海外中资股2020年二季度展望:买入“中国资产”,机会属于乐观者-20200407-中信证券.pdf

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1、证券买入“中国资产”,机会属于乐观者海外中资股2020年二季度展望|2020.4.7▍▍中信证券研究部核心观点疫情终将过去,机会属于乐观者。新冠肺炎疫情引发全球市场剧烈波动,我们从基本面三个维度(“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿溢价”)判断市场底部的特征,“中国资产”已经具备极高吸引力,特别是港股市场。拉长时间维度,过去5年,海外长线资金投资中国股票的年化收益高达14%,最重要的来源是最大现金分红和留存盈利(约12%,MSCIChina股票池)。在市场“正常化”过程中,“聚焦龙头,聚焦现金流,聚焦内需”是目前最佳选择,H股具备明显

2、配置性价比。杨灵修首席海外策略师▍买入“中国资产”,疫情终将过去,机会属于乐观者。在经历全球资产“无S1010515110003差异化”下跌后,我们从“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿(溢价)”三个维度看市场底部的特征,“中国资产”已经具备极高吸引力,尤其是对海外长线资金。疫情终将过去,其对中国的影响最大是一季度,将在4月经济数据中集中体现,但市场表现一般先于基本面。对比历史,市场正常化后,预计对应20%以上高确定性收益。同时,虽然流动性挤兑的后果导致美元短期升值,但欧美零利率环境下,美元不具备长期强势基础,未来人民币或还有升值预期

3、。▍发达国家风险或有“余波”,虽然各国全力以赴。目前美联储已降息至零点,秦培景并推出CPFF等定向支持措施,但由于面向PDCF的24家一级做市商受到首席策略师VolckerRule(沃尔克法则)限制,其是否愿意将资金输出给影子银行体系S1010512050004是进一步缓解流动性压力的关键所在。2008年金融危机后,美国金融部门和家庭部门杠杆率显著下降;但政府部门和非金融企业负债上升。目前美国金融市场面临的最大风险点在于企业债,企业债市场是美国融资体系中最重要的部分,融资额远超股票市场和银行信贷。剩余的总量2.53万亿美元的高收益企业债中,今年年底前到

4、期的余额为918.5亿美元。区别于2008年金融危机,近期外围股市的暴跌是疫情冲击下全球资金流转,风险资产重新定价所导致,当前美国商业银行体系稳定性相对较强。裘翔▍中国市场已具备足够安全边际(特别是离岸市场),市场一般先于基本面复苏,策略分析师南向资金近期净流入再创新高,主要流入银行、科技等龙头股票。随着中国S1010518080002疫情得到控制,复工回暖、利率下降,加上市场充沛的流动性,预计中国股票对海外投资者将最先具备吸引力。市场一般先于基本面复苏。板块上看,工业品、房地产以及材料的复苏力度或高于下跌幅度(比如在SARS期间,政策宽松催化)。在海

5、外资金“无差异”抛售风险资产同时,南向资金自2月中旬以来持续稳定流入港股,3月9日至13日单周净买入突破500亿港元,其中3月13日当日净买入161亿港元,均创历史新高。除了传统龙头公司如腾讯控股、建设银行、工商银行以及汇丰银行,最近一周南向资金更联系人:徐广鸿加青睐食品饮料(如蒙牛乳业等)、地产以及交运板块(高速公路为主)。▍配置建议:聚焦龙头,聚焦现金流,聚焦内需。从投资收益的角度,当下新冠肺炎(COVID-19)疫情引发的中国资产下跌,我们认为丝毫不影响长期价值,相反长期资金提供了配置优质资产的最佳时点。拉长时间维度,现金分红和留存盈利回报是股价

6、最重要的收益来源。虽然疫情对各个行业2020年盈利构成冲击,但各行业龙头公司财务状况稳健程度明显高于行业整体。我们在价值股板块(如金融、房地产及基建工业)中筛选龙头、现金流好、盈利稳健、估值处于低位的标的;在成长股板块(消费、科技、医药等),之前估值长期以来处于较高位置,疫情爆发以来估值回到合理区间,我们筛选长期增长标的。结合行业反馈,我们同时更新了4月海外“全组合”(20个海外中资股,20个A股)。▍风险提示:疫情全球蔓延超预期,全球经济进入衰退;美股下跌引发全球系统性金融危机;中美贸易摩擦激化;国内信用环境恶化;新兴市场风险失控,出现大幅资金流出。

7、证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款海外中资股2020年二季度展望|2020.4.7目录“中国资产”已到买入时点..................................................................................................1发达国家风险或有“余波”,虽然各国全力以赴.................................................................8以史为鉴,历次危机后的市场复苏....................

8、...............................................

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