章 债券资产组合的管理汇总.ppt

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1、第九章债券资产组合的管理一组基本概念辨析市场利率(marketinterestrate)与到期收益率(YieldToMaturity)的关系市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。市场利率是一个利率体系组合。债券价格与市场利率是呈反比。因为市场利率上升，则债券潜在购买者就要求与市场利率相一致的到期收益率，那么就需债券价格下降，即到期收益率向市场利率看齐。在做理论分析、均衡市场上，计算净现值之类的问题时有时会简化为二者等同。这其中需要引入的重要概念就是债券当期的价格，通过这个价格的调节，维持了到期收益率和市场利率间的均衡。而在现实中，某一投资的

2、到期收益率常与市场利率不一致。到期收益率、必要报酬率(RequiredReturn)和市场利率到期收益率是投资者持有至到期获得的收益率。必要报酬率，是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬，是投资者要求的最低报酬率，计算出的债券到期收益率大于必要报酬率，投资者会投资，否则，投资者不会投资。必要报酬率和市场利率都可以作为折现率。理论研究时候，市场均衡的时候，到期收益率与市场利率一致，现实中，市场不均衡的时候，必要报酬率与市场利率一致。到期期限（termstomaturity）与持有期间（holdingperiod）到期时间是指从投资者持有到最终到期还

3、本付息的时间。而投资者可能会因为债券市场价格变动而在到期前将其卖出,那么投资者对其拥有所有权的时间就是holdingperiod.9.1利率风险度量债券投资人面临多种风险利率风险（包括价格风险和再投资风险）违约风险、通货膨胀风险、流动性风险、可提前赎回风险等。对投资者而言最重要的风险——利率风险对于债券投资人而言，最重要的是利率风险9.1.1利率风险债券利率风险由于收益率变动带来的债券价格波动的风险，被称为债券的利率风险。债券价格与其收益率之间存在着反向关系。而再投资收益却与收益率呈正相关关系。9.1.2利率敏感性利率敏感性当利率变动一单位（如1

4、%）时，债券价格变动的百分比。（1）债券价格与收益呈反比，即：当收益升高时，债券价格下降；当收益下降时，债券价格上升。（2）债券的到期收益率升高会导致其价格变化幅度，小于等规模的收益率下降引起的价格变化幅度。图形表示债券价格曲线是凸起的。（3）长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高。这是因为长期债券的久期更大，因而更敏感。（4）当到期时间增加时，债券价格对收益变化的敏感性以下降的比率增加。换言之，债券价格对利率的敏感性的增加程度，随着到期时间的延长而递减。在增加，但越来越慢。（5）利率风险和债券息票率成反比。低息票债券的价格比高息票债券的价

5、格对利率变动更敏感。（6）债券价格对其收益变化的敏感性与当前出售债券的到期收益成反比。初始到期收益率越低，债券价格的敏感性越大。这六个特征表明到期时间本身不足以测定利率的敏感性。显而易见，这里不能仅靠债券到期时间来量化其利率风险。利率敏感性的度量久期主要是为了定量地度量利率风险。适用于连续复利情况下。修正久期但麦考利久期不易度量，所以引入了一个修正久期D/(1+y)。适用于间隔时间较长的情况下。有效久期适用于现金流突然发生改变的情况。凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的更精确的测量。9.2久期9.2.1久期的定义久期的简

6、要理解1.久期是一个时间概念久期是指一段时间,比如某债券的久期是多少时间（天或者年）；是指投资人收到一笔投资的所有现金流支付，平均等待的时间。比如，需要多长时间本息的回流，才能收回购买债券所支出的100元钱。2.是债券价格对于收益率变动的灵敏性度量债券的价值与收益率是成反比的，但是这个反向的关系是怎么体现的？比如收益率提高1%，债券的价值会下跌多少？久期就是用来描述这个债券价值与收益率变化的敏感性的，如果这个债券的久期是5，那么当收益率提高1%的时候，债券的价值就会近似下跌5%。久期主要价值在于它是衡量利率风险的直接方法，久期越长，利率风险越大。

7、久期定义它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现金流发生的期数，然后求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重。久期公式其中：D为久期；t为该金融工具现金流所发生的时间；Ct为第t期的现金流；F为该金融工具的面值或到期日价值；n为到期期限；i是当前的市场利率。实际上，公式的分母正是该金融工具的市场价值，因此，久期公式又可表示为：其中：P表示该金融工具的市场价值或价格。例如：假设面额为1000元的3年期债券，每年支付一次息票，

8、年息票率为10%，此时市场利率为12%，则该种债券的久期为：意味着，需要等待2.73年，才能收回投资。还意味着，收益率变动1%，债券价格