张中华投资学课件第6章--投资风险与投资组合.ppt

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1、第6章投资风险与投资组合主要内容证券投资收益及其度量证券投资风险的内涵与计量马科维兹最优投资组合理论单指数模型——马科维兹模型的简化收益率的内涵与计量1、持有期收益率M公司股票从1月1日的36元/股上升至年底的54元/股，年底M公司付息2.4元/股，那么股东1年的持有期收益率是多少？持有期收益率实质是一种事后（expost）或是已实现的收益率，是在投资损益已经发生的情形下计算的。收益率的内涵与计量对于事前(exante)的投资，其收益率如何计量？期望值（expectedvalue）是指所有可能发生的事件与其发生概率的乘积之和。Ci——各种可能的状况Pi——

2、该状况对应的发生概率收益率的内涵与计量2、预期收益率（expectedrateofreturn）投资者在面临各种收益可能的情境之下，所能预期的收益率的平均状况。E（R）——预期收益率，即收益率的期望值Ri——第i种情况下投资收益的值Pi——该种情况发生的概率n——所有可能的情况收益率的内涵与计量预期收益率的计算与运用[例1]：小王有1万元准备投资于武钢股份，估计钢铁行业保持高度增长的概率为0.4，此时收益率估计可达15%，而钢铁行业表现不理想的概率为0.6，此时的收益率估计只有5%。小王投资这只股票的预期收益率是多少？未来状况发生概率（1）可能收益率（2）

3、（1）×（2）预期收益率景气0.415%0.069%不景气0.65%0.03收益率的内涵与计量如何理解预期收益率？预期收益率仅限于预期的层次是投资前估计的收益率实际的收益率和预期水平并不一致预期收益率本身是一种期望值在统计上含有“长期平均”的含义短期内投资实现的收益率并非与期望值一致但扩大投资期间持续时间，则实际收益率接近于期望收益水平收益率的计量预期收益率的估计证券收益的概率分布一般较难准确得知故用历史收益率的样本均值来代替预期收益率课堂思考上一章介绍了无风险证券的投资价值请问：现实中是否存在纯粹的无风险证券？有人说“投资国债是不存在风险的”，这个说法是

4、否准确？收益与风险是贯穿投资学的两大核心高风险、高收益是投资者必备的基本观念证券投资风险的内涵如何理解风险？广义风险投资收益在将来的不确定性不确定性越大，风险越高狭义风险投资预期收益目标不能实现甚至投资本金遭受损失的可能性证券投资风险的内涵证券投资风险来自哪里？市场风险利率风险通胀风险政治风险……经营风险财务风险道德风险流动性风险……系统性风险非系统风险风险化解方法期货、期权投资组合证券投资风险的内涵承担风险的报酬——风险溢价风险溢价是投资者因承担风险而获得的超额报酬风险溢价与风险程度成正比风险溢价隐含了“高风险高收益”基本内涵证券投资风险的计量风险衡量—

5、—标准差（或方差）为了计量的便利，一般将投资风险定义为投资预期收益的变异性或波动性(Variability)。统计上，一般用收益率的标准差（或方差）来度量风险。标准差反映了投资收益的各种可能结果相对于其期望值的偏离程度的大小。σ——投资收益的标准差E（R）——预期收益率Ri——各种可能的投资收益率Pi——收益率事件发生的概率证券投资风险的计量未来状况（1）发生概率（2）可能收益率（3）预期收益率（4）报酬差异（5）差异平方（1）×（5）方差σ2标准差σ景气0.415%9%6%0.00360.001440.24%4.9%不景气0.65%－4%0.00160.

6、00096投资风险的衡量指标——标准差（或方差）[例2]:参见例1证券投资风险的计量证券投资风险的估计一般用证券的历史收益率为样本，并假定其发生的概率不变，以此确定该证券的风险程度。公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。证券投资风险的计量投资风险的估计案例假设B公司近3年的收益率分别为20%，30%和－20%。求样本平均收益率和方差。马科维兹最优投资组合理论背景介绍马科维兹1952年发表《证券组合选择：投资的有效分散化》的论文用方差（或标准差）计量投资风险提出了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率提出了确定最佳投资组合的基本模

7、型马科维兹的理论奠定了现代投资理论的基石，此后的经济学家一直在其基础上不断地在丰富和完善投资组合的理论和方法。马科维兹模型马科维兹模型的假设投资者期望获得最大收益，但是是风险的厌恶者；证券收益率是服从正态分布的随机变量；用预期收益率衡量投资的收益大小，用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小；投资者建立组合的依据：在既定的收益水平下，使风险最小（主宰法则）；风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。马科维兹模型的基本思想最优投资组合的构建根据投资目标的不同界定可供选择的证券范围估计各证券的预期收益率、风险和协

8、方差（相关系数）确定有效边界最优化——寻找最佳投资组合选择哪些证券