国防军工行业策略思考之四：国防军工行业2020年业绩增长持续性强，坚定看好中长期投资价值.docx

《国防军工行业策略思考之四：国防军工行业2020年业绩增长持续性强，坚定看好中长期投资价值.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、投资案件结论和投资建议坚定看好军工中长期投资价值，建议关注业绩增长持续性强的航空主机厂、高端材料、芯片/电子元器件相关标的。1）航空主机厂：重点推荐中直股份、中航沈飞；2）高端材料：重点推荐光威复材、宝钛股份；3）芯片/电子元器件：建议重点关注火炬电子、海格通信、景嘉微。原因及逻辑军工当前估值和机构配置比例均处于历史低位，行业整体配置性价比较高。当前军工板块PE-TTM为56X，低于2014年至今中值（93X），略高于2014年至今PE-TTM最低值（53X），板块估值现已回落至历史较低水平。2019Q4剔除被动军

2、工指数基金后，军工重仓股市值的权益类净值占比为0.25%，较2019Q3的0.16%略有上升，主动型基金重仓股中军工持股比例处于底部回升阶段，军工配置仍处于历史低位水平。“航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大主线确定投资方向。1）航空主机厂：目前中外军机差异较大需求空间广阔，相关产业链有较大成长空间；2）高端材料：国内军工重点领域放量，有望牵引钛合金、碳纤维等高端原材料需求提升；3）芯片/军工电子元器件：军队信息化建设加速叠加自主可控要求下，芯片及自主电子元器件有望迎来大发展。有别于大众的认识1）因过往年度

3、整体订单规模以及产品排产交付等诸多原因，军工行业整体业绩在过往年度低于预期，在此背景下，市场有部分投资者认为军工行业近年来整体业绩改善为阶段性短期时间，为长期可持续性存在分歧。我们分析认为，当前军工行业“强军+采购+型号”三大周期叠加，行业需求持续扩大，叠加国防预算持续保持增长趋势，为装备采购提供资金保障，且军工行业业绩前瞻彰显军工业绩持续增长，尤其航空等板块景气度处于上行阶段。2）受外部贸易环境等变化等因素影响，市场有部分投资者认为自主研发进度缓慢难以达到预期，军工领域实现自主可控进程堪忧。我们分析认为，目前普遍

4、用于高端消费电子终端中的博通BCM47752定位芯片采用2018年主流28nm制程，我国部分型号已达到或超过这一水平，且我国国产北斗导航芯片已实现全系统兼容并应用，技术水平接近国际先进。我们预计，在国产替代化加速趋势下，芯片及电子元器件产业将直接受益，相关标的有望在基本面驱动下领跑行业。目录1.军费持续增长支撑新型装备采购，2020年有望迎来“十三五”高点61.1军费总额有望持续增长，对标国际水平仍有较大增长空间61.2国防军费结构持续优化，装备费占比提升保障装备采购71.3五年采购开支“前低后高”，2020年或成

5、为装备采购高峰82.新型装备需求具有不可逆特点，拉动军工企业业绩持续增长.............................................................................................92.1三大周期叠加，军改牵引新型装备不可逆需求92.2军工行业业绩持续增长，航空板块有望持续高景气102.3估值及配置均处于历史低点，中长期配置价值凸显113.三大主线确定军工行业核心投资逻辑，业绩增长持续性为核心优势123.1航空主机厂：军机建设持续推进，战

6、斗机+直升机产业链增速有望持续123.2高端材料：下游军用领域增长，牵引碳纤维+钛材放量153.3芯片/电子元器件：军工电子信息化进程提速，芯片/元器件将成未来发展趋势164.重点标的及估值表184.1航空主机厂：中直股份、中航沈飞184.2高端材料类：宝钛股份、光威复材204.3芯片/电子元器件：火炬电子、海格通信、景嘉微214.4重点公司估值表23图表目录图1：1999-2019年军费累计投入11.18万亿元6图2：中国军费开支GDP占比显著低于其他国家6图3：中国人均军费金额显著低于其他国家6图4：2010-

7、2017年装备费用CAGR高达13.4%7图5：2000年以来我国武器装备进口额持续下降，重点领域自主可控采购比例提升........................................................................................................................8图6：五年采购周期后两年的营业收入占比过半（单位：百万元）8图7：五年采购周期的后两年的归母净利润占比过半（单位：百万元）8图8：军工行业三大周期叠加，行业需求

8、持续放大推动基本面持续改善9图9：历次阅兵亮相新装备型号总数（单位：个）10图10：多武器装备型号实现新突破，即将步入量产阶段10图11：近5年军工Q1营收增速高于GDP增速11图12：近3年军工Q1业绩增速高于GDP增速11图13：军工板块估值已回落至历史较低水平11图14：主动型基金重仓股中军工持股比例处于底部回升阶段12图15：中美军用飞机数量仍有差距