基于投资者保护的会计实证研究及其展望

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1、基于投资者保护的会计实证研究及其展望　　(广东技术师范学院会计学院，广东广州510665) 　　摘要：文章评价了以美国为代表的资本市场成熟国家基于投资者保护的会计实证研究框架，并在分析我国资本市场当前的发展与改革对投资者影响的基础上，重点探讨了我国投资者保护的会计实证研究。 　　关键词：投资者保护；会计信息；定价；治理；资本市场 　　中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1007—6921(XX)15—0026—05 　　对于任何一个经济体系而言，富有挑战的问题在于如何实现储蓄与投资机会的最优配置。随着中国市场经济体

2、制的逐步建立，对市场化资源配置的需求日益增加，资本市场在国民经济中发挥的作用越来越大。近年来，我国监管部门推行和实施了以股权分置改革为代表的一系列基础性制度建设，旨在使资本市场的运行更符合市场化的规律。这些基础性改革在一定程度上改变了各种市场参与者的激励与约束条件，导致市场参与者表现出不同的行为特征。在这些改革中，以市场化为基础的激励与约束机制是否真正加强并确立？各种市场参与者的行为表现是否朝监管部门预期的方向发展，还是表现出未预期的行为特征？投资者的权利和利益是否得到更好的保护？这些问题受到来自各个层面的广泛关注，也为学术研究提供了新的机会

3、和挑战。 　　我们关注的问题是：随着资本市场基础性制度改革的推行和深入，会计信息如何促进市场化为基础的激励与约束机制的建立、强化保护投资者权利和利益的保护。会计信息不仅为投资者行使权利提供了必要的信息基础，还为市场化基础激励与约束机制的设计、运行和评价提供了关于公司收益与资产的可证实性测量［18］。已有的大量研究往往侧重于考察制度因素对会计行为的影响，缺乏对会计信息在资本市场中的作用机制和经济后果的深入分析，在研究设计上容易受到内生性问题的困扰。我们借鉴以美国为代表的资本市场成熟国家的研究成果，分析中国资本市场的发展与变革带来的影响，在此基

4、础之上提出基于投资者保护的会计实证研究展望，并期望引导这一领域出现更多的实证研究。 1美国基于投资者保护的会计实证研究框架 　　学术界对美国公司的讨论与研究在很大程度上基于Berle和Means“股权分散”和“两权分离”的论断，如何约束公司经理人的机会主义行为并保护外部投资者的利益是学术研究的基本问题之一。与其他国家相比，美国相关法律、法规更好地提供了对分散股东权利的保护。会计信息在投资者保护的主要作用在于如何降低公司内部的代理问题和公司外部的信息问题［14］。当投资者权利的法律保护较强时，经济业绩可以作为投资者保护程度的一个替代变量。B

5、ushman和Smith在阐述相关的会计实证研究时详细分析了会计信息提高经济业绩的3条渠道。在不考虑逆向选择和道德风险的情况下，公司高管人员和投资者仍然可能由于缺乏相关、可靠的信息对投资项目进行错误的判断，从而导致无效投资。会计信息能够帮助公司高管人员和投资者辨别投资项目的优劣，提高投资的效率，发挥项目辨识的作用。然而，在研究设计中往往难以单独区分出这一渠道的作用机制，与其他渠道的作用相分离，因此，相关的实证研究并不多见［10］。 　　考虑到公司高管人员可能存在的道德风险，会计信息在投资者与公司高管人员的激励和约束机制中可发挥重要的治理

6、作用，降低公司内部的代理成本。这个领域的研究随着公司治理相关研究的扩展得到了迅速的发展。 　　由于公司内部人与外部投资者之间存在着信息不对称，会计信息有助于缓解这种信息不对称，帮助外部投资者对公司资产进行合理定价，减少可能发生的逆向选择现象。这个领域的研究大都伴随着对资本市场有效性的检验和讨论。正如上述分析中指出，当美国的法律较好地保护股东权利，并较有效地约束和限制公司高管人员机会主义行为时，经济业绩可以作为投资者保护程度的一个替代变量。因此，Bushman和Smith鼓励研究者直接考察会计信息对公司经济业绩产生的影响。然而，Berle

7、和Means的观点受到越来越多的质疑，Gadhoum等发现美国公司中大约有59.74％的公司存在控股股东，这意味着即使在美国强有力的法律保护环境下，分散的中小股东也难以控制公司高管人员。当存在控股股东和大的债权人时，会计信息在投资者保护中发挥着隐性作用［22］。早期一些研究表明经济业绩与公司并购、代理竞争、机构投资者积极参与公司经营决策等有关，然而这些研究领域的实证证据还十分缺乏。 2我国资本市场的发展与改革及其影响 2.1我国资本市场的发展与改革 　　我国资本市场在过去近20年中得到了迅速的发展。截至XX年底，沪、深2个市场共

8、有上市公司1550家，总市值达32.7万亿，相当于国民生产总值的140%，位列全球资本市场第3，新兴市场第1。XX年，IPO融资4595.79亿元，位列全球第一；日