保险Ⅱ行业2020年报综述：黑暗已过，破晓在即.docx

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1、目录索引一、价值：NBV增速分化，EV穿越周期增长5（一）NBV：疫情影响及策略的差异导致NBV下滑幅度分化5（二）EV：穿越周期两位数稳定增长，但增速有所放缓6二、利润：20年下滑在预期之内，21年望实现正增长9（一）回顾2020年：高基数叠加准备金增速，下滑再预期之内9（二）展望2021年：750曲线趋于平缓，利率高位震荡，利润有望回归正增长11三、负债端：寿险增速分化、车险拖累财险增速11（一）寿险：疫情导致新单销售下滑，代理人“量价”齐跌11（二）财险：非车险弥补车险增速低迷，综合成本率保持稳定13四、投资：2020年受益权益市场上行14五、投资建议15六、风险提示15

2、图表索引图1：平安个人业务新单保费累计同比增速6图2：社零增速持续回暖6图3：上市险企2020年归母净利润及同比增速（亿元）9图4：上市险企2020年扣非后归母净利润（亿元）9图5：10年期国债收益率750曲线（%）9图6：2020年上市险企增提准备金（亿元）9图7：中国平安归母营运利润增速（百万元）10图8：中国太保归母营运利润增速（百万元）10图9：三种假设下，10年期国债收益率750移动平均曲线变化趋势（%）11图10：上市险企2020年新单保费规模及同比增速12图11：上市险企2020年长期保障型产品（百万元）12图12：中国平安2020年代理人规模同比-12.3%12

3、图13：中国人寿2020年代理人规模同比-14.6%12图14：中国太保2020年代理人规模同比-5.1%13图15：新华保险2020年代理人规模同比+19.5%13图16：车险总保费规模及同比增速（百万元）14图17：非车险总保费规模及同比增速（百万元）14图18：上市财险公司综合成本率水平14图19：车险综合成本率水平14图20：上市险企净投资收益率略微下行15图21：上市险企总投资收益率上行15表1：2020年上市险企新业务价值及同比增速5表2：2020下半年上市险企新业务价值及同比增速6表3：中国平安内含价值变动7表4：中国人寿内含价值变动表8表5：中国太保内含价值变动

4、表8表6：新华保险内含价值变动表8表7：寿险营运利润规模同比增速（百万元）10表8：上市保险公司剩余边际余额规模及同比增速（百万元）10表9：2020年上市险企人均产能水平（元/月，计算值）13一、价值：NBV增速分化，EV穿越周期增长（一）NBV：疫情影响及策略的差异导致NBV下滑幅度分化1.疫情导致价值率下滑，策略差异导致新单增速呈现分化2020年，因新冠疫情导致行业新单及价值率下滑，导致上市险企NBV不同程度的下滑。平安、国寿、太保、新华2020年NBV分别为759.5亿元、587亿元、246亿元、97.8亿元，但增速有所分化，其中国寿（-0.6%）>新华（-6.1%）>

5、太保（-27.5%）>平安（-34.7%），其中国寿NBV增速与2019年基本上持平远优于同业的主要原因在于公司在2019年底又率先抢跑2020年开门红预售节奏，奠定较高的新单基础，受疫情的冲击较同业相对较小，推动全年新单保费增速小幅增长7%，但由于其他渠道的价值有所下滑拖累整体价值增长；新华仅次于国寿实现小个位数负增长实属难得，主因公司调整产品策略及队伍策略，推动新单保费增长44.1%在一定程度上缓解了价值率大幅下滑；太保因2020年开门红预售节奏较晚，后续遭遇疫情的冲击居民收入下滑对于大额年金的消费有所谨慎，因此全年新单保费下滑19.1%，是价值下滑的主要原因；平安主因公司

6、在2020年仍是采取“淡化开门红”的策略，导致人力下滑影响后续业务销售，全年新单下滑7.2%。从价值率的角度来看，因疫情的影响导致高利润率的产品销售相对较难，产品结构恶化导致上市险企的价值率均有所下滑。其中平安、国寿、太保、新华分别下降14pct、2.3pct、4.5pcct、10.5pct，平安和新华下滑的幅度相对较大，其中平安主因疫情影响导致长期保障型产品下滑（首年保费同比-43.7%，占比由29.7%下滑至18%）；新华主因公司调整产品策略，银保渠道投放趸交产品极大的拉低了整体的价值率。表1：2020年上市险企新业务价值及同比增速（百万元）FYPNBVMargin新业务价

7、值同比增速20192020同比增速20192020变动2019202020192020中国平安160,478148,915-7.2%47.3%33.3%-14.0%75,94549,5755.1%-34.7%中国太保56,77345,903-19.1%43.3%38.9%-4.5%24,59717,841-9.3%-27.5%中国人寿181,289193,9397.0%32.4%30.1%-2.3%58,69858,37318.6%-0.6%新华保险32,31046,54744.1%30.3