中资美元债春季策略，逆风环境下，把握确定性.pptx

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1、CONTENT目录一级市场：开年发行不弱基准跟踪：长端美债收益率快速上行，汇率稳定市场价格：投资级下跌、高收益美元债上涨1-2月中资美元债市场回顾中资美元债相对价值套息空间：套息空间在历史中位数附近对标美国企业债：中资美元债估值相对更便宜对标境内信用债：中资美元债利差在中性区间市场展望与投资策略投资级美元债处于逆风环境高收益美元债上半年不弱、下半年承压投资策略风险提示一级市场：2021开年，中资美元债发行不弱资料来源：Bloomberg，平安证券研究所，数据截至2021年2月26日442020年中资美元债发行量（亿美元）1.12021开年，中资美元

2、债发行不弱：尽管2月受春节影响，中资美元债发行规模回落至129.87亿美元（环比-163.41亿美元，同比-25.51亿美元），但前两个月发行规模与2020年持平，高于2019年水平。行业方面，金融美元债和其他产业债2月发行占比有所回升，城投美元债和地产美元债发行占比有所下降。截至2021年2月末，城投美元债发行规模占比5.2，地产美元债占比26.9，金融美元债占比28.9，其他产业债占比39.0。2020年中资美元债发行行业结构3503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021

3、10%20%30%40%50%60%70%80%100%90%0%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02城投债房地产金融其他产业债基准跟踪：长端美债收益率快速上行，人民币兑美元汇率企稳资料来源：Bloomberg，平安证券研究所55美国10Y国债2月迅速走陡，期限利差走阔1.2开年以来，再通胀交易和真实利率抬升推动美债长端利率迅速上行。受1.9万亿财政刺激政策预期、原油及大宗商品大幅上涨、疫苗接种加速推进等因素叠加影响，美债名义利率和实际利率均有所

4、抬升，带动2月10Y美债收益率大幅上行33BP；相比之下美联储按兵不动，短端利率维持稳定，期限利差走阔。美元指数企稳，人民币兑美元汇率整体企稳。在美债利率回升、美国基本面巩固复苏等因素影响下，2021年以来美元指数整体企稳；2月26日美元兑人民币中间价6.4713，较上月人民币兑美元汇率整体调贬4个基点。2月人民币兑美元汇率整体企稳1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0020-0220-0420-0620-0820-1020-1221-02%美国:国债收益率:3个月日美国国债收益率：10年日104102100

5、9896949290887.207.107.006.906.806.706.606.506.402020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-01中间价:美元兑人民币美元指数，右轴市场价格：投资级美元债下跌、高收益美元债上涨资料来源：Bloomberg，平安证券研究所，数据截至2021年2月26日66彭博巴克莱指数：高收益美元债上涨0.24，投资级美元债下跌0.211.3投资级美元债跟随美基准利率下跌，高收益美元债小幅上涨。2月高收益、投资级美元债彭博巴克莱指数分别较上月变化0.24、-0.21

6、。高收益美元债主要系地产美元债领涨。截至2月26日，地产美元债、城投美元债、金融美元债收益率分别为7.74、4.11、1.54，分别较上月变化-425BP、10BP、-2BP。高收益美元债收益率下行10BP，投资级美元债收益率上行1BP10710610510410310210110099988590951001051102020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/2中资美元债高收益级指数中资美元债投资级指数：右轴3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5641081412162020/01/02

7、2020/04/022020/07/022020/10/022021/01/02高收益美元债（%）投资级美元债（%，右轴)20/0120/0320/0520/0720/0920/1121/01%24.022.020.018.016.014.012.010.08.06.0房地产美元债高收益上涨主要系地产美元债领涨CONTENT目录一级市场：开年发行不弱基准跟踪：长端美债收益率快速上行，汇率稳定市场价格：投资级下跌、高收益美元债上涨1-2月中资美元债市场回顾中资美元债相对价值套息空间：套息空间在历史中位数附近对标美国企业债：中资美元债估值相对更便宜对标

8、境内信用债：中资美元债利差在中性区间市场展望与投资策略投资级美元债处于逆风环境高收益美元债上半年不弱、下半年承压投资策略风