电力设备行业：电网投资展望与电力装备板块经营走势解读，电网加大投资，电力装备板块盈利将大幅回升.docx

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1、正文目录1、国家电网将加大电网投资强度32、特高压、配网建设将加速，招投标可能加快53、竞争力业务的探索与努力应该不会停滞84、电力装备企业盈利情况有望整体爬升，电网改革可能带来重构格局机会85、结论与投资建议10风险提示11图表目录图1电力行业投资模式演变3图2中国全社会用电量增速走势（%）3图36MW以上火力发电机组全年发电时间（小时）4图4国家电网公司投资情况统计4图5南方电网、国家电网负债率情况（%）5图6行业长期重心在用户侧、配电侧7图7信息化提升服务能力7图8中国电力信息化历史与展望7图9电网公司经营示意8图7主要一二次设备企业近

2、十年盈利能力走势（%）91、国家电网将加大电网投资强度电费池是目前电力投资的长周期驱动力。我国的电力装备投资驱动模式，从早期的财政依赖状态，进入到21世纪初的加杠杆拉动阶段，2004-2008年工业制造业大发展后则进入一个新的时期，在这个时期，电费池已足够支撑电网的运营与投资开支。这一模式在“成本加成”基础上，将投资成本可以转嫁给消费者。该模式下，决定投资能力的三大主要变量就是：电价、用电量、管制模式，因此，电费池是决定电力投资长期周期演变的核心驱动力。图1电力行业投资模式演变资料来源：招商证券近几年电网投资强度走弱。由于电力系统长期保持超前

3、建设，导致电力系统资产冗余较大，特别在2014-2015年经济下行周期过程中，电力系统资产利用率偏低的现象尤为明显。因此，国家电网公司在2016年之后调低电网投资规模，2019年电网投资更是降低到了4473亿元，创最近五年以来的最低水平。图2中国全社会用电量增速走势（%）资料来源：中电联，招商证券图36MW以上火力发电机组全年发电时间（小时）资料来源：中电联，招商证券电网可能开始逆周期调节，加大投资强度。经过过去几年的消化，发电、用电资产的利用率企稳并略有回升；同时，主要电网公司的负债都比较低，国家电网公司目前负债率56%左右，带息负债率20

4、%左右，有较强的投资支撑能力。在当前经济环境下，预计电网公司将更多的承担社会责任，展开逆周期调节，加强电网投资力度。图4国家电网公司投资情况统计经济刺激，启动特高压大气污染防治，特高压大建设经济刺激，新的特高压建设资料来源：国家电网，招商证券图5南方电网、国家电网负债率情况（%）资料来源：国家电网、南方电网，招商证券2、特高压、配网建设将加速，招投标可能加快特/超高压等重大工程是近几年刺激的主要方向。1998-2002年的大投资刺激过程中，电网公司的投资相对更侧重配网，那一轮投资解决了户户通电问题，大幅提升了居民用电的可靠性。在2007年

5、之后的3次经济刺激中，电网的重点可能更多是在特高压环节（还包括比较多的超高压直流等联网、水电送出项目）。特高压直流从2006-2007年以云南-广州、向家坝-上海项目为起点就已经开始建设和发展，基础是超高压直流技术，特/超高压直流输电在国内外得到了广泛的应用。而特高压交流的应用是2006年从晋东南－荆门示范项目开始的，之后分别在2014年通过“大气污染防治十二通道”推动了一系列项目上马。2018年下半年，为加大基础设施领域补短板力度，启动了白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设，其中包括5条特高压直流、7回特高压交流项目

6、的准备工作。表1：中国特高压工程列表类别特高压工程电压等级开工时间投运时间投资(亿元)晋东南－荆门1000千伏特高压交流工程1000kV交流2006年8月2009年157淮南－浙北－上海1000千伏特高压输电交流工1000kV交流2011年10月2013年9185.4浙北－福州1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2013年4月2014年200淮南－南京－上海1000千伏特高压交流输电工1000kV交流2014年7月2016年11268锡盟－山东1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2014年11月2016年7173.6蒙西－

7、天津南1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2015年3月2016年11175交流榆横－潍坊1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2015年5月2017年8241.8锡盟－胜利1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2016年4月2017年749.56北京西－石家庄1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2018年3月201934.72山东－河北1000千伏特高压交流输电工程1000kV交流2018年2020140.4苏通GIL综合管廊工程1000kV交流2016年8月201947.63蒙西—晋中1000千伏特高压

8、交流工程1000kV交流2018在建49.6张北-雄安特高压交流工程1000kV交流2019在建60驻马店~南阳特高压交流工程1000kV交流2019在建乌东德电站