股改限售股解禁对股价的影响.docx

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1、项目名称：股改限售股解禁对股价的影响姓名：吴文劼学号：专业：经济学类完成时间：2011-12-23一、前言2004年中国开始股权分置改革，其最重要的一项改革措施就是限售股解禁。2006年6月开始逐渐有公司完成第一次解禁方案并成功解禁，从而拉开了中国股市限售股解禁的浪潮。但是，随着限售股的解禁，市场供给大幅提升，并远超过了市场上的需求总量，从而形成了对于股价、市场的冲击，并导致股价下跌。但是导致股价下跌的因素非常复杂，本文就影响限售股解禁的市场反应的不同因素进行分析，选取了大势行情、公司财务以及公司治理方面的

2、相关数据，通过建立计量模型，分析不同因素的影响强度，并进行实证分析。二、文献综述在限售股解禁的对市场反应的研究中，学者界的观点不一，有些认为公司的股权结构、财务状况等对限售股解禁的市场反应有较大影响，而有些则认为这些影响更多是由于大势行情，并且从而诞生了一系列理论。在这里，本人经过阅读相关研究文献后，对文献的不同观点加以总结。在周华敏、马静如等在《限售股解禁对股票市场的影响》中，认为限售股解禁的影响主要有三点，一是加大市场下跌的幅度和速度，二是带来市场估值体系的混乱，三是逆转了中国市场的资金供求关系。仇保妹

3、在《限售股解禁的股价效应分析》一文中指出，（1）限售股解禁短期内呈负股价效应,这种负股价效应在统计结果以及回归结果中都得到了实证和体现。这种负股价效应应该主要是由于限售股股东对于所持到期限售股的减持行为的预期。（2）市场环境和限售股解禁占流通股比例对限售股解禁效应起主要作用,公司业绩、宏观经济面是股价变化的主要原因,但最终还是通过资金面与股票供给的变化来影响股市的。（3）原股东获利程度对限售股解禁效应影响不大,原始股东获利率高的公司往往有着良好基本面的公司,优良的经营业绩,投资者憧憬公司未来的潜力,使得股价

4、没有受到限售股解禁太大的影响。其它对于限售股解禁问题的研究，主要以国内券商的研究报告为主。这里也选择其中具有代表性的给予介绍:（1）毛凯在《限售股解禁带来的投资机会与风险》中，比较了不同来源的限售股解禁前后的超额收益率，发现限售股解禁整体上在短期内对股价有很小的提升作用，但是中长期看则有一定的压制作用。其中，定向增发机构配售股份和内部职工股解禁后对股价的促进作用最为明显，而公开增发机构配售股份和首发机构配售股份解禁后表现最差。（2）边慎等在《限售股解禁的再讨论，兼论指数调整》中，通过回归分析，验证了限售股解

5、禁给市场整体带来负面影响，但对解禁个股影响却并不明显。通过构建解禁股指数，甚至发现解禁股反而跑赢大盘。（3）安信证券的曾长兴也对此进行了定量分析，同样认为:在宏观层面，限售股解禁存在负面影响;微观层面的超额收益率情况则是，整体而言，解禁股在解禁时点前涨后跌，并据此认为解禁股东可能存在“卖高买低”的行为。三、实证分析根据上述文献资料，我认为股票解禁时的市场行情、解禁股票的财务经营状况以及公司的股权结构对于解禁的市场反应有不同程度的影响。但影响程度与不同交易时点有关，我认为，距离解禁日时间越长，市场反应受上述因

6、素影响越显著，离解禁日越近，市场反应更多是由于解禁事件本身。因此，我选取了这些方面的不同数据指标来进行计量模型的建立以及实证分析。1.实证方案设计1.1提出问题限售股解禁的市场反应究竟与哪些影响因素有关？其影响程度是否显著？1.2提出假设（1）限售股解禁会对股价造成抑制，因为解禁放大了市场供给，使供给远大于需求，导致股价下跌。（2）假设距离解禁日前后一个月的市场反应受市场行情、财务状况以及公司股权结构影响比较显著，（3）假设距离解禁日前后一周以及解禁日前后两天的市场反应受上述因素影响不显著，其市场反应主要是

7、由于解禁这个事件本身。根据有效市场假说，公司披露的任何消息都会在披露当天市场对其进行反应，而过了之后则不再受影响。所以我认为离解禁日时间越短，解禁的市场反应受市场行情、财务状况、股权结构等客观因素影响越小。1.3模型设计1.3.1被解释变量设计在分析某一经济事件对上市公司价值影响的问题时，国内外通常采用的方法为超额收益分析法，该方法在应用上已非常成熟。因此，本文选取解禁股票的超额收益率为被解释变量。超额收益率为当天股票的收益率与当天市场的收益率之间的差值，可以较好的反应股票的市场反应，而且可以排除不同股票的

8、股本规模、大盘的不同走势对于分析的影响。同时，为了更加全面的分析解禁前后不同时点的市场反应，本文分别选取了解禁前（后）一个月的超额收益率，解禁前（后）一周的超额收益率以及解禁前后两天的超额收益率，共6个被解释变量进行实证分析。1.3.2解释变量设计由于公司股权结构、大势行情以及财务状况的指标非常繁杂，本文选取了在其他限售股解禁分析中使用最普遍的几个因素作为解释变量。大势行情：限售股的解禁的市场反应与解禁时的大势行