投资环境、政企关系与投资效率论文

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1、投资环境.政企关系与投资效率论文一、引言投资环境是指会影响投资活动过程和结果的一切因素，概括来讲，包括影响投资活动的自然要素、社会要素、经济要素、政治要素和法律要素等。Jean-JacquesDethier&MaximilianHirn&Ste'phaneStraub把投资环境又定义为商业环境，把基础设施、融资渠道、安全性和规章制度，规章制度包括竞争性政策和对财产权的保护当做衡量投资环境的关键指标，得出投资环境影响整个经济的经济活动，尤其通过激励措施来影响投资。投资环境的改善增加了活动当前方式的收益，因此增加了在这些方面的

2、投资。因此，考察企业当地的投资环境有助于解释某些行业存在的投资不足或投资过度现象。在制度环境不完善的当下中国处于计划经济向市场经济转轨的阶段，难免会有制度上的缺陷以及以往积累的顽疾，这或多或少就恶化投资环境，进而对企业的投资效率产生影响。尤其是当投资环境比较恶劣时，政府与企业作为重要的市场经济主体，为了改善投资环境，企业就会选择通过政府这条途径来减少投资环境中的障碍。因此，政企关系是企业需处理的重要关系。所以，研究投资环境、政企关系对投资效率的影响可以激励企业努力认清其所处的环境，并努力适应环境，利用环境提供的有利条件，回

3、避不利因素。二、设计模型本文设计了两个模型来对投资环境如何影响企业的投资效率进行实证研究。先设计模型1对企业投资水平进行测度，借鉴Richardson经典企业过度投资测度模型，测度不同行业中企业过度投资情况，作为后文分析的基础。之后，设计模型2对商业环境对投资效率的影响进行测度。1.企业投资模型关于企业投资情况的文献十分丰富，其中量化分析的研究大多把企业投资分为两部分，一部分是企业的正常投资，由企业所处行业、规模、成长机会、融资约束等因素决定；另一部分是非正常投资，非正常投资为正则表明投资过度，反之则表明投资不足。在此也同

4、样应用该研究方法来测度企业投资情况。具体模型如下：Invest=a0+alGrowth+a2Lev+a3Audit+a4Age+a5Size+a6Controls+ZIndustry+ZRegion+表1为企业预期投资水平测度模型各变量的定义。其中,Invest为投资水平；Growth为企业成长水平；Lev为杠杆比例；Audit为企业财务状况；Size为公司规模；Controls代表会影响投资的其他控制变量；Industry为行业效应；Region为地区效应；是残差，若大于0则表示投资过度，小于0则表示投资不足。表1企业预

5、期投资水平模型各变量定义变量属性变量变量代码变量计算因变量投资水平Invest/账面总资产自变量企业成长Growth2009年到2011年的平均销售增长率杠杆比例Lev总负债/总资产财务状况Audit是否定期接受审计，是的话取1,不是的话取0公司资产规模Size总资产的自然对数控制变量质量保证quality有质量认证的取1,没有取0出口状况export出口额占销售额的比例/100企业外部竞争状况competition主产品市场竞争对手数量取对数企业专利状况patent企业有从外国引入专利取1,没有取0企业员工规模emplo

6、y企业员工总数取对数第一大股东持股比例1argowner第一大股东持股比例/100企业成立年限age2011年-成立时间行业效应Industry行业哑变量地区效应Region地区哑变量•投资效率模型为了验证假设1,我们以模型1估计出的残差代表投资偏离度，将样本按残差大小划分为两个子样本。残差大于0的属于投资过度子样本，残差小于0的为投资不足子样本，为了让更加简便地阐述结果，本文对代表投资不足的残差取对数。同时为了更加精确的表示投资效率偏离，将处理过后的残差都进行十分位处理，即将残差的接近于0的十分之一前的数据都删除。本文参

7、照Jean-JacquesDethier&MaxindlianHirn&StezphaneStraub的做法，将选用16个虚拟变量从商业约束、法律约束、政治约束三方面来衡量投资环境：当企业认为在电信、电力、交通、土地获得、融资、可用员工的技能和受教育程度达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，商业约束取1,否则取0；同理当企业认为腐败、犯罪、非正规竞争、法院达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，法律约束取1,否则取0；当企业认为海关管制、劳动管制、商业许可证、政治的不稳定性、税率、税收管制达到温和障碍、主要障碍或十分

8、严重的障碍时，政治经济约束取1,否则取0o同时，本文分别对投资不足样本中企业的一些相关性质做了描述性统计分析，发现：投资不足和投资过度样本中的企业员工规模、成立年限、股权性质呈现出一些区别特征：员工人数超过500的企业偏向于投资过度，少于500人的则偏向于投资不足；企业成立时间在10年以上的企业偏向于投