人民币还有升值动力吗.docx

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1、目录摘要：1一、6月份以来人民币升值的原因3（一）美元大幅贬值是人民币升值的重要原因3（二）贸易顺差扩大支持人民币升值4（三）外资加速流入有利于人民币升值4（四）升值预期的强化可能是9月份以来人民币升值的重要原因5二、未来1年人民币仍有升值动力6（一）我国贸易顺差扩大与海外疫情有关，预计未来1年仍支持人民币升值6（二）我国经济的较好表现以及较高的利率水平将继续吸引外资流入8（三）美元指数未必会大幅贬值，但未来人民币受美元影响可能降低8（四）人民币升值预期尚未充分释放，预期可能强化并推动人民币升值10免责声明11图目录图表1：美元兑人

2、民币及美元指数走势3图表2：国际收支口径的贸易差额：当月值4图表3：中美国债利差与境外机构持有国内债券的月增量5图表4：外商直接投资及其增速5图表5：陆股通月度净买入金额5图表6：我国出口与进口金额(美元)当月同比增速7图表7：我国防疫相关物资出口金额(美元)当月同比增速7图表8：我国国际服务贸易差额7图表9：我国国际服务贸易差额的主要分项7图表10：欧元兑美元走势与美欧利差9图表11：美国和欧洲主要经济体每日新增确诊病例数9图表12：美联储与欧央行总资产规模9图表13：美国与欧元区10年国债收益率及其利差9图表14：银行代客涉外收

3、支差额与人民币年度升贬值幅度10图表15：金融机构新增外汇各项存款10一、6月份以来人民币升值的原因自6月初以来，人民币相对于美元趋势性升值5.7。关于人民币升值的原因，有三种可能的解释。一是美元贬值导致人民币升值；二是我国贸易顺差扩大推动人民币升值；三是外资加速流入推动人民币升值。我们认为，这三个因素对人民币升值都有贡献。除此之外，市场对中美贸易摩擦担忧的缓解和人民币升值预期的强化可能是8月份以来尤其是9月份以来人民币快速升值的重要原因。（一）美元大幅贬值是人民币升值的重要原因从走势上来看，6月份以来，美元贬值与人民币升值大体同步

4、，且美元贬值幅度更大，这说明美元贬值至少是人民币升值的一个重要原因。自5月下旬以来，美元指数贬值幅度达到8左右，并创过去2年的新低。美元的大幅度贬值给人民币带来了较强的升值动力。更细致地看，美元贬值节奏与人民币升值节奏存在明显差异，那么这是否意味着人民币升值与美元贬值无关呢？7月中下旬，美元指数从96快速贬值到92，但人民币兑美元窄幅震荡。这段时间人民币并未跟随美元贬值有两个原因：1）人民币升值面临7.0这个关键阻力位；2）中美摩擦对人民币升值构成一定的压制。正是因为7月中下旬人民币并未跟随美元贬值，积累了较大的升值动力和空间，因

5、此在8月份美元偏弱震荡的背景下，人民币升值幅度较大。再往前看，人民币即期汇率的高点是在5月28号，而美元指数在此之前已经明显贬值，美元贬值领先于人民币升值。这些节奏的差异恰恰说明美元贬值领先于人民币升值，是人民币升值的重要原因。图表1：美元兑人民币及美元指数走势即期汇率:美元兑人民币(左轴)美元指数7.21047.11021007.0986.9966.8946.7926.6902020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09资料来源：Wind（二）贸易顺

6、差扩大支持人民币升值今年4月份以来，我国国际收支口径的贸易差额较此前的月均水平扩大250亿美元左右，这对人民币的升值构成有力的支持。一方面，我国货物贸易顺差扩大了150亿美元左右；另一方面，我国服务贸易逆差减小100亿美元左右。值得注意的是，今年4、5月份我国贸易差额已经显著扩大，但人民币并未随之升值，这说明贸易差额的扩大在短期（1-3个月）不一定会导致人民币升值。毕竟市场参与者的预期、情绪以及短期资金流动对人民币汇率的影响可能更大。图表2：国际收支口径的贸易差额：当月值国际收支口径:货物贸易差额:当月值(亿美元)服务贸易差额合计8

7、006004002000-200-4002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-04资料来源：Wind（三）外资加速流入有利于人民币升值今年新冠疫情对全球经济造成了巨大的冲击，但我国对疫情控制很好，经济率先修复，这使得我国对外资的吸引力较强。首先，我国货币政策定力和经济的较好表现使得中美利差扩大100BP左右，这吸引外资流入。今年疫情之后，美联储迅速将联邦基金目标利率降至0-0.25的水平，累计降息幅度高达150BP。相对而言，我国央行在

8、降息上较为克制，7天期OMO利率和1年期MLF利率仅下调30BP。这使得中美利差扩大100BP左右，吸引外资流入。以我国债券市场为例，今年5-8月份，由于中美利差扩大，外资流入我国债券市场的规模月均增加120亿美元左右。今年5-8月份