亚太市场系列专题之一：印度，经济腾飞下的十年长牛-20191227-中信证券.pdf

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1、证券印度：经济腾飞下的十年长牛亚太市场系列专题之一｜2019.12.27▍▍中信证券研究部核心观点印度市场在2008年金融危机后走出十年长牛，得益于稳定的盈利以及宽松政策带来估值提升的驱动作用，Sensex30和BSE500指数十年间累计涨幅均超过130%。印度证券市场历史悠久且机制健全，金融和科技在市场中占据绝对地位，其中印度IT服务业全球领先。此外，印度作为仿制药大国，每年供给美国的仿制药占美国全年需求的40%以上，源源不断地向欧美和亚太地区出口仿制药品。总体来说，经济腾飞下杨灵修的印度市场亦处于高速发展阶段。首席海外策略师S1010515110003▍证券市场历史悠久机制健全

2、，流动性问题有待解决。孟买证券交易所作为亚太地区历史最悠久的证券交易所。截至2019年10月，孟买证交所上市公司数量达5484家，位居全球第一。孟买证交所与印度国家证交所上市公司共7436家，总市值4.12万亿美元。从中国市场来看，沪深两市公司数量为3697家，总市值达7.82万亿美元；港交所共有2392家上市公司，市值规模为4.06万亿美元。总体来说印度上市公司数量庞大，然而规模较小。此外，注册制带来较多经营能力较差、流动性缺失的上市公司，加之印度市场以机构投资者为主，个人投资者很少。秦培景因此相比于中国市场，无论是从成交额还是换手率的角度来看，印度市场较差的首席策略师流动性都是

3、目前需要解决的主要问题。S1010512050004▍盈利稳定、政策宽松推动印度市场走出十年长牛。2009-2019十年间，Sensex30与BSE500指数累计涨幅超过130%，在全球新兴市场中表现十分抢眼。印度市场十年长牛的主要驱动力在于央行宽松政策带来的估值提升，十年间BSE500成分股PE从13.10倍增长至30.52倍。与此同时，印度经济腾飞使得上市公司盈利能力普遍增强，每股收益处于稳定上行通道。▍金融+科技占据绝对地位，工业发展道阻且长。印度上市公司的行业分布与中国类裘翔似，以金融、科技、消费、医疗保健以及能源为主。BSE500与沪深300的成分策略分析师股中，金融行业

4、均占据绝对地位，其中BSE500金融行业市值占比为29%，略低S1010518080002于沪深300中金融行业的市值占比（42%）。然而两国目前金融行业却处于不同的发展阶段，印度金融业尤其以银行和保险处于快速上行过程，具备较大的成长空间，PE在40倍左右，而我国目前金融业发展较为成熟，市盈率常年在10倍左右（保险估值稍高）。与此同时，印度在21世纪大力发展信息科技行业，拥有一大批“走出去”的世界级软件服务公司。相较于信息科技的辉煌，由于基础设施建设落后以及制造业的低迷，工业在印度市场的占比较低。▍软件服务业保持稳定成熟，银行、保险业成长空间明显，仿制药实力不容小觑。联系人：徐广鸿

5、（1）印度的IT咨询及服务业全球领先，每年承接了全球服务外包市场近一半的业务，其中承接的软件外包业务约占全球软件外包市场的2/3，行业龙头塔塔咨询服务公司（TCS）更是成为印度第一家市值突破1000亿美金的上市公司。2019年6月，塔塔咨询公司市值首次超过美国信息服务巨头IBM。（2）由于仿制药实力强大，印度有着“世界药厂”的称号，目前提供全球超过50%以上的各种疫苗，供给美国的仿制药占美国全年需求量的40%以上。2019财年，印度仿制药出口地集中在欧美及亚太地区，出口总额达191亿美元。（3）印度银行业目前发展尚未成熟，不良贷款率居高不下。由于城乡位置分散，2018年印度城镇化率

6、仅有33%，乡村银行机构覆盖率极低，相关业务开展难度较大。HDFC银行作为目前印度市值最大的上市银行，2010年以来ROE始终保持在15%以上的较高水平，但资产结构较为单一，对于利息业务收入的依赖程度较高，疲软的经济大环境也会对企业的高速发展造成一定的冲击。▍风险因素：GDP增速放缓；贸易摩擦加剧；流动性问题加剧。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款亚太市场系列专题之一｜2019.12.27目录印度市场：新兴市场中的十年长牛..............................................................................

7、.....1证券市场历史悠久机制健全...............................................................................................1市值规模较小，流动性堪忧...............................................................................................2盈利平稳、政策宽松推动指数屡