2018中国宏观经济展望：方兴未艾

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1、新时代，新在哪里？新在：没有“新周期”新在：两极驱动的新消费新在：研发为代表的新投资新在：未来5年持续改善的新外需环境新在：企业盈利迎来新动能新在：资本市场全面开放带来新投资者-2-新在：没有新周期新政府要做什么：近3年全面建成小康社会决胜期，打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。新政府不做什么：继续加杠杆，一个重要的信号：包头地铁项目和财政部国资委联手排查PPP。另一个重要信号：资管新规要求的资产穿透。-3-走老路遭遇高杠杆率和高风险的拦路虎资料来源：WIND，汤森路透，招商证券-4-2020年前需要关注的三条主线政策重心由减法向加法转移防范化解精准扶贫污染防治重大风险补短板

2、强弱项抓重点资料来源：招商证券-5-新在：高、低收入两极驱动的新消费GDP:人均GDP旅游贸易进口额增速6000060%50%5000040%4000030%3000020%2000010%100000%0-10%199820002002200420062008201020122014资料来源：WIND，世界银行，招商证券资料来源：Wind，招商证券-6-三原色，本质问题在哪里？资料来源：国家外汇管理局《国际收支报告》，招商证券-7-中国：饱暖思什么？140140食品120120100100居住8080医疗保健60604040教育文化和娱乐2020生活用品00及服务衣着-20-20-40-

3、40交通和通信资料来源：国家外汇管理局《国际收支报告》，招商证券2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01资料来源：Wind，招商证券-8-三年脱贫攻坚战对经济增长影响的测算扶贫的影响：——贫困人口收入提高，通过消费提升GDP增速粗略测算：过去两年平均提高GDP增速0.05个百分点——扶贫所需的基建投资-9-新在：研发支出为代表的新投资资料来源：WIND，招商证券资料来源：Wind，招商证券-10

4、-研发支出对经济的拉动能力提升资料来源：WIND，世界银行，招商证券-11-研发支出对经济增长贡献的测算提升供给能力与创新驱动的影响：企业增加研发投资，统计局改革研发支出的核算方式2015年统计局测算提高GDP增速0.04个百分点2016年测算结果：提高GDP增速0.05个百分点2020年提高GDP增速0.11个百分点-12-新在：未来5年持续改善的新外需环境资料来源：联合国贸发组织，中国海关，招商证券-13-支撑中国外需未来5年改善长期逻辑出口同比增速（左轴）50美、英、除德国之外的欧元区：私人非金融部门总杠杆率180401753017020165101600155-10150-2014

5、5-30140资料来源：WIND，招商证券-14-一带一路倡议带来的结构性贡献29%我国对一带一路国家出口占比28%27%26%25%24%23%22%21%20%2008/42009/72010/102012/12013/42014/72015/102017/1资料来源：WIND，招商证券-15-外需改善对制造业投资回升具有重要意义投资:制造业:仪器仪表制造业投资：家具制造业出口交货值:家具制造业%2060出口交货值:仪器仪表制造业3037185025321640202714301512221020101781051260074(10)(5)222009/122011/42012/820

6、13/122015/42016/82009/122011/42012/82013/122015/42016/8资料来源：Wind，招商证券-16-新在：企业盈利迎来新动能0.30GDP:劳动者报酬(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总0.24数)0.41GDP:生产税净额(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总0.48数)GDP:固定资产折旧(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇0.13总数)GDP:营业盈余(各省汇总数):/GDP:收入法(各省汇总0.15数)0.150.14资料来源：Wind，招商证券-17-新在：企业盈利迎来新动能资料来源：Wind，招商证券-18-新在：资本

7、市场全面开放带来新投资者境外机构和个人持有境内人民币金融资产4000亿元股票年度新增债券年度新增3,718350030002,7262,51625002,107200015001,009100080143150550002014年2015年2016年2017年资料来源：Wind，招商证券-19-亚洲新兴经济体债市国际资本流入周期12002债券市场资本流入（十亿美元）1000债券资金流入/GDP（%，右轴）1.580060