人民币汇率月报：关注非美货币升值动力

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1、2017年7月4日人民币汇率月报关注非美货币升值动力郭嘉沂张梦兴业研究兴业研究分析师助理分析师【摘要】【市场回顾】人民币相对美元如期真正开启双向波动，升值弹性不足时干预盘助力人民币升值。月末美元指数因其它G7经济体货币政策鹰派声明而下行，人民币相对美元显著升值。非美货币相对人民币走势分化，三大人民币指数上行。境外人民币流动性缓解，境内外即期汇率结束明显倒挂，境外远掉期下行。【要点详解】测算香港人民币资金池规模并分析对人民币汇率影响。A股纳入MSCI对人民币汇率影响。【后市展望】近期走势再次验证人民币相对美元双向波

2、动、波动区间加大的观点，下半年可抓住美元兑人民币短期波段，逢低购汇、逢高结汇。当前非美经济体货币政策边际转向、市场交易重点由美元转向欧元的情况下，预计非美货币相对人民币将获得显著升值动力，建议利用美元指数升值波段择机锁汇。未来美元牛市终结之时恰好是人民币汇改窗口期，若美元兑人民币官方波动区间进一步扩大，或开启新一轮趋势性走势。关键词：人民币，非美货币1○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明人民币汇率月报关注非美货币升值动力【市场回顾】市场走势2017年6月，美元兑人民币走势分

3、为三个阶段：如上次月报所预测①，月初随着境外人民币流动性缓和，人民币相对美元结束快速升值，短线震荡整理；月中美元指数筑底小幅回升，但美元兑人民币上行幅度明显，引发干预盘出现；月末美元指数因欧元区、英国、加拿大央行货币政策边际转鹰而显著下行，人民币相对美元大幅升值，6月最后一周，CNY和CNH相对美元分别升值591pips、568pips，该风险我们提前在周报中有所提示②。非美货币因边际货币政策分化，其相对人民币走势亦产生分化——欧央行和英央行鹰派言论使得欧元、英镑相对人民币升值，而日本坚守量化宽松不变，美债收益率上行

4、，使得日元相对人民币录得大幅度贬值。境外流动性方面，隔夜和一年期CNHHibor回落到1.2%和5%以下；然而，一周CNHHibor在月末明显上行，同一年期拆借利率形成倒挂。整体来看，香港人民币流动性趋于缓和，境内外即期汇率倒挂不明显；境外远掉期点数继续下行，一定程度上体现人民币贬值预期进一步缓解，月末境内外远期汇率呈现小幅倒挂。此外，由于人民币相对美元大幅升值，而英镑因悬浮会议以及日元因坚守宽松货币政策不变，相对美元升值幅度有限，三大人民币指数在6月结束年初以来下滑趋势，转而显著上行，CFETS和BIS人民币指数上

5、行幅度仅此于欧元。①见《兴业研究人民币汇率月报：人民币此次暴涨有何不同？20170601》。②见《兴业研究人民币汇率周报（20170619-20170625）：假如波动区间再次扩大》。2○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明人民币汇率月报图表1：月度汇率变动2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.9%1.0%0.5%0.5%0.0%-0.5%-0.6%-1.0%-1.5%-1.4%-1.6%-2.0%日元美元指数美元SDR英镑CFETSBIS欧元变动幅度（%）注：截止201

6、7年6月30日收盘，相对于2017年5月31日变动幅度。其中美元、英镑、日元和欧元均指相对人民币的双边汇率变动。资料来源：Wind,兴业研究图表2：即期汇率走势7.07.7106.97.26.89.56.76.796.26.68.55.76.55.286.42016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052016/032016/042016/052016/0

7、62016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/06中间价CNYCNH欧元对人民币100日元兑人民币英镑兑人民币（RHS）资料来源：Wind,兴业研究3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明人民币汇率月报图表3：一年期远期汇率走势7.610007.415007.45007.210007.205007.07.0-50006.86.8-1000-5006.66.6-

8、1500-10006.4-15006.4-20006.2-20006.2-25006.0-25006.0-30005.8-30005.8-35005.6-3500境内-境外价差（pips，RHS）境内-NDF价差（pips，RHS）1Y境内人民币远期1Y境内人民币远期1Y境外人民币远期1Y境外NDF资料来源：Wind,兴业研究图表4：一年期掉期