投资环境、政企关系与投资效率

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1、投资环境、政企关系与投资效率　　一、引言　　投资环境是指会影响投资活动过程和结果的一切因素，概括来讲，包括影响投资活动的自然要素、社会要素、经济要素、政治要素和法律要素等。Jean-JacquesDethier&MaximilianHirn&Ste′phaneStraub（2010）把投资环境又定义为商业环境，把基础设施、融资渠道、安全性（意味着没有腐败和犯罪）和规章制度，规章制度包括竞争性政策和对财产权的保护当做衡量投资环境的关键指标，得出投资环境影响整个经济的经济活动，尤其通过激励措施来影响投资。投资环境的改善增加了活动当前方式的收益，因此增加了在这些

2、方面的投资。因此，考察企业当地的投资环境有助于解释某些行业存在的投资不足或投资过度现象。在制度环境不完善的当下中国处于计划经济向市场经济转轨的阶段，难免会有制度上的缺陷以及以往积累的顽疾，这或多或少就恶化投资环境，进而对企业的投资效率产生影响。尤其是当投资环境比较恶劣时，政府与企业作为重要的市场经济主体，为了改善投资环境，企业就会选择通过政府这条途径来减少投资环境中的障碍。因此，政企关系是企业需处理的重要关系。　　所以，研究投资环境、政企关系对投资效率的影响可以激励企业努力认清其所处的环境，并努力适应环境，利用环境提供的有利条件，回避不利因素。　　二、设计

3、模型　　本文设计了两个模型来对投资环境如何影响企业的投资效率进行实证研究。先设计模型1对企业投资水平进行测度，借鉴Richardson经典企业过度投资测度模型，测度不同行业中企业过度投资情况，作为后文分析的基础。之后，设计模型2对商业环境对投资效率的影响进行测度。　　1.企业投资模型　　关于企业投资情况的文献十分丰富，其中量化分析的研究大多把企业投资分为两部分，一部分是企业的正常投资，由企业所处行业、规模、成长机会、融资约束等因素决定；另一部分是非正常投资，非正常投资为正则表明投资过度，反之则表明投资不足。在此也同样应用该研究方法来测度企业投资情况。具体模

4、型如下：（格式参见王立国）　　Invest=α0+α1Groploy企业员工总数取对数　　第一大股东持股比例largoilianHirn&Ste′phaneStraub（2010）的做法，将选用16个虚拟变量从商业约束、法律约束、政治约束三方面来衡量投资环境：当企业认为在电信、电力、交通、土地获得、融资、可用员工的技能和受教育程度达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，商业约束取1，否则取0；同理当企业认为腐败、犯罪、非正规竞争、法院达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，法律约束取1，否则取0；当企业认为海关管制、劳动管制、商业许可证、政治的不稳定性

5、、税率、税收管制达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，政治经济约束取1，否则取0。同时，本文分别对投资不足样本中企业的一些相关性质做了描述性统计分析，发现：投资不足和投资过度样本中的企业员工规模、成立年限、股权性质呈现出一些区别特征：员工人数超过500的企业偏向于投资过度，少于500人的则偏向于投资不足；企业成立时间在10年以上的企业偏向于投资过度，少于10年的偏向于投资不足；国有企业和民营企业偏向于投资不足，外资企业偏向于投资过度。其他变量不具有上述特征，故将股权性质、员工规模、成立年限作为控制变量。具体模型如下：　　Overinvt=α0+α1bu

6、siob+α2laploy控制　　age控制　　Industry控制　　Region控制　　注：***1%水平上显著；**5%水平上显著；*10%水平上显著。　　表3报告了预期投资水平的回归结果。在模型（1）中，GroilianHirn&Ste′phaneStraub（2010）的回归结果一样，表明当企业定期进行外部审计时，企业会倾向于投资，接受审计也在一定程度上反映出一个企业的财务状况，代表了财务报表的好坏，会影响到企业的融资，进而这影响企业的投资，当有定期外部审计时，可以反映出企业的财务报表质量较高，企业会容易贷到款进行投资。Lev的系数显著为正，说明

7、企业的资产负债率越高，企业为了投资而进行的融资量可能可能越多，企业会倾向于加大投资；size的系数显著为负，表明当企业的资产规模越大时企业投资越少，这可能是因为当企业扩展到一定规模后，各项管理更加完善，评估程序更复杂，要求更高，投资更加谨慎。　　表4投资效率测度模型　　OverinvtUnderinvt　　回归系数T值回归系数T值　　截距项1.391***2.760.148***2.67　　busiob-0.0437-1.10-0.0471***-3.09　　laep控制控制　　govp控制控制　　lnemploy控制控制　　lnage控制控制　　表4报告

8、了企业投资效率的回归结果。在投资过度子样本模型（2）中，busio