保险行业2020年报综述：负债表现有所分化，投资向好财险触底.docx

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1、内容目录一、净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长41.1净利润整体仍负增长，但季度趋势持续改善41.2剩余边际增速放缓，内含价值实现10%以上增速5二、负债表现有所分化，代理人数量整体承压72.1总保费、新单及NBV表现均呈现分化态势72.2价值率及保单继续率均呈下降态势92.3新华代理人数量实现增长，国寿代理人质量有所提升10三、投资收益明显增长，基本实现5.5%投资收益率113.1利率底部回升，权益市场整体向好113.2权益资产明显增配，非标资产占比小幅下滑113.3投资收益明显增长，总投资收益率基本达5.5%以上12四、财险业务

2、表现好于预期，费改下车险业务触底134.1车险及信保业务拖累总保费，非车业务占比提升134.2承保维持盈利，费改影响下车险业务触底14五、一季报展望：盈利稳步增长，新单显著改善14六、投资建议15风险提示15图表目录图表1：2020年上市险企整体净利润负增长（亿元）4图表2：2020年上市险企税前利润及同比情况（亿元）5图表3：上市险企单季度净利润及同比增速情况（亿元）5图表4：十年期国债750日移动平均曲线季度变动情况5图表5：上市险企准备金增提规模（亿元）5图表6：2020年上市险企剩余边际及同比增速情况（亿元）6图表7：2020年上市险企

3、EV及同比增速情况（亿元）6图表8：2020年上市险企EV增速细项拆分情况（百万元）7图表9：2020年上市险企寿险总保费收入及增速情况（亿元）7图表10：上市险企总新单保费及同比情况（亿元）7图表11：上市险企总新单保费及同比情况（亿元）8图表12：上市险企个险期缴新单及同比情况（亿元）8图表13：上市险企NBV及同比情况（亿元）8图表14：上市险企2020H2NBV及同比情况（亿元）8图表15：上市险企历年NBVMargin情况9图表16：中国平安不同险种NBVMargin情况9图表17：上市险企13个月保单继续率情况9图表18：上市险企2

4、5个月保单继续率情况9图表19：上市险企代理人数量及同比情况（万人）10图表20：上市险企代理人人均月新单保费及同比（元）10图表21：上市险企代理人人均月NBV及同比（元）10图表22：十年期国债到期收益率情况（%）11P.2图表23：权益市场指数走势情况11P.3图表24：上市险企股票资产配置情况12图表25：上市险企股票+权益基金配置情况12图表26：上市险企债券资产配置情况12图表27：上市险企非标资产配置情况12图表28：上市险企净投资收益率情况13图表29：上市险企总投资收益率情况13图表30：上市险企财险业务总保费收入及增速情况（

5、亿元）13图表31：上市险企财险业务非车险保费及占比情况（亿元）13图表32：上市险企财险业务综合成本率情况14图表33：上市险企财险业务赔付率和费用率情况14图表34：2021Q1上市险企核心指标预期情况（亿元）15一、净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长1.1净利润整体仍负增长，但季度趋势持续改善受税收政策及准备金增提等影响，净利润整体承压，但单季度呈持续改善态势，且税前利润正增长：2020年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润分别为502.68亿元、1433.90亿元、245.84亿元、142.94亿元、200.69亿元，

6、同比分别-13.8%、-4.2%、-11.4%、-1.8%、-10.4%，主要原因一方面准备金增提明显，另一方面去年同期手续费及佣金政策调整，税收返还使得净利润基数较高。但利润层面：1）税前利润整体仍然实现正增长：如剔除所得税影响看税前利润，则国寿、平安、太保、新华及人保同比增速分别为-8.9%、1.6%、4.5%、17.2%、6.3%，整体实现正增长。图表1：2020年上市险企整体净利润负增长（亿元）16001400120010008006004002000国寿利润平安利润太保利润新华利润人保利润国寿增速平安增速太保增速新华增速人保增速15

7、0%100%50%0%-50%-100%201520162017201820192020P.4资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：国寿2019年净利润同比增速为411.5%；2）单季度利润呈现不断改善态势：如以单季度净利润情况看，2020年呈现不断改善态势，尤其Q4准备金负面影响减弱、权益市场向好背景下单季度投资收益大幅正增长，单季度国寿、平安、太保、新华及人保净利润同比增速分别为445.3%、101.9%、2.3%、104.9%、29.0%，均实现单季度净利润正增长。图表2：2020年上市险企税前利润及同比情况（亿元）图表3：上市险企单季度

8、净利润及同比增速情况（亿元）2000180016001400120010008006004002000税前利润同比1877.6417.2%4.5%6