDP在动态上较为一致的高速度依次增长，虚拟层面不断加强的不确定性并没有妨碍中国宏观经济保持在快速健康的轨道上运行。根据“中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型——CMAFM模型”，2007

2、年全年经济预测值为：GDP为10.8%，投资增长速度为21.8%，社会消费增长16.2%，贸易顺差增长速度超过60%，狭义货币供应达到18.1%，M2增长速度与2006年基本持平，CPI达到3.17%。基于分析与预测，报告认为：1）2007年中国实体经济依然在快速、健康的轨道中运行，较高的GDP、投资和CPI增速并不构成全面紧缩的理由，宏观经济政策在总体上应当继续采取中性定位、差别操作、组合实施的策略；2）突破“流动性过剩恐慌”、消除“流动性问题泛化”倾向，理性处理结构性失衡与流动性过剩之间的关系，采取疏堵结合、结构性调整政策与金融政策结合、长期工具与短期工具结合等组合措施，在减缓

3、流动性过剩带来的虚拟经济不确定性压力的基础上，积极引导过剩的流动性服务于金融市场的发展与结构性调整，流动性过剩并不是悬挂在中国宏观经济之上的达摩克利斯之剑，而是挑战与机遇共存的双刃剑！3）把握经济效益不断提升的大好时机，积极出台结构性调整政策，为从根本上解决实体经济面临的结构性问题和虚拟经济面临的流动性问题进行长期谋划；4）在规范投资行为模式、进一步推进资本市场制度建设的基础上，积极推动股票市场再融资、债券市场发展、金融市场结构性调整，以减少宏观经济虚拟层面的不确定性，政府在适度控制投机资本大规模进入资本市场的基础上，不宜过度关注资本市场或甚至将其作为宏观调控的核心之一。①本研究为

4、东海证券有限责任公司研究所与中国人民大学经济研究所合作项目。②刘元春，中国人民大学经济学院副院长，教授，博士。③朱戎，东海证券有限责任公司研究所所长，博士。1东海证券研究所2007年上半年，中国经济延续了2006年经济发展和增长模式，在第二产业的引领、外贸与投资的推动下，GDP增长继续保持高速增长，增速超过11%，实际GDP与潜在GDP之间的缺口进一步收窄，中国经济在实体层面依然保持健康运行态势。与2006年不同的是，2007年上半年CPI持续走高，“双顺差”进一步扩大，外汇占款大幅度提高，流动性过剩依然严重，在房地产价格进一步攀升的同时，股票价格出现高位大幅振荡，使中国宏观经济在

5、虚拟层面的不确定性增加。由于宏观经济虚拟层面的不确定性对实体经济整体运行影响不大，我国总需求与总供给依然保持在协调增长的区间。基于这些本判断，通过调整部分外生参数，利用“中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型——CMAFM模型”，得到2007年调整后的经济预测值：预计2007年全年GDP增长达到10.8%，投资增长速度为21.8%，社会消费增长16.2%，贸易顺差增长速度超过60%，狭义货币供应达到18.1%，M2增长速度与2006年基本持平，CPI达到3.17%（参见表1）。表12006年与2007年宏观经济指标预测指标2006年2007预测10.81、国内生产总值（GDP）增长

6、率（%）10.75.04.8其中：第一产业增加值12.513.3第二产业增加值10.310.4第三产业增加值133821.72、全社会固定资产投资总额（亿元）109870（24%）(21.8%)88788.42社会消费品零售总额（亿元）76410（13.7%）（16.2%）12259.033、出口（亿美元）9691（27.2%）（26.5）9578.36进口（亿美元）7916（20%）（21%）4、狭义货币供应（M1）增长率（%）17.518．1广义货币供应（M2）增长率（%）16.917.05、居民消费价格指数（CPI）上涨率（%）1.53.17GDP平减指数上涨率（%）3.23

7、.95结合上述预测，我们对2007年宏观经济分析如下：2东海证券研究所一、GDP高速增长，达到近几年的高点，由于经济增长依然保持在健康轨迹之上，高速度并不构成全面紧缩的理由。表22006-2007年中国GDP增长速度季度数据20062006200620062006200720072007第一第二第三第四全年第一第二全年季度季度季度季度季度季度预测GDP10.311.310.79.6210.711.111.210.8第一产业4.65.14.95.85.04.44.84.