金字塔结构、在职消费与公司价值——来自中国上市公司的经验证据.pdf

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1、西缓／学／学／报2012年11月JournalofShanxiFinanceandEconomiesUniNov．，2012第34卷第l1期V01．34No．11星国喳圆金字塔结构、在职消费与公司价值来自中国上市公司的经验证据梁彤缨，冯莉，陈修德(1．华南理工大学工商管理学院，广东广州510641；2．广东工业大学管理学院，广东广州510520)[摘要]本文研究金字塔结构对在职消费程度的影响。运用我国上市公司2004～2009年的面板数据固定效应回归模型，研究发现：(1)金字塔结构的层级越多，在职消费程度越高，而金字塔结构控制链条数越多，在职消费越可以得

2、到有效抑制，这一结论在非国有企业尤为显著，对国有企业在职消费的影响并不明显；(2)不论在非国有企业还是国有企业，当终极控制人对上市公司的金字塔控制层级多于控制链条数时，在职消费与公司业绩负相关，反之在职消费与公司业绩显著正相关。本文的研究结论，为上市公司终极控制链的改革以及控制策略的调整提供了重要的实证依据与理论启示。[关键词]金字塔结构；终极产权；在职消费；公司价值[中图分类号]F273【文献标识码】A【文章编号】1007-9556(2012)11—0075一o9PyramidStructure，ExecutivePerksandCoporateVal

3、ue—．—．—．—．EmpiricalEvidencefromChineseListedCompaniesLIANGTong-ying，FENGLi，CHENXiu-de2(1．SchoolofBusinessAdministration，SouthChinaUniversityofTechnology，Guangzhou510641；2．ScholofManagement，GuangdongUniversityofTechnology，Guangzhou510520，China)Abstract：Thispaperstudiestheimpactoft

4、hepyramidstructureontheexecutiveperks．Usingthepaneldatafixedeffectsre—gressionmodelofChineselistedcompaniesfrom2004to2009，thestudyfinds：whenthelevelsofpyramidstructureismore，thede-greeoftheperkswillbehigher,andwhenthecontrolchainofpyramidstructureismore，executiveperkscanbeefectiv

5、elysignifi—canflyinhibited，especiallyinthenon-state-ownedenterprises．Atthesametime，whenthenumberofthepyramidlevelismorethanthecontrolchain，perkstitlenegativelyrelatedwithfirmperformance，andwhenthepyramidlevelislessthanorequaltothecontrolchain，perkscansignificantlyimprovecoporatev

6、alue．Thisconclusionprovidesimportantempiricalevidenceandtheoreticalinspira-tionforthereformoftheultimatecontrolchainandtheadjustmentofthelistedcompanies’controlstrategy．KeyWords：pyramidstructure；ultimatepropertyrights；executiveperks；coporatevalue一、引言敏，2003；辛清泉等，2007；刘凤委等，2007；刘慧龙

7、近年来，高管薪酬一直是学术界研究的热点问等，2010；吴育辉和吴世农，2010)，对在职消费问题题。高管薪酬不仅包括显性薪酬(如货币薪酬、股权却缺乏足够的关注。Conyon和He(2011)调查发现，激励等)，还包括隐性薪酬(如在职消费)。然而，目前美国高管薪酬是中国高管薪酬的15倍以上，当考虑学术界大多聚焦于显性的货币薪酬(谌新民和刘善股票期权和股权激励后，这一比例高达40倍。陈冬[收稿日期]2012—10—29[基金项目]教育部人文社会科学规划基金项目(11YJA630053)；广东省软科学研究计划项目(2010B070300022)[作者简介]梁彤

8、缨(1961一)，男，江西吉安人，华南理工大学工商管理学院教授，博士生导师，研究