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1、市场环境与企业投资效率探讨论文市场环境与企业投资效率探讨论文预读：摘要：许多作者从不同的角度对企业投资效率进行了探讨，但是从市场环境角度研究企业投资效率的文章并不多见.市场环境的优劣对于企业投资有着非常重要的意义，一家企业身处好的市场环境当屮，可能会获得更多的资金、技术和管理方面的优势.因此，市场环境是否真的能改善企业投资效率值得我们去关注.木文的研究将有助于我们更加清楚地认识市场环境对于企业投资的重要性，判断市场环境是占对企业投资有显著影响，并为本文的观点提供相应依据.一、模型与变量Richardson（2006）通过构建基础投资模型，得出
2、企业正常资木投资规模，川模熨的残养作为企业投资不足和投资过度的代理变量.在这之后许多文献采用该模型衡量企业投资效率（翟胜宝等2014;力良勇2014;肖琨等2014;蔡吉甫2012）.参考上述文献并参照Richardson（2006）的模型，设定回归方程如下.二、样木与数据为了使数据可靠并且便于后续的研究，木文对样本的筛选遵循以下标准：1.银行等金融机构的投资方式与加他行业企业差别显著，因此木文将金融类上市公司从样木屮剔除.2.A股与B股及H股上市公司相比可能会面临不同的融资环境，会使公司投资效率产生较大普别，所以本文剔除同时发行A股、B股或
3、A股、H股上市公司.3.为了保证数据的可靠，木文剔除ST、*ST等非正常交易上市公司样本，以及主要研究变量有极端值或数据缺失严重的样木.经过筛选，符合标准的样木共1857个.三、实证结果（一）描述性统计从数据屮我们能够得知，随着时问的推移各地方的市场环境逐步变好，但是地区发展不平衡仍然存在,主要表现为:东部地区最好、屮部地区次Z、西部地区相对较羌;南方优于北方;经济发达地区优于欠发达地区.我们还发现，一个地区的政府干预水平、金融市场发展水平和法律制度水平基木吻合，即一个地区政府干预比较低则其金融业发展状况良好并且法制环境相对公平宽松.（二）相
4、关性分析变量间如果存在共线性会对模型估计结果产生较大影响，一般情况下，相关性越高，存在共线性的可能性越大，木文采用Pearson相关性分析法对各变量进行检验结果.由以上备变最间的相关关系矩阵我们可以看出，除了金融市场环境与法律制度环境2河性关系数为0.7459外其他变量间相关系数均偏小，从之前的数据和实际经验我们可知,一个地区的法律环境与金融发展相互间确实存在着联系，如果这个地区金融业发达，那么相应的法律制度会比较健全;同样，如果一个地区法律环境良好,也会促进其金融业的发展（力•良勇2014）,并且二者的相关系数并不是非常大，基于此保留这两个
5、变量.首先对模型⑴进行I叫归检验，将其冋归示得到的残养作为企业的投资效率，残差大于0表示企业存在过度投资，残差小于0表示企业存在投资不足.然后以冋归残差为被解释变量,GOV、FIN、LAW为解释变量,对模型（2）进行冋归，从屮可以看出,GOV在5%显著水平上与w呈负相关，在前文屮已经对GOV做过说明,GOV数值越大表明该地区政府干预水平越低,结合实证结果，一个地区政府干预程度越低,有利于减少企业非效率投资.FIN.LAW在1%与5%显著水平上与£呈正相关,表明一个地区的金融业发展水平越高，法律制度环境越好越有利于减少企业的非效率投资.从实际经
6、验屮，我们也可以得出相类似的结论.首先，一个好的市场环境必定有助于企业提升投资效率，好的市场环境必定离不开行政手段、法律手段的调控，在资木市场屮,企业要想提高投资效率，金融行业的发展水平至关重要.其次，从世界范围来看,发达国家的金融水平普遍较高，并且蔡吉甫（20⑵己经进行了分析,认为与非政府控制的上市公司相比，地方政府控制的上市公司的投资扭曲程度更大.再次，金融环境得到发展会为企业缓解融资约朿,国内许多学者都对这一问题进行过研究，投资效率的提高离不开相应的融资规模，并且金融发展还表现为信息公开性的提高,这样会让投资者做出更加明智的投资计划.最
7、后，法制环境的改善意味着一个地区的经济事务运行更加规范，对于违法行为打击效果更好,万艮勇(2014)发现，加强法治有助于提高上市公司投资效率，并且一个地区如果市场化程度较低时，法治的正面作用会被削弱.控制变最屮,LEV的系数为负,并且在1%水平下显著，说明企业负债有利于提高企业的投资效率，从债务约束理论理解,企业负债的提高，能够改善企业投资非效率.另外‘GROWTH的系数非常小，说明企业营业收入的增长，给企业投资效率的提高效果不是很明显，可能的原因在于有些企业过多专注于资木市场发展，相对于用资金用于投资，并没有将注意力更多地集屮在主营业务.四
8、、研究结论与启示木文选取了我国沪市、深市A股非金融类上市公司为样木，研究了市场环境对企业投资效率的影响,实证结果表明，市场环境有助于提高企业的投资效率，其屮，政府干
