汇率制度理论的新发展文献综述.pdf

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1、汇率制度理论的新发展:文献综述3张志超内容提要　近年来,国际学术界对汇率制度的研究有了新的进展。在资本高度流动条件下,新兴经济体的汇率制度问题成为关注的焦点。由于墨西哥危机、东亚危机、俄罗斯危机和巴西危机的相继爆发,经济学家对于汇率制度的看法发生了深刻变化。汇率制度在资本流动条件下的可持续性和对危机的防范能力,成为判断一国汇率制度是否适当的重要标准。本文介绍了这方面的主要理论及其学术讨论情况。关键词汇率制度　新兴市场国家有产出和就业的损失。由此在理论界,名义锚理论一、导言风行一时,它主张对汇率确定一个目标,以此来加强中央银行的货币稳定计划(Frankel,我们目前正经历着

2、汇率制度研究多年来最重Schmukler,andServen,2000)。要的发展。自上世纪90年代中期以后,特别是近90年代前期,国际学术界的注意力,集中在一、二年来,国际学术界对汇率制度理论的研究,东欧和前苏联等转轨经济体的高通货膨胀及适合出现了一个新的高潮。在许多方面,目前的理论还这些国家的汇率制度问题。但是,1994-1999年在发展,新文献不断涌现。迅速了解这场学术进展间新兴市场国家的危机,完全改变了国际学术界的基本内容和可能的发展趋势,对掌握国际学术关注的焦点。的前沿课题和研究动态,会有重要帮助。新兴市场国家或新兴经济体,一般指发展中布雷顿森林体系降生时期,战

3、后重建的构筑国家中那些与国际金融市场有密切联系的国家或者们偏爱的是固定汇率制,认为一战和二战之间经济体。简言之,新兴经济体是指国际资本流动较经济的不稳定,部分地可归因于弹性汇率制度。上为开放的发展中经济体。可以看出,因新兴经济体世纪60年代,由于美国国际收支失衡的不断扩危机而激发的近期汇率理论研究的再次兴起,同大,越来越多的经济学家转而赞成浮动汇率制。而国际资本流动的日益发展紧密关联。随后在70年代初期发生的一系列事件,为这一观新兴经济体较重大的危机,首先在1994年于点提供了有力的支持。在80年代,由于高通货膨墨西哥发生,以后则有1997年的东亚货币危机,胀在许多国家盛

4、行,学术界又转而较多地关注固1998年的俄罗斯金融危机和1999年巴西金融危定汇率制。当时流行的合理预期和动态一致性理机。关于新兴经济体这些金融危机的起因,国际学论认为,如果政府能对某种名义锚(nominalanchor)做出承诺,并且这种承诺是有公信力3张志超:英国Durham大学东亚研究系　电子信箱:(credible)的话,一国通货膨胀便会下降,而不必zhichaozhang@durham.ac.uk。世界经济32002年第1期·13·©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.　　汇

5、率制度理论的新发展:文献综述术界有众多的讨论。尽管各方列出的原因各不相率稍有波动,便会有一批企业应声倒地,进而银行同,但公认的是,在国际资本流动高度发达的情况也被拖入。于是整个金融体系变得十分脆弱。这下,这些国家实行的钉住汇率制度,肯定有问题。种状况,国际贷款人也了然于胸。他们如感到形势在这一背景下,国际学术界开始从可持续性和危不妙,很有可能未等贬值实际发生,便事先逼债或机预防的角度,重新研究国际资本高度流动条件抽逃资金,这会触发金融危机。这一理论揭示了,下发展中国家的汇率安排问题,特别是新兴经济为何与发达国家相比,发展中国家较易发生金融体的汇率制度。这导致近期国际学术界

6、对汇率制危机。因为两者的一个重要区别是,发达国家的企度问题研究的蓬勃发展。业可以在国际市场上借取本国货币贷款,不存在本文将集中介绍这方面的主要理论和有关的这种原罪现象。学术讨论。以下各节,将分别介绍关于“原罪论”非常关键的是,货币和期限的错配之所以出(doctrineoftheoriginalsin)、“害怕浮动论”(fear现,不是因为公司和银行不谨慎、不去对冲offloating)、“中间制度消失论”、“退出战略”(hedge)它们的暴露头寸,而是因为对外债务必须(exitstrategy)的研究,以及关于汇率制度与经济用外币来记值的国家,根据定义无法进行这种对绩效的

7、研究。最后一节将对本文做出总结。冲。因为如假定在外币对冲的市场上,存在着这种交易的另一方,便是假定该国可以在国外借到用二、“原罪论”及其意义本国货币记值的国外贷款。同样,期限错配的出现,也不是公司和银行缺乏远见不去把它们资产在“原罪论”的假说中,原罪是指这样一种状和负债的期限结构搭配恰当,而是因为它们发现况:一国的货币不能用于国际借贷(外国银行或其无法如此做。由此,金融市场的不完全是金融脆弱他机构不能用该货币提供贷款),甚至,在本国市的根源。场上,也不能用本币进行长期借贷(Hausmann,“原罪论”除了指出发展中国家的金融为