调味品行业后疫情思考与投资策略专题.docx

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1、内容目录一、疫情下速冻行业呈现出什么样的特点？41.1收入端：餐饮受影响较大，家庭增长迅猛41.2盈利端：毛销差扩大驱动净利率有效提升5二、后疫情时代如何把握速冻食品行业趋势？92.1下游B端降本压力增大+C端消费习惯加速培育，行业高增长具备可持续性92.2行业集中度进一步提升，供应链管理能力为企业脱颖而出的关键11三、核心标的推荐：安井食品、三全食品153.1安井食品：三剑合璧、BC兼修，新产能陆续释放支撑规模扩张153.2三全食品：内部改革成果显著，盈利能力持续改善17四、风险提示18图表目录图表1：

2、疫情下社零-餐饮出现急剧下滑（亿元）4图表2：疫情期间下厨房APP热度猛升，家庭烹饪兴起4图表3：速冻食品销售额在疫情爆发时增长迅猛5图表4：主要速冻食品企业营业总收入增速5图表5：2020H1主要速冻食品企业2C收入占比同比提升幅度6图表6：安井食品渠道营收结构6图表7：三全食品渠道营收结构6图表8：速冻产品成本结构一览（以安井食品为例）7图表9：各企业原材料在存货中占比变化7图表10：猪肉、白条鸡批发平均价走势（元/kg）7图表11：主要淡水鱼批发价走势（元/kg）7图表12：玉米淀粉价格走势（元/吨

3、）7图表13：面粉批发平均价走势（元/kg）7图表14：主要速冻食品企业分季度毛利率水平变化8图表15：三全食品销售费用结构拆分（2019FY）8图表16：各速冻食品企业分季度销售费用率变化8图表17：各速冻品企业分季度毛销差变化9图表18：各速冻品企业分季度管理费用率变化9图表19：各速冻品企业分季度净利率变化9图表20：2013年以来连锁餐饮营收增速高于行业平均10图表21：连锁餐饮平均门店数逐年上升（家）10图表22：餐饮业各项成本费用占营业额比例的平均值（2019）10图表23：餐饮业各项成本费用

4、占营业额比例较上年变动的平均值（2019）10图表24：我国公路冷链运输车保有量快速增长11-2-调味品行业后疫情思考与投资策略专题图表25：疫情稳定后C端速冻食品消费增长具有延续性11图表26：人均速冻食品消费量对比（2019，kg/人）11图表27：速冻面米竞争格局（2019）12图表28：速冻火锅料上市企业市占率变化情况12图表29：火锅产业链代表企业ROE对比12图表30：火锅产业链代表企业净利率对比12图表31：安井、惠发同时期鱼糜采购价格对比（元/kg）13图表32：安井食品毛利率受原材料价格

5、上涨的影响更小13图表33：速冻食品行业两种经营模式对比14图表34：主要速冻食品公司生产能力和渠道布局情况对比14图表35：安井食品和海欣食品运输费用率对比14图表36：三全食品分地区收入结构15图表37：安井食品和惠发食品经销商变动对比15图表38：食品饮料各细分行业PE-TTM估值对比15图表39：各速冻食品企业研发费用率对比（亿元）16图表40：各速冻食品企业研发费用对比（亿元）16图表41：安井食品产品结构变化16图表42：安井食品分渠道收入增速16图表43：安井食品可转债募投情况16图表44：

6、预计至2022年安井食品规划产能可超90万吨17图表45：三全食品分渠道毛利率水平17图表46：三全食品ROE和净利率变化17-3-调味品行业后疫情思考与投资策略专题一、疫情下速冻行业呈现出什么样的特点？1.1收入端：餐饮受影响较大，家庭增长迅猛¾疫情影响下，餐饮和家庭渠道分化较为明显。新冠疫情期间，终端餐饮门店客流量急剧下降，叠加疫情爆发初期外卖渠道受到限制，导致餐饮行业受较大影响。从国家统计局公布的全国餐饮收入数据来看，2020年1-2月餐饮收入同比大幅下降43.1%，上半年累计同比下降32.8%，远

7、高于同期社零总体11.4%的降幅，餐饮业的断崖式下滑导致餐饮端对速冻制品的需求明显下降。而另一方面，家庭端需求出现猛增，主要源于：1）疫情初期家庭食品储备需求急剧增加，速冻食品具有囤货功能；2）隔离期间家庭烹饪快速兴起，如下厨房APP的下载量从1月末到2月中旬暴涨近6倍，速冻食品烹饪简单便捷受到欢迎。¾我国速冻食品消费仍以家庭端为主，疫情下家庭需求爆发驱动行业整体经历快速上涨。根据Frost&Sullivan数据，2017年我国速冻食品消费90%以上集中在家庭端，餐饮业消费不足5%；IBIS咨询数据显示，

8、我国速冻面米食品渠道中，超市占61%，小型零售终端占23%，其他渠道仅占16%；再结合草根调研情况，我们推测目前国内速冻食品消费中家庭端仍可占60%以上。因此，疫情爆发后在主力渠道家庭端的推动下，行业整体增速较高，根据凯度数据，速冻食品销售额在疫情爆发时（2020.1.25-2.7）较2019年春节前后两周增长49%，仅次于方便面（138%），远高于整体食品市场（-46%）。¾上半年主要速冻企业营收增速均超过20%，业绩表现亮