刺激焦虑与增长的烦恼.pdf

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1、04刊首语LeadingArticle刺激焦虑与增长的烦恼强经济学三大支柱～不刺激、去杠杆、搞改革”，联系到4,L去随着2014年5月宏观统计数据的出炉，人们对中国经济形年6月到今年6月这一年来的中国经济发展实践就可看出，“克强也出现了乐观与悲观两种明显不同的判断。乐观派认为，5月经济学”的提出决不会是一个教书匠拍脑门拍出来的那么简单，：济有企稳迹象，根据是(1)汇丰PMI为50．8较4月的49．4回升因为这个“克强经济学三支柱”恰恰同新一届政府的所有政策选．4的百分点；(2)全社会用电量为4492亿千瓦时，同比增长择动作大体吻合。．5％，增

2、速比4月份上升O．7个的百分点；(5)规模以上工业不刺激就是不再出台类似于4万亿刺激计划那样的强力需求f加值同比实际增长8．8％，比4月份加快0．1个百分点，从环此拉动政策提振经济；去杠杆在中国的主要涵义就是降低负债比率‘，5月份比上月增长0．71％。悲观派则认为，今年前两个季度特别是降低地方政府和国有企业的负债比率；搞改革就是通过体f中国各行各业从采矿业、运输业、制造业到服务业，除建筑业制制度条件的改革寻找经济发展的内生动力。后两条显而易见毫外的所有行业都处于明显衰退和疲弱之中，特别是考虑中国各无争议，问题是第一条“不刺激”，到现在仍然众说

3、纷纭。根深蒂固的弄虚作假恶习，单凭国家统计局公布的数据似乎已首先碰到的问题是不刺激行不行?接下来的问题是刺激到什么．难得出与我们深入基层后的直观印象相符的客观判断。考虑到程度?最后是选取什么样的政策工具刺激?这三个问题扭缠到一起：济运行常常存在不确定性，因此，中国经济是维持克强总理所就构成了本文标题所说的当下中国存在“刺激焦虑”的基本内容。的“中高速增长”还是会继续疲弱下行甚至出现硬着陆，仍是2013年5月政府换届后，克强总理在一次讲话中提出了“上定之天。限”“下限”和“底限”的说法，即通胀容忍上限为5．5％，经我猜想，宏观经济运行存在不确定

4、性的原因在于决策层和经济增长下限为7．5％，而GDP年增7％为底限。2015年中国GDP增长学界目前普遍存在一种宏观决策上犹疑不定的情绪，我将之归7．7％，略高于下限，进入2O14#-，中国经济下行趋势明显，于I为“刺激焦虑”。是在春季的博鳌论坛上，克强总理提出“中国不搞强刺激”。演那么，怎样解释“刺激焦虑”呢?讲当天，总理的讲话曾遭到某权威媒体的扭曲性解读，如该媒体这是一种在宏观政策选择方面过度瞻前顾后引发的精神症说，克强总理演讲后，“不刺激的信号立即传遍全球”。我不知．。2008年年底为应对全球金融危机出台的4万亿刺激计划事后道该媒体记者

5、的中小学语文是怎么学的?“不搞强刺激”怎么会到诟病，及至去年3月政府换届刚刚5个月，即2015年6月，北成了“不刺激”?这明明是说肯定要搞刺激只是刺激程度不要太国家发展研究院的黄益平教授撰写了一篇所谓的内部报告，这强而已嘛!那么，中国为什么一定要有刺激政策出台呢?原因在-报告发表在巴克莱银行的内部刊物《全球资本客户》“北京明于中国经济本身还不是成熟的市场经济，而且就是成熟的市场经片”专页上，报告首次用英文提出Likonomics这个新词，在很短济，看看美国看看El本看看欧盟，该刺激时就刺激，没有哪一个r时间内“克强经济学”这个词汇立刻红遍全球

6、。不管此事是精国家愿意放弃发展良机。中国原本就是一个政府既主导改革也主策划还是某个文人的突发奇想，我们从黄益平总结的所谓“克导发展的国家，在经济增长中存在着严重的政府依赖，因此，在外需萎靡不振，微观主体缺少支出意愿时，政府再缩手缩脚不两次定向降准，按照央行文件的解释，一是当前流动性出台有力的需求提振政策，经济下滑的速度肯定会超过同样无充裕，稳健政策的基调没有变化；二是定向降准的目标是为了刺激政策条件下的发达市场经济体。因此，只要经济下滑趋势鼓励银行等金融机构将资金更多配置到实体经济中需要支持的明显，政府就应当及时出手。至于刺激到什么程度，那当

7、然就领域，促进放贷结构优化。问题就出在这两点解释的合理性方是使经济增长率达于克强总理所说的“下限”之上，准确说应面。首先，当前流动性充裕的判断并不准确。去年6月和11月当是8％左右。虽然7．5％是增长下线，但考虑中国各级政府普的两次钱荒是流动性紧张(尽管是短期紧张)的外在表现。流遍存在的统计遣假习性，做一些统计水份剔除，让目标数据稍动性：紧张的结构性原因是中国货币M2总量世界第一，至2014年高一些，似乎正好使经济增长率接近基于资源能力和部门平衡5月底已达118．23万亿元，但M1余额余额只有52．78万亿，M1占可能的自然增长率。M2比例约

8、1／4左右。也就是说，真正在流通中起作用的活跃货在过去多年中，中国似乎始终处于一种“增长的烦恼”币总量其实不大；其次，享受定向降准获得可贷资金的银行等之中，许多国家