粘胶行业深度跟踪报告：行业周期见底，中期有望迎反转-20200217-中信证券.pdf

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1、行业周期见底，中期有望迎反转粘胶行业跟踪报告｜2020.2.17中信证券研究部核心观点粘胶纤维价格自17年初见顶后一路回落，目前已跌至历史低位，全行业亏损，核心原因是过去三年行业产能的大量新增导致供需结构恶化，叠加棉花价格的疲软。我们认为，短期内，随着中美第一阶段贸易协议达成和补库存周期开启，产品价格有望实现超跌反弹；而在中期角度，随着落后产能的淘汰和行业整合，有望实现产品供需格局反转，重点推荐行业龙头三友化工，建议关注中泰化学。王喆首席化工分析师▍需求端：保持稳定增长，短期有贸易催化。2019年我国粘胶产量489.5万吨，S1010513110001表观消费量347万吨，201

2、5-2019年表观消费量复合增速3.62%；粘胶在化纤原料的市场份额稳步增加，从2011年的5.54%稳步提升到2018年7.53%，我们判断粘胶的需求在中长期内也将保持稳定增长的趋势。同时，短期内随着中美贸易关系的缓和，行业补库存需求有望开启。▍供给端：全行业亏损状态下，落后产能有望加速淘汰。纵观两轮粘胶周期，每袁健聪轮产能周期都是由于产能过快增长导致行业供需失衡，产品价格快速下降。2013首席新材料分析师年-2015年产能CAGR为6.68%，2017年-2018年产能同比增长23.62%。由S1010517080005于上述因素，目前粘胶产品价格处于历史低位，全行业处于亏损

3、的状态；行业与区域集中度提升，龙头企业扩张且存在明显的成本优势，行业内落后产能较多，尤其是单套装置3万吨及以下的装置在现金流亏损明显的情况下加速退出。▍粘胶价格历史低位，中期行业有望反转。预计2020-2021年行业没有新增产能，叠加库存处于低位，全行业亏损的情况下，我们认为目前产品价格是历史底部，陈渤阳基本没有向下的空间；短期来看，随着需求稳健增长，中美贸易摩擦缓解，叠加化工分析师疫情消除后带来需求恢复，产品价格有望反弹；看2-3年内，预计行业没有新增S1010519110001产能，行业将再次进入供需平衡的局面，叠加行业集中度进一步提升，龙头企业的议价能力和盈利能力均有望大幅

4、提升。▍风险因素：行业整合速度低于预期、中美贸易摩擦反复、疫情持续时间过长。▍重点推荐行业龙头三友化工，建议关注中泰化学。重点推荐行业龙头，从弹性化工行业上来看，三友化工拥有粘胶短纤产能85万吨，我们测算，粘胶价格每涨1000评级中性（维持）元，公司年化净利润可增加2.04亿元，折每股净利润0.099元/股。建议关注中泰化学，拥有粘胶短纤产能70万吨，我们测算粘胶价格每涨1000元，公司年化净利润可增加1.96亿元，折每股净利润0.091元/股。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E三友化工6.

5、090.770.590.797.9010.327.71买入中泰化学5.911.130.260.475.2322.7312.57-资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为2020年2月14日收盘价；中泰化学为Wind一致预期证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款粘胶行业跟踪报告｜2020.2.17目录粘胶是重要的化纤原料，近年来产量占比小幅上扬..........................................................1粘胶下游主要用于服装家纺，近年来在化纤占比小幅上扬...............................

6、................1全球产能集中于中国，国内自给高位，表观消费量稳定增长............................................2粘胶价格历史低位，未来有望进入回暖周期.....................................................................3粘胶产能增速过快是导致产品价格下降的主要原因..........................................................42020-2021年暂无新增产能计划，供给格局料将持续改善......

7、.........................................5下游需求稳健增长，供需基本面逐步回暖.........................................................................5全行业亏损，落后产能有望加速淘汰................................................................................7目前产品价格处于历史底